コインベースの囲い庭

Null

著者: Thejaswini M A

コンパイル：ブロックユニコーン

さまざまな業界、さまざまな年代、さまざまな市場で繰り返し現れるパターンがあります。まず、爆発的な成長です。無数の製品が雨後の筍のように現れ、それぞれが他の製品よりもある面で優れていると主張します。専門的なツールが次々と登場し、ニッチなツールも次々と現れます。消費者は、選択が自由であり、カスタマイズが力であり、未来は伝統的な独占を打破する人々に属すると告げられています。

そして、静かにしかし避けられないように、振り子が戻り始めました。

専門家たちが間違っているからでも、全体のシステムがどれほど優れているからでもなく、断片化によって生じるコストが静かに蓄積されるからです。ツールが一つ増えるごとに、別のパスワードを覚えなければならず、新しいインターフェースを学ぶ必要があり、元々あなたが維持する責任を持っていたシステムに故障点が一つ増えることになります。自主性が負担に変わり、自由が追加のコストに変わってしまいます。

統合の段階では、最終的な勝者はすべてを完璧に行う人々ではなく、十分な数のことを十分に優れた形で行う人々です。その結果、他の場所でシステム全体を再構築することが難しくなるほどの摩擦が生じます。彼らは契約やロック条項であなたを束縛するのではなく、利便性であなたを惹きつけます。この利便性は、無数の微細な統合と効率の蓄積から生まれます。これらの統合と効率の向上は、単独では放棄する価値がないかもしれませんが、合わさることで防壁を形成します。

私たちは、この状況が電子商取引、クラウドコンピューティング、ストリーミングの分野で発生しているのを見てきました。今、私たちはこの状況が金融の分野で発生しているのを目撃しています。

Coinbaseは、私たちがどちらのサイクルに入るかに賭けをしました。

まず逆に説明させてください。

Coinbaseはそのほとんどの発展の過程において、明確で理解しやすいものでした。これはアメリカ人がビットコインを購入するための選ばれたプラットフォームであり、彼らは自分たちが怪しいことをしているとは感じません。規制ライセンスを持ち、インターフェースはシンプルで明快であり、カスタマーサービスはしばしばひどいパフォーマンスを示しますが、少なくとも理論上は存在しています。この会社は2021年に上場し、評価額は650億ドルに達し、彼らの核心理念は暗号通貨への入り口となることでしたが、この理念はしばらくの間は確かに成立していました。

しかし、2025年になると、「暗号通貨の入り口」のポジショニングはあまり良くないことが明らかになり始めました。現物取引の手数料は継続的に圧縮されています。小売取引量は激しい周期的な変動を示し、ブル市場では急騰し、ベア市場では暴落します。ビットコインの大口保有者はますます自己保管ウォレットの使用を好むようになっています。規制当局は依然としてこの会社を訴えています。そして、最初は株式取引アプリとして始まり、その後暗号通貨分野に進出したRobinhoodは、市場価値が突然1050億ドルに急上昇し、Coinbaseの市場価値のほぼ2倍になりました。Coinbaseの2021年の収入の90％以上は取引から来ていましたが、2025年第2四半期にはこの割合が55％以下に低下しました。

したがって、コア製品が圧力に直面したとき、Coinbaseはあなたが取るであろう戦略を採用しました：それは他のすべてになることを試みています。

彼らは「万物交換」と呼ばれる理論が、集約が専門化を上回ると考えています。

株式取引は、ユーザーがアプリを離れずにUSDCを使って真夜中にAppleの決算に反応できることを意味します。予測市場は、彼らが昼食の時間に「連邦準備制度は利下げをするのか？」の価格動向を確認することを意味します。 perpetual futures は、彼らが日曜日にTeslaのポジションを50倍のレバレッジで運用できることを意味します。新たに登場する市場は、アプリを開く理由であり、価格差、手数料、または余剰残高のステーブルコインの利息を得る機会です。

この戦略は「私たちがロビンフッドになること」なのか、それとも「ユーザーが決してロビンフッドを必要としないようにすること」なのか？

金融テクノロジー分野では、ユーザーが専門的なアプリケーションを必要とするという見解が常に存在してきました。例えば、投資用のアプリ、銀行業務用のアプリ、支払い用のアプリ、暗号通貨取引用のアプリがあります。しかし、Coinbaseは逆の考えを持っています。彼らは、ユーザーが一度KYC認証を完了し、銀行口座を一度リンクすれば、他の場所で9回繰り返す必要はないと考えています。

これが「集約は専門化に勝る」という論点です。基盤資産がますますブロックチェーン上のトークンに過ぎない世界では、この論点は非常に理にかなっています。もし株式がトークンであり、予測市場契約もトークンであり、ミームコインもトークンであるなら、なぜそれらすべてが同じ取引所で取引できないのでしょうか？

その運用メカニズムは次のとおりです：あなたはドル（またはUSDC）を預け、取引所のすべての資産にアクセスし、ドル（またはUSDC）を引き出します。異なるプラットフォーム間で資金を移動する必要はありません。複数のアカウントに対する最低入金要件はありません。すべての資産クラスの間には、流動性のある単一の資金プールのみがあります。

コインベースは伝統的な証券業者に似れば似るほど、伝統的な証券業者のルールの下で競争する必要があります。ロビンフッドは2700万の資金口座を持ち、一方コインベースの月間アクティブユーザーは約900万です。したがって、コインベースの差別化された利点は「今も株式取引を提供しています」といった点にとどまらず、取引プラットフォーム自体に反映されなければなりません。

すべての取引タイプをカバーする24時間365日の途切れない流動性を提供することを約束します。取引時間の制限はなく、決済の遅延もなく、不利な取引ペアの状況でブローカーのマージン申請の承認を待つ必要はありません。

これはほとんどのユーザーにとって重要ですか？現時点ではあまり重要ではないかもしれません。ほとんどの人は土曜日の午前3時にアップル株を取引する必要はありません。しかし、必要とする人もいます。もしあなたが提供するプラットフォームが彼らに取引を可能にするなら、彼らの取引フローを得ることができます。一度彼らの取引フローを得れば、彼らのデータを得ることができます。一度彼らのデータを得れば、より良い製品を作ることができます。一度より良い製品を持てば、より多くの取引フローを得ることができます。

これはフライホイールです。前提はフライホイールが回転し始めることです。

市場ゲームを予測する

予測市場はこのセットの中で最も異常な部分であり、最も重要な部分かもしれません。それらは伝統的な意味での「取引」ではなく、二元結果に対する構造化された賭けです。たとえば：トランプは勝つか？連邦準備制度は利上げするか？レイカーズはプレーオフに進出できるか？

これらの契約は決済後に消失するため、長期保有者のグループは存在しません。流動性はイベントに左右されるため、流動性は激しく変動し予測が難しいです。しかし、KalshiやPolymarketのようなプラットフォームは、11月の取引量が700億ドル以上に急増しました。

なぜですか？それは予測市場が社会的なツールだからです。それは人々が自分の意見を表現し、相応のリスクを負うことを可能にします。それは人々が試合の第4クォーターや選挙の夜にスマートフォンを見ずにはいられないようにします。

Coinbaseにとって、予測市場は特定の問題を解決しました：ユーザーの参加度です。暗号通貨の価格が横ばいのとき、ユーザーは退屈を感じるかもしれません。株式投資のポートフォリオが動かないとき、株式取引も退屈になります。しかし、常に人々の関心を引くイベントがいくつかあります。Kalshiを統合することで、ユーザーはビットコインの価格が変動しなくてもアプリ内に留まる理由を持つことができます。

賭けているのは、選挙市場から来たユーザーが株式取引に引き続き参加することであり、その逆もまた然り。賭けているのは、カバー範囲が広がるほど、ユーザーの粘着性が高まるということです。

このビジネスモデルは利益率を核としています

革新的なストーリーを脇に置くと、実際には同じユーザーからより多くの方法で利益を上げようとする企業であることがわかります。株式取引手数料、分散型取引所（DEX）のスワップスプレッド、ステーブルコイン残高の利息、暗号通貨担保ローンの手数料、Coinbase Oneのサブスクリプション収入、そして開発者がBaseブロックチェーンを使用するためのインフラストラクチャ料金。

私は批判しているわけではありません。取引所はこうして機能しています。最良の取引所は手数料が最も低いわけではなく、ユーザーが離れたくないと思う取引所です。離れることは、他の場所で全体のシステムを再構築することを意味します。

Coinbaseは閉じられたエコシステムを構築していますが、これらの壁はユーザーを閉じ込めるためのものではなく、便利さを提供するためのものです。あなたは依然として暗号通貨を引き出すことができ、株式をフィデリティに移すこともできます。ただ、あなたがそうすることはないかもしれません、なぜそうする必要があるのでしょうか？

Coinbase の利点は、そのオンチェーン技術にあり、トークン化された株、即時決済、プログラム可能な通貨を提供できます。しかし現時点では、その株式取引は Robinhood の株式取引と非常に似ており、取引時間が長いだけです。また、その予測市場も Kalshi と非常に似ており、異なるアプリケーションに組み込まれています。

真の差別化された優位性は、Coinbaseが構築し管理しているレイヤー2ブロックチェーンBaseにあります。もし株式取引が本当にチェーン上で行われ、支払いが本当にステーブルコインを使用し、人工知能エージェントが本当にx402プロトコルを使用して自律的に取引を開始するなら、CoinbaseはRobinhoodが簡単にコピーできない製品を作り上げたことになります。

しかし、これは長期的な考慮に属します。短期的には、競争の鍵は誰のアプリケーションのユーザーの粘着性が最も高いかにあります。そして、より多くの機能を追加することは、自動的にアプリのユーザーの粘着性を高めることにはなりません。むしろ、それはアプリのインターフェースをより混乱させ、複雑にし、ビットコインを購入したいだけの新しいユーザーを戸惑わせる可能性があります。

一部の暗号通貨ユーザーはこれに不満を感じるでしょう。彼らは真の信者です。彼らはCoinbaseが分散型金融への入口となることを望んでおり、単なる集中型のスーパーアプリではなく、DeFi機能がサブメニューの中に隠されているだけです。

Coinbaseは明らかに純粋さよりもスケールを選択しました。彼らが望んでいるのは10億人のユーザーであり、100万人の純粋主義者ではありません。彼らは一般の人々のデフォルトの金融プラットフォームになりたいと考えており、自己運営のノードを持つユーザーのための選択肢の取引所ではありません。

これはおそらく正しいビジネス判断です。大衆市場は分散化を気にしていません。彼らが重視するのは便利さ、スピード、経済的損失の回避です。もしCoinbaseがこれらのニーズを満たすことができれば、その背後にある理念は重要ではなくなります。

しかし、これは確かに奇妙な矛盾を生じさせています。Coinbaseは、オンチェーンの世界のインフラストラクチャと、チャールズ・シュワブと競争する中央集権取引所の両方になろうとしています。また、暗号通貨の支持者でありながら、暗号通貨を目立たなくする企業にもなろうとしています。反抗的な精神を保ちながら、規制を受け入れようとしています。

もしかしたら、本当にそうなるかもしれません。将来的には、Venmoのように便利に使える規制されたオンチェーン取引所になるかもしれません。または、すべての人を喜ばせようとする試みが、最終的には誰にとっても無関係な存在にさせるだけかもしれません。

これがアマゾンの戦略です。アマゾンはどの分野でも最高ではありません。最高の書店でも、最高の食料品店でも、最高のストリーミングサービスでもありません。しかし、すべての面で十分に良いパフォーマンスを発揮しているため、ほとんどの人々は他の場所に行くのが面倒なのです。

しかし、多くの企業は包括的なアプリケーションを作ろうとしましたが、ほとんどの企業は最終的に雑然としたアプリケーションを作り出しました。

もしCoinbaseが利益を上げること、取引、ヘッジ、貸し出し、支払いまでの完全なサイクルを掌握できれば、特定の機能が専門分野の競合他社に比べて若干劣っていても問題ではありません。転換コストと複数のアカウントを管理する手間が、ユーザーをそのエコシステムに留まらせるでしょう。

以上はCoinbase万能取引所に関するすべての内容です。

おすすめの読み物：

アジア最大のビットコイン財庫会社Metaplanetはなぜ底を打たないのか？

Multicoin Capital:フィンテック4.0の時代が到来

a16z が重視する Web3 のユニコーン企業 Farcaster が転換を余儀なくされているが、Web3 のソーシャルは偽の命題なのか？