AMMにおける流動性提供の真のコストを理解する

プール参加の背後にある現実

分散型金融はマーケットメイキングを民主化しました。今や、誰でも流動性提供者 (LP) になり、自動マーケットメイカー (AMM) プールに資産を預けることで取引手数料を稼ぐことができます。しかし、資本を預ける前に、新しいLPを驚かせることが多い重要なリスクを理解する必要があります。それは、インパーマネントロスです。

この用語は、プールに流動性を提供し、入った瞬間から預けた資産の価格比率が変化することを説明します。この価格の動きが大きいほど、プール外でトークンを単に保有している場合と比べて、あなたの潜在的な損失は大きくなります。この損失は、あなたが引き出さない限り「一時的」です。プールから退出すると、それは永久的になります。

価格変動が損失を引き起こす仕組み

これはなぜ起こるのかです。AMMは、プール内のトークンの比率に基づいて価格を決定するために、定数積の式(x * y = k)を使用します。外部の価格が変わると、アービトラージトレーダーは、市場価格と内部の比率が一致するまでプールに対して取引を行い、その差を利用します。

具体的な例を見てみましょう。1 ETH と 100 USDC (の価値が$100 それぞれ)プールに預け入れたとします。この場合、あなたの預金は総流動性の10%を表します。もし ETH の価格が400ドルに上昇した場合、アービトラージトレーダーはプールから USDC を使って ETH を購入し、約5 ETH と2,000 USDCに再調整します。

あなたが10%のシェアを引き出すと、0.5 ETHと200 USDCを受け取り、合計で400ドルになります。これはあなたの初期$200 投資に対して100%の利益です。素晴らしいように聞こえますが、もしあなたが単にトークンを保持していたら、$500 今では(ETHが$400 プラス100 USDC)の価値があることに気づくでしょう。流動性を提供することで、実際には$100 機会コストを失ってしまいました。このギャップは一時的な損失です。

リスクの定量化

一時的損失の大きさは、価格の動きに応じて予測可能にスケールします:

• 1.25倍の価格変動: ~0.6%の損失
• 1.50倍の価格変動: ~2.0%の損失
• 2倍の価格変動: ~5.7%の損失
• 3倍の価格変動: ~13.4%の損失
• 5倍の価格変動: ~25.5%の損失

重要な注意事項：一時的な損失は、価格が上昇しても下降しても発生します。50％の増加と50％の減少は、どちらも同じ割合の損害を与えます。重要なのは、価格比の変化の大きさであり、その方向ではありません。

これが、資産、予想される価格変動、手数料率を入力できるインパーマネントロス計算機が、預金を計画している流動性提供者（LP）にとって不可欠になった理由です。

なぜLPはまだ参加するのか

このリスクにもかかわらず、流動性提供は魅力的であり続けます。なぜなら、取引手数料が損失を相殺できるからです。プールが十分な取引量を処理すれば、集められた手数料は直接LPに渡ります。Uniswapのようなプラットフォームでは、すべての取引に手数料が発生し、それが流動性提供者に補償されます。手数料収入が一時的損失を超えると、提供は利益を生むことになります。

収益性の方程式は次の要素に依存します:

• 特定のプロトコルとその手数料構造
• プール選択と資産のボラティリティ
• 全体的な市況
• プール内のあなたの時間軸

リスク軽減戦略

最初に安定したペアを選択する：ステーブルコインや同じ資産のラップ版（例えばUSDC/USDTやラップビットコインの変種）を含むプールは、価格比率が比較的安定しているため、インパーマネントロスが少なくなります。安定コインでさえ一時的にペッグが外れることがありますが、そのリスクは大幅に減少します。

小さく始める: 大きな金額を投入する前に、最小限の資本でプールをテストして、実際のリターンと理論的な一時的損失を理解しましょう。

ボラティリティを評価する: 高ボラティリティのトークンペアは、一時的損失リスクを増幅します。プールオプションを比較し、リスク許容度に基づいて選択してください。

プロトコルのセキュリティを確認する: 新しいAMMが定期的に登場しています。実績のある監査済みのプラットフォームを選び、未検証の設計は避けましょう。驚異的なリターンを約束する新しいプールは、しばしば不相応なリスクを隠しています。

現代のソリューションによるエクスポージャーの削減

最近のAMMの革新は、以下の方法で一時的損失に対処しています:

• 集中流動性: Uniswap V3のモデルでは、LPが価格範囲を指定できるため、資本効率が向上し、狭い範囲での損失が減少します。
• ステーブルコイン最適化プール: 低スリッページのステーブルコイン取引のために設計された専門的なAMM
• 片側流動性: LPが1つの資産のみを預け入れることを許可する新しいプロトコルで、価格比率の変動に対してヘッジします。

これらの代替手段は、流動性提供の機会を完全に排除することなく、従来の一時的損失構造を軽減するための道筋を提供します。

最終的なまとめ

インパーマネントロスは、DeFiに入る誰にとっても基本的な知識です。預け入れた資産の価格比率があなたのエントリーポイントから逸脱すると、保有に対して潜在的な損失に直面します。この関係は数学的で一貫しています。しかし、取引手数料が補償する可能性があり、新しいAMMデザインは保護メカニズムを提供します。情報を持つ流動性提供者（LP）は、預け入れる前に予想されるインパーマネントロスを予想される手数料収入と比較して計算し、意図せず隠れた損失を受け入れるのではなく、利益指向の意思決定を行うことを確実にします。