山寨季は本当に来たのか？

早朝にスマホを開くと、画面いっぱいに「山寨季」の声が広がる——この熱狂は本当にサイクルの始まりなのか、それともブル市場の最後の狂騒なのか？

歴史を振り返ると、2017年と2021年の二度の「山寨狂騒」は、いずれも上昇波の終盤またはピーク付近で起こっている。例えばビットコインは2017年12月にピークを迎えた後、「山寨の追い上げ」による「二重ピーク効果」で、2018年1月まで正式にピークを迎えず、市場の終わりを引き延ばした。

現在の市場は、三つのパスの間で揺れている：

- 短命テーマのローテーション（1-2週間）：コントラクトのレバレッジと薄い流通量による上昇、資金費用や基差の過熱後に素早く調整；
- 構造的な小さな上昇（1-3ヶ月）：ステーブルコインの純増、オンチェーンのアクティビティと新しいストーリーの継続、二線資産の持続的な強さ；
- ピーク前の最後の騒ぎ（Distribution）：リーダー銘柄の弱化、感情の分裂、山寨はローテーションと空白を利用して場を持たせるが、現物の純流入は不足。

現状のチャートを見ると：ステーブルコインの純増はほぼゼロ、ビットコインやイーサリアムはわずかに上昇しているだけでトレンドは形成されていない。依然としてコントラクトが主導し、現物は補助的な状況で、オンチェーンのアクティビティも弱い。

今回の特徴は、多くの山寨（さらにはUniswapのような大型銘柄も含む）が依然としてサイクルの底にあり、一部の価格は前回の熊市よりも低いことだ。増加する資金は主にETFやOTCの規制された資金から来ており、自然とビットコインやイーサリアムに流れやすく、ガバナンス用トークンや長尾資産にはほとんど直接流入しない——これが「βが強く、長尾が弱い」堅固な構造を形成し、短期的には変わりにくい。

総合的に見ると、これは長尾資産の末端のローテーションと考えられる。牛市・熊市を気にしなければ、右側の追い込みに乗るのも一つの手だが、サイクルの転換点を気にするなら、この構造的な矛盾を見逃してはいけない。

私は正確な予測はできない。ただ、市場のリズムに合わせて判断を調整する傾向を持つだけだ——心を開いて、市場は常に正しいことを忘れずに。