100 ribu koin ETH "berdarah" semalaman！上場企業が「信頼」の仮面を剥ぎ取り、暗号通貨界全体が騙されたのか？

午前3時17分、世界トップのKOLグループでSECの書類のスクリーンショットが爆発的に拡散された。
ETHZillaはかつて「ETHウォール街の信頼の基準」と呼ばれた企業で、最新のF-6書類には冷静に次のように記されている：
「2024年12月20日までに、当社は平均価格3,068ドルで24,000 ETHを販売した。売却益は負債の返済と運営維持に充てられる。今後もETHの残存ポジションを売却する権利を保持している。」
これは単なる利益確定ではない。多くのリテール投資家から「教科書的コイン貯蔵企業」と見なされていた企業が、規制文書で公然と認めたのは、「戦略的備蓄」はただの虚構であり、今やその虚構も続かなくなったという事実だ。
皆が一分間静まり、その後、2013年から暗号界に入り込んだ老練なマイナーが一言：「つまり、我々が保管していたのはコインではなく、信念だったのか？いや、冗談だ。」
一つ目、「信仰」が「血の袋」へと変わるとき：計画的に仕組まれた逃避行
ETHZillaの崩壊は、売却されたETHの量だけでなく、「公開企業がコインを保管している」という幕を引き上げたことにより、業界全体に衝撃を与えた。
2021-2023年、ETHZillaのCEOは何度もCNBCのカメラの前で語った：「ETHはデジタル時代の原油だ」「我々の所有は株主価値の保証だ」「短期的な変動は長期的な信頼に影響しない」
結果はどうか？
• キャッシュフローが逼迫すると、最初に削減されるのは「信頼」
• 債務の満期が到来すると、「戦略的備蓄」と呼ばれるものが「緊急血の袋」に変わる
• さらに驚くべきことに、オンチェーン分析によると、ETHZillaが売却した24,000 ETHのうち、60%が分散型ステーブルコインのプロトコルに流入している。
彼らは暗号界から離れているのではなく、戦場を移しているのだ。
「過去18ヶ月間、40以上の公開企業がETHの保有を明らかにした中で、12社がさまざまなレベルで保有を縮小している」と、ブロックチェーンデータ企業ChainArgosの報告は示す。「しかし、SECの書類に『売却権を明示的に記載』したETHZillaのような例は初めてだ。」
二つ目、「戦略的備蓄」ナラティブの復活を阻む三つの穴
ETHZillaの事件は、残酷な真実を明らかにした：伝統的な企業法の「株主価値最大化」の原則は、暗号界の「HODL(長期」文化と根本的に対立している。
死にかけのポイント1：変動性の高い資産は「備蓄」機能を果たせない
「備蓄」という言葉の金融的定義は何か？いつでも利用可能で、価値が安定し、割引販売の必要がないことだ。
ETHはどちらに該当する？
VeriLedgerの創設者は断言する：「ETHの価格が3ヶ月で40%以上変動した場合、それは『備蓄』ではなく、『投機的ポジション』だ。」
より致命的なのは流動性の罠だ：企業が大きくなるほど、多くのポジションを持ち、換金が容易になると、価格が急落しやすくなり、最終的に株主の利益を損なう。今回のETHZillaの売却は、発表後わずか6時間でETH価格を4.7%下落させ、企業の保有価値は3000万ドル以上減少した。
弱点2：キャッシュフローの圧力は常に最優先事項
「ウォール街はストーリーには関心がなく、見ているのはキャッシュフローだけだ」と、匿名を望むヘッジファンドのアナリストは私に語った。「ETHZillaの運営キャッシュフローは過去4四半期でマイナス1億2000万ドル、手元資金はわずか3800万ドルだ。一方、2025年第1四半期の満期債務は2億4000万ドルだ。」
「CEOは契約違反を選ぶと思うか？それともETHを売って生き延びるか？」
答えは明白だ。
致命的ポイント3：「隠された爆弾」会計処理の落とし穴
多くの投資家は知らないが、米国GAAPの原則によると、暗号通貨は「無期限の無形資産」と分類され、取得原価で記録される必要がある。市場価格が取得原価を下回った場合、減損損失を計上しなければならないが、価格上昇は利益に反映できない。
これが何を意味するか？
• ETHが下落：企業の損益計算書は直ちに変動し、株価は押し下げられる
• ETHが上昇：帳簿上の利益は得られない
「この非対称な会計処理は、上場企業がETHを保有することを、勝てないゲームにしている」と、四大会計事務所の元パートナーは言う。「合理的なCFOなら、市場がまだ許すうちに退出を選ぶだろう。」
三つ目、機関投資家向け新世界：なぜステーブルコインプロトコルが「救命胴衣」になるのか？
ETHZillaが「家と血を売る」忙しい中、もう一つのデータセットに注目すべきだ：
DeFiLlamaの統計によると、2024年第4四半期、分散型ステーブルコインプロトコル)の機関投資家向け預金増加率は217%、合計で180億ドル超に達している。
投資機関はETHから離れているが、狂ったようにステーブルコインに流入している？この論理は正しいのか？
実は、彼らはより高次のゲームをしているのだ。
「我々はステーブルコインを買っているのではなく、『オンチェーンのキャッシュマネジメントシステム』を構築している。単一資産の変動に影響されない仕組みだ」と、ヨーロッパのファミリーオフィスのデジタル資産責任者は明かす。
分散型ドルプロトコルの例として、その利点は：
✅ 一つの中に三つの機能＝ステーブルコイン＋利子を生む資産＋担保
• 保有すれば年利3-8%のリターンを得られる(基本資産の利回りから)
• 売却せずにUSDT/USDCを担保に借り入れ、流動性を確保
• クロスチェーンの即時サポート、単一チェーンリスクを回避
✅ 透明で検証可能な基本資産
• 各USDDは過剰担保資産、すなわち(ETH、BTC、短期国債など)で支えられている
• 担保比率、所有者アドレス、収入源はすべてブロックチェーン上で公開
• 伝統的企業の「ブラックボックス運営」による信頼危機を回避
✅ 金融の最大柔軟性を実現
• 現金が必要？USDDローンを担保にして、税金イベントを引き起こさずに資金調達
• 市場が崩壊？自動清算リスクを伴う担保の流動性保護メカニズム
• チャンス到来？即時コンバージョンで、どんなアルファも見逃さない。