## 聯儲減息與鴿派立場引發全球資金重配、ドルは下落を止められるか？

連邦準備制度理事会（Fed）12月の決定後、ドル指数（DXY）は98.313に下落し、年内で9％超の下落を記録した。このドルの弱含みの背後には、金融政策の方向転換を反映するとともに、世界資産の再評価を促している。投資家が直面している重要な問題は、ドルの弱さが一時的な修正なのか、それともより長期的なトレンドに変わるのかという点である。

## 政策シグナルの違いが市場のリポジショニングを引き起こす

今週のFedの決定は、金利を25ベーシスポイント引き下げて3.50%-3.75%の範囲にしたが、議長パウエルの示すシグナルは市場の予想と乖離していた。公式には1月会議で一時的に利下げを停止する可能性を示したものの、新たなドット・プロットは2025年に一度だけの利下げを中位予想として維持し、市場の価格設定の2回の利下げと明確に対立している。この政策コミュニケーションの曖昧さが、ドルの圧力の主な原因となっている。

さらに注目すべきは、Fedが12月12日から短期国債400億ドルの買い入れを開始し、流動性を注入する措置を発表したことだ。この操作は鴿派的なシグナルを示すだけでなく、ドルのリスク回避資産としての性質を直接弱めている。同時に、豪州、カナダ、欧州中央銀行の相対的にタカ派的な政策転換が、米連邦準備制度の緩和的な姿勢と対比され、ドル相場に継続的な圧力をかけている。

## 資金の流れが世界資産の地図を再構築

ドルの弱さがもたらす最も直接的な影響は、リスク資産の再評価である。米国株のテクノロジーセクターは今年20％超の上昇を見せており、これは企業のファンダメンタルズの改善だけでなく、ドル安による輸出競争力の向上や、多国籍企業の借入コスト低減の効果も大きい。JPモルガンの推計によると、ドルが1％下落するごとに、テクノロジー株の利益は約5ベーシスポイント増加する。

金はこの局面の最大の恩恵を受けており、年内で47％の上昇を記録し、4,200ドル/オンスを突破し、史上最高値を更新した。中国やインドを中心とした中央銀行の買い入れ規模は過去最大級（1,000トン超）、ETF資金も継続的に純流入しており、ドルの弱さはインフレヘッジ需要をさらに促進している。

新興市場は資金流入の重点エリアとなっている。MSCI新興市場指数は年率23％上昇し、韓国や南アフリカなどの株式も好調だ。特に注目されるのは、新興市場通貨の堅調な動きで、ブラジルレアルやインドルピーなどが続伸し、900円などのアジア通貨もドル安の恩恵を受けて評価修復の機会を得ている。ゴールドマン・サックスの調査によると、ドルの弱さが資金の大規模な新興市場債券・株式への流入を促進している。

## 両面効果と潜在的リスク

この資金のリバランスには代償も伴う。ドル安は商品価格を押し上げ（原油は10％上昇）、世界的なインフレ期待を高める。米国株が過熱すれば、ハイ・ベータ資産のボラティリティも拡大する可能性がある。ロイターの調査では、45人のアナリストのうち73％が年末にかけてドルはさらに下落すると予測しているが、このコンセンサスが崩れると、急激な反転を引き起こす可能性もある。

12月のCPI（18日発表予定）が予想を上回る勢いであったり、雇用統計が予想外に良好だった場合、内部分裂の可能性も出てくる（今回の会議ではすでに3人が利下げに反対している）。これにより、DXYは100のレベルまで反発する可能性がある。ジェフリー・経済学者は、1月会議の利下げ確率は実質50/50と指摘し、市場は労働市場のシグナルに過剰に反応している可能性を示唆している。

## 対応戦略と展望

金融政策の再評価が進む中、短期的にはドルのさらなる下落確率は高いと考えられるが、長期的なトレンドは最終的には景気の減速の深さに依存する。経済指標が堅調であれば、市場の予想を書き換え、ドルは再びリスク回避の地位を取り戻す可能性もある。投資家は、非米通貨や金への分散投資を検討し、過度なレバレッジを避けて、波動の反転に備えることが重要である。