Broadcom株価が18%下落：AI主導の回復はリスクに見合う価値があるのか？

マーケットのマージン懸念に対する過剰反応

ブロードコム (NASDAQ: AVGO) は、最近のピークから18％の下落を経験しましたが、その原因は失望させる売上高の数字ではありませんでした。むしろ、投資家は、同社の人工知能事業の拡大に伴うマージン圧縮についての経営陣の警告に鋭く反応しました。半導体およびデータセンターネットワーキングの巨人は実際には堅調な四半期決算を発表しましたが、市場は収益の加速を祝うのではなく、収益性の逆風に注目しました。

この堅調な運営パフォーマンスと株価のネガティブな反応の乖離は、より詳細な検討を要します。問題は、ブロードコムがうまく実行しているかどうかではなく（明らかにそうです）、現在の評価が経営陣が指摘した課題を受け入れる余地を残しているかどうかです。

AIブームが利益追求のトレードオフを隠す

収益成長は印象的なストーリーを語っています。2025年度第4四半期において、ブロードコムの売上高は前年比28％増の$18 十億ドルを超え、半導体ソリューションは35％増、インフラソフトウェアは19％増となりました。特に注目すべきは、AI半導体の収益が前年同期比74％増加したことです。

経営陣の今後の見通しは、この勢いをさらに加速させています。2026年度第1四半期のAI半導体の収益は前年比で倍増し、82億ドルに達すると予測されており、これは企業全体の成長にとって非常に大きな貢献です。いかなる尺度でも、ブロードコムはクラウドコンピューティングとエンタープライズAI支出の純粋な恩恵を受ける企業として成功裏に位置付けられています。

しかし、この成長には構造的な欠点も伴います。同社は、次の四半期には粗利益率が約1ポイント圧縮されると認めており、これは主にAI製品が従来の製品よりも低いマージンを要求するためです。同様に、調整後EBITDAマージンは売上高の67％にガイダンスされており、前四半期の68％から低下しています。

根底にあるダイナミクスは単純です：ブロードコムは、顧客が切望するAI最適化半導体を出荷していますが、従来のポートフォリオに比べて低マージンの価格で販売しています。一方、非AI半導体の収益は前年比で横ばいと予想されており、同社の短期的な成長エンジンは、ますますマージンを希薄にするセグメントに集中しています。

バリュエーションは実行の失敗に余地を残さない

強気の見方には正当な根拠があります。ブロードコムは2025年度に269億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、株主に175億ドルを還元しました。配当金は111億ドル、買い戻しは64億ドルです。同社は最近、四半期配当を10％増の0.65ドルに引き上げており、キャッシュ生成能力に自信を示しています。

しかし、これらの絶対的な数字は、同社の市場資本額1.6兆ドルと比較すると説得力に欠けるように見えます。株価は$340 ドル近辺で取引されており、ブロードコムの予想PERは約36倍です。これは、完璧な実行と持続的なハイパーグロースを無期限に前提とした倍率です。

歴史はそうではないことを示しています。このプレミアムな評価は、経営陣が現在の粗利益率を維持しながらAI事業を拡大できる場合により正当化されるでしょう。代わりに、経営陣の明示的なガイダンスは、マージンの侵食を示唆しています。この組み合わせ—収益性指標の低下と高い評価倍率—は、企業が何らかの逆風に直面した場合に、実質的なダウンサイドリスクを生み出します。

数学的には、18四半期（およそ4年半の典型的なビジネスサイクル）で考えると、36倍のPERは、単なる継続的な成長だけでなく、評価の拡大を正当化する加速を必要とします。減速やマージンのミスは、重要な再評価を引き起こすでしょう。

結論：現価格は完璧さを織り込んでいる

最近の18％の下落後も、ブロードコムの評価構造は安全余裕をほとんど提供していません。この水準での買い増しを正当化するには、かなり安いエントリープライスか、または複数四半期にわたる結果の大幅な上振れが必要です。

リスクを意識する投資家にとっては、より魅力的なエントリーポイントを待つこと—それは意味のある評価圧縮や、連続した好決算による上振れを期待すること—が賢明なアプローチです。ビジネスの勢いは否定できませんが、株価はすでに強気のAIストーリーを大部分織り込んでいます。