万科の差し迫る債務危機：安全な避難所から数日で危機的取引へ

市場のVankeに対する信頼は一夜にして消え去った。かつて中国の苦境にある不動産セクターで最も安全と考えられていた投資は、危機的な価格にまで急落し、投資家は今や大きな損失に備えている。引き金となったのは迅速かつ壊滅的な出来事だった：S&Pグローバル・レーティングはこのデベロッパーをCCC-に格下げし、ジャンク債の深刻な領域に落とし込み、同社の債務構造が「持続不可能な」軌道にあることを示した。

債券市場の崩壊が真実を語る

数字は、センチメントの変化の速さを残酷に描いている。金曜日だけで、Vankeの2027年3月満期の人民元建て債券は22.5%急落し、ドル換算でわずか31セントで取引された—数日前の85セントからの驚くべき下落だ。この売り浴びせの規模は非常に激しく、複数のオンショア債券が価値の20%以上の下落後にサーキットブレーカーを発動した。これは段階的な再評価ではなく、パニック的な清算だった。

崩壊する債券価格の背後には、厳しい現実があった：Vankeの国有株主である深圳メトロからの暗黙の安全網が撤回されつつあるということだ。報道によると、北京は地方当局に対し、Vankeの債務危機の「市場主導の再編」を追求するよう示唆している—中国の政策の隠語で明確に示されているのは、ヘアカットや債務再編が政府の救済ではなく、今後の展望であるということだ。

差し迫る満期の壁とキャッシュフローの逼迫

流動性の逼迫は差し迫っており、深刻だ。S&PはVankeをクレジットウォッチのネガティブな見通しに置き、2025年5月までに満期を迎える11.4億元（(約1.6億ドル)）の債券の満期壁を強調した。さらに重要なのは、同格付け機関が運営キャッシュフローがマイナスに転じる見込みを示したことだ。これは、Vankeが外部資金や債権者の譲歩なしに債務を返済する十分な内部資源を持たないことを意味している—どちらもますます可能性が低くなっている。

この評価は、Vankeがもともと2022年12月15日に満期を迎える20億元のオンショア債券の返済延期を求めていると発表したことで裏付けられた。これは、同社が危機的状況を公に認めた最初の事例だ。12月10日に予定されている債券保有者会議では、債権者が危機的な交換を受け入れるか、より厳しいデフォルトを強制するかが決定される。

これがより広範なセクターに意味すること

Vankeの崩壊は、中国恒大を倒したのと同じパターンを反映している。収益の悪化—第3四半期に161億元の損失を計上—と資金調達の制限という負のフィードバックループが、今や同社を閉じ込めている。新築住宅の価格は過去1年で最も速いペースで下落し続けており、デベロッパーの収益を圧縮し、損失を拡大させている。

アナリストは、北京の優先事項は外国債権者の保護よりも、先に販売済みの住宅を顧客に届けることにあると認めている。しかし、Vankeの危機は、不動産セクターの浄化がまだ完了しておらず、市場が安定する前にさらなる危機が待ち受けていることを示している。