ETHのアンステーキングのボトルネック：なぜ暗号通貨Twitterが突然バリデーターの待機列に関心を持ち始めたのか

ETHステーキングはかつてシンプルでした：32 ETHを預けて報酬を得て、受動的な収入を得る。2023年4月のShapellaアップグレード後、ついに引き出しが可能になったように思えました。簡単そうに見えますよね？しかし、実際は違います。

現在、完全バリデーターの引き出し待ち行列は16日以上に膨れ上がっており、過去最高記録を更新しています。そして、これがEthereumの金融層全体に連鎖的な問題を引き起こしています。

実際の引き出し待ち行列の仕組み

Ethereumはバリデーターの退出をクロックメカニズムで処理しています：1ブロックあたり16回の部分または完全な引き出しを行い、バリデーターを時間順にスキャンします。すべてのアクティブバリデーターを一巡するのに約9日かかります。完全退出には追加のボトルネックがあり、退出待ち行列は1エポックあたり8人の完全バリデーターに制限されています（およそ3分ごとに処理）。

Electraアップグレードでは、エポックあたりの退出リクエストを256 ETHに制限し、バリデーターの退出速度に実質的な上限を設けました。

これがリキッドステーキングを破壊する理由

リキッドステーキングトークン（LST）であるLidoのstETHは、ETHと1:1で取引されることを意図しています。しかし、退出待ち行列が2週間を超えると、市場のメイカーは困ります。彼らは現金に戻すのに数週間かかる在庫を抱えているからです。

計算は厳しいものです：

• 待ち時間が長くなるほど、保有コストが増加
• 市場メイカーはその分のリスクを補償するためにより高いディスカウントを要求
• stETHは0.98 ETH、0.95 ETH、またはそれ以下で取引され始める
• このペッグの乖離は、レバレッジをかけたLSTポジションの強制清算を引き起こす
• 清算により、さらに多くのLSTが市場に放出される
• これが在庫増加と長い退出待ち行列を招く
• そして悪循環が続く

これは負のフィードバックループです。

隠れたコスト：永久先物の金利

多くの人が見落としがちな連鎖反応があります。もしETHの永久先物がネガティブな資金調達率（スポット価格以下）で取引されている場合、LSTのヘッジを行う市場メイカーは追加の損失を被ります。これらのコストは、トレーダーに対してより大きなディスカウントとして波及します。

現状：見かけの平静

ステーキングの流入は7月中旬以降、ほぼ流出と釣り合っており、総ステーキングETHは約3550万 ETHで安定しています。しかし、ここに落とし穴があります：預け入れと退出の待ち行列は完全に別のシステムです。バランスの取れた流入だけでは、退出待ちのバックログは解消されません。

多くの人はこれを一般的なFUD（不安煽り）と片付けますが、彼らは間違っています。長期化した退出時間は表面的な問題ではなく、DeFi資本市場を圧迫する構造的な制約なのです。