Nvidiaは2025年以降も市場支配を維持できるのか？

ひび割れを見せ始めた成長ストーリー

Nvidia (NASDAQ: NVDA)は2025年において、S&P 500のわずか15%の上昇に対して32%の株価上昇を記録し、まさにパワーハウスと言える存在です。時価総額4.3兆ドルの世界最大の企業は、生成AIブームに乗って印象的な勢いを見せています。しかし、その表面下では、2026年に競争環境を再形成し得る構造的な課題が浮上し始めています。

同社のQ3決算は、その支配力を強調しています。売上高は前年比62%増の$57 十億ドルに達し、Blackwellシリーズなどの先進的なデータセンター用チップの需要によるものです。CEOの黄仁勲氏は、計算需要が引き続き加速していることを示唆しており、2026年後半にはAI動画生成向けの新GPUアーキテクチャRubinが登場する予定です。

利益問題の所在

ここに逆説があります：Nvidiaのビジネスモデルは株主にとっては非常に優れていますが、顧客にとっては次第に持続不可能になりつつあります。同社は73.4%の粗利益率を誇っており、これは通常、純粋なソフトウェア企業で見られる数字であり、ハードウェアメーカーではありません。この収益性の高さは、Nvidiaの価格設定力を反映していますが、一方で取引のもう一方の側に圧力をかけています。

主要なAI企業は、膨大な資金を失っています。例えば、OpenAIは前四半期に115億ドル以上の損失を出したと報告されており、一部のアナリストは業界全体の損失が2029年までに$140 十億ドルに達する可能性を指摘しています。主要顧客がこの速度で資本を燃やし続けると、より安価な代替品を探すインセンティブは避けられません。

カスタムチップ反乱

ここで登場するのがApplication-Specific Integrated Circuits (ASICs)です。これらの特殊なカスタムチップは、Nvidiaのプレミアム価格のごく一部でターゲットを絞ったAI性能を提供します。Alphabet、Amazon、OpenAIはすでに自社のチップ設計に多額の投資を始めており、Nvidiaの汎用GPUへの依存を静かに減らしています。

ピックス・アンド・シャベルモデルは、顧客が苦戦している場合でもNvidiaにとって有効であり続けることができますが、それが市場の変化に免疫があることを意味しません。顧客の喪失やカスタムシリコンへの流出は、2026年に向けた実質的な逆風となるでしょう。

評価は市場が慎重さを織り込んでいることを示唆

Nvidiaの時価総額は4.3兆ドルに達していますが、株価自体はその成長軌道に対して妥当な評価を受けています。予想PERは23倍で、ナスダック100の平均26倍と比較して、市場はすでに大きな減速の期待を織り込んでいることを示しています。

この先の価格設定を考えると、激しい暴落は考えにくいですが、顧客喪失が続く場合は横ばいまたは控えめな成長が続く可能性があります。

結論

Nvidiaはどこにも行きません。CUDAエコシステムとGPUエンジニアリングの長年の経験が、堅牢な競争の堀を築いています。しかし、2026年はその堀を試す年となるでしょう。顧客がコスト削減とカスタムソリューションを優先する中で、同社の支配力は維持されるかもしれませんが、2025年に32%の上昇をもたらした拡大速度には、重要な圧力がかかる可能性があります。