アメリカはレバレッジローンのデフォルト率を高水準で維持し続けている：リスク警告と市場伝播の論理

アメリカのレバレッジローン(Leveraged Loans)のデフォルト率は22ヶ月連続で4%を超えており、この長期サイクルは2008-2009年の金融危機の記録を塗り替え、現在も続いている。歴史的観点から見ると、この4%超の高いデフォルト率は3回しか現れていない：最初は金融危機の時期、2回目は2020年のパンデミックの影響下、そして今回の3回目である。注目すべきは、各月の絶対的なデフォルト率の水準ではなく、高い状態が長期間続いていることである。これは、現在の信用問題が一時的な流動性ショックから来ているのではなく、高金利環境による企業のキャッシュフローへの継続的な圧力とリファイナンス能力の低下を示している。この長期的な圧力の警告の意味は、短期的な変動よりもはるかに大きい。レバレッジローンは主に信用力の低い企業、高い負債比率の企業を対象としており、これらの主体はシステム全体の金利変動に最も敏感である。これらの資産のデフォルト率が長期間高水準を維持している場合、企業が活動改善やリファイナンスによる自律的な回復を図れず、単に在庫のキャッシュフローを受動的に消耗していることを示している。信用の悪化傾向は逆転しにくい。2008年の金融危機と異なり、今回のリスクはまず銀行システムに集中するのではなく、主にプライベート・エクイティファンド、CLO(Collateralized Loan Obligation)、非銀行系信用システムに集中している。リスクは集中爆発的に発生するのではなく、より遅く、分散した形で解放される。このため、マクロ経済データは外見上安定しているように見えるが、信用圧力は継続的に蓄積されている。このリスク解放の分散モデルは、マクロ経済への直接的な影響を遅らせる一方で、潜在的なリスクを排除できない。経済サイクルの法則によれば、信用は常に先行指標である。レバレッジローンのデフォルト率が長期間高水準を維持すると、投資活動、M&A、資本支出は制約され、その効果は次第に雇用や消費の分野に波及する。したがって、現在のデフォルトデータは景気後退の兆候ではなく、明確な警告である：高金利環境が長引けば、景気後退の可能性は引き続き高まる。わかりやすく言えば、米連邦準備制度理事会（FRB）が高金利環境を調整しなければ、景気後退や全面的なリセッションのリスクは大きく高まる。この状況下では、リスク資産の評価はより厳格になり、市場のトレンドに依存しない投資戦略、つまりキャッシュフローの安定性と構造的利益に基づく戦略が市場で優勢となる。AI分野の過熱現象はその典型例だ。AI業界の活況は売上成長を促進し、資金調達環境を改善し、市場空間を拡大している。これは、現在の市場の核心的ニーズである「確実な利益」に正確に一致している。一方、ビットコインなどの暗号通貨は流動性の支援に大きく依存しており、安定したキャッシュフローを生み出しにくいため、流動性変動や調整政策に対してより敏感である。ただし、私はビットコインとテクノロジー株には強い関連性があると考えている。そうでなければ、その価格はすでに半減しているはずだ。$BTC