## 市場価格と経済現実のギャップS&P 500の2022年以来の著しい回復は、奇妙な乖離を生み出しています。投資家は現在、経済拡大が2026年まで途切れず続くかのように株式を価格付けしていますが、その裏では連邦準備制度の政策立案者たちがその軌道についてますます不確実になっています。指数は現在、予想利益の約22倍で取引されており — これは歴史的なピーク以外ではほとんど見られない評価水準です。10年サイクル調整後の株価収益率(CAPE)を検証すると、現在の40.6という値はさらに厳しい状況を示しています：この水準はドットコムバブル期にのみ超えられたことがあります。この評価構造は、失望の余地をほとんど残していません。利益予想の修正があれば、株式市場で大きな再評価を引き起こす可能性があります。## フェド・ドットプロットが示す深刻な政策分裂連邦公開市場委員会（FOMC）の12月会合は、見出しの金利引き下げ以上の深刻な亀裂を明らかにしました。委員会は金利を0.25ポイント引き下げました(3回連続の引き下げ)が、その際に示されたフェド・ドットプロットはより慎重な姿勢を伝えていました。19人のFOMC参加者のうち、6人は今月の金利引き下げは不要と考えていました。より重要なのは、7人のメンバーが2026年までに追加の引き下げはゼロと予測し、4人は2028年までに引き下げは必要ないと見ている点です。これは単なる学術的な意見の相違ではありません。この乖離は、今後の経済の道筋についての本当の不確実性を反映しています。12月には反対票を投じたメンバーが3人に増え、1993年以来初めてこのような深い分裂が浮き彫りになりました。これらの投票メンバーは単に躊躇しているだけでなく、現状の条件を考えるとさらなる金融緩和は無謀であると積極的に示唆しています。## 関税不確実性と雇用に関する疑問連邦準備制度の慎重な姿勢の主な原因は、関税政策とその予測不可能な波及効果にあります。サンフランシスコ連邦準備銀行の調査によると、関税は歴史的に短期的な失業増加を引き起こしますが、最終的には雇用を安定させる傾向があります。一方、インフレのダイナミクスは異なるパターンを示します：最初の価格下落は長期的なインフレ圧力に変わります。セントルイス連邦準備銀行は、2025年にはすでに価格上昇が見られ、多くの企業が完全な価格調整を控えていることから、2026年に追加のインフレが現れる可能性を示唆しています。一方、基礎的な労働市場の脆弱性についての懸念も根強いです。見出しの失業率は安定しているように見えますが、多くの労働者は労働市場から退出したり、低賃金の仕事を受け入れたりしています。さらに、GDPの強さは一部のテクノロジー企業による人工知能への集中投資に大きく依存している可能性があり、その投資が鈍化すれば脆弱性が生じる恐れがあります。## 金利引き下げが停止したままでいる理由これらの逆風を考えると、連邦準備制度は本当のジレンマに直面しています。金利を過度に積極的に引き下げると、インフレを再燃させ経済を不安定にする可能性があります。一方、金利を据え置くと、労働市場が統計よりも弱い場合に雇用成長を抑制するリスクがあります。これが、フェド・ドットプロットに追加の引き下げ余地がほとんど見られない理由です — 政策立案者は最終的にどのリスクが現実化するかを予測できていません。その結果、今後もどの声が影響力を持つかに関わらず、現状維持のパターンが続く可能性が高いです。## 投資家が考慮すべき点高水準のCAPE比率と予想利益倍率は、下振れリスクが非対称であることを意味します。利益予想のわずかな誤りでも、株価の大幅な下落を引き起こす可能性があります。景気後退は、はるかに悪化する可能性もあります。これは株式を完全に放棄すべきだということではありません。むしろ、投資家は自分のポジションを慎重に評価すべきです。資本の保全を優先する投資家、特に退職前の人々は、現金保有を増やすことを検討すべきです。残る株式のエクスポージャーは、セクターや景気循環の下落に耐えられる高確信の銘柄に集中させるべきです。連邦準備制度の金利引き下げの加速を期待している投資家は、2026年の見通しを再調整する必要があるかもしれません。市場の現在の価格設定は、順調な展開を前提としています。フェド・ドットプロットと拡大する政策分裂は、政策立案者が今後はかなりの混乱を見込んでいることを示唆しています。
市場評価が危険な高みに達する中、連邦準備制度は2026年に向けて警戒を示す
市場価格と経済現実のギャップ
S&P 500の2022年以来の著しい回復は、奇妙な乖離を生み出しています。投資家は現在、経済拡大が2026年まで途切れず続くかのように株式を価格付けしていますが、その裏では連邦準備制度の政策立案者たちがその軌道についてますます不確実になっています。指数は現在、予想利益の約22倍で取引されており — これは歴史的なピーク以外ではほとんど見られない評価水準です。10年サイクル調整後の株価収益率(CAPE)を検証すると、現在の40.6という値はさらに厳しい状況を示しています：この水準はドットコムバブル期にのみ超えられたことがあります。
この評価構造は、失望の余地をほとんど残していません。利益予想の修正があれば、株式市場で大きな再評価を引き起こす可能性があります。
フェド・ドットプロットが示す深刻な政策分裂
連邦公開市場委員会（FOMC）の12月会合は、見出しの金利引き下げ以上の深刻な亀裂を明らかにしました。委員会は金利を0.25ポイント引き下げました(3回連続の引き下げ)が、その際に示されたフェド・ドットプロットはより慎重な姿勢を伝えていました。19人のFOMC参加者のうち、6人は今月の金利引き下げは不要と考えていました。より重要なのは、7人のメンバーが2026年までに追加の引き下げはゼロと予測し、4人は2028年までに引き下げは必要ないと見ている点です。
これは単なる学術的な意見の相違ではありません。この乖離は、今後の経済の道筋についての本当の不確実性を反映しています。12月には反対票を投じたメンバーが3人に増え、1993年以来初めてこのような深い分裂が浮き彫りになりました。これらの投票メンバーは単に躊躇しているだけでなく、現状の条件を考えるとさらなる金融緩和は無謀であると積極的に示唆しています。
関税不確実性と雇用に関する疑問
連邦準備制度の慎重な姿勢の主な原因は、関税政策とその予測不可能な波及効果にあります。サンフランシスコ連邦準備銀行の調査によると、関税は歴史的に短期的な失業増加を引き起こしますが、最終的には雇用を安定させる傾向があります。一方、インフレのダイナミクスは異なるパターンを示します：最初の価格下落は長期的なインフレ圧力に変わります。セントルイス連邦準備銀行は、2025年にはすでに価格上昇が見られ、多くの企業が完全な価格調整を控えていることから、2026年に追加のインフレが現れる可能性を示唆しています。
一方、基礎的な労働市場の脆弱性についての懸念も根強いです。見出しの失業率は安定しているように見えますが、多くの労働者は労働市場から退出したり、低賃金の仕事を受け入れたりしています。さらに、GDPの強さは一部のテクノロジー企業による人工知能への集中投資に大きく依存している可能性があり、その投資が鈍化すれば脆弱性が生じる恐れがあります。
金利引き下げが停止したままでいる理由
これらの逆風を考えると、連邦準備制度は本当のジレンマに直面しています。金利を過度に積極的に引き下げると、インフレを再燃させ経済を不安定にする可能性があります。一方、金利を据え置くと、労働市場が統計よりも弱い場合に雇用成長を抑制するリスクがあります。これが、フェド・ドットプロットに追加の引き下げ余地がほとんど見られない理由です — 政策立案者は最終的にどのリスクが現実化するかを予測できていません。
その結果、今後もどの声が影響力を持つかに関わらず、現状維持のパターンが続く可能性が高いです。
投資家が考慮すべき点
高水準のCAPE比率と予想利益倍率は、下振れリスクが非対称であることを意味します。利益予想のわずかな誤りでも、株価の大幅な下落を引き起こす可能性があります。景気後退は、はるかに悪化する可能性もあります。
これは株式を完全に放棄すべきだということではありません。むしろ、投資家は自分のポジションを慎重に評価すべきです。資本の保全を優先する投資家、特に退職前の人々は、現金保有を増やすことを検討すべきです。残る株式のエクスポージャーは、セクターや景気循環の下落に耐えられる高確信の銘柄に集中させるべきです。連邦準備制度の金利引き下げの加速を期待している投資家は、2026年の見通しを再調整する必要があるかもしれません。
市場の現在の価格設定は、順調な展開を前提としています。フェド・ドットプロットと拡大する政策分裂は、政策立案者が今後はかなりの混乱を見込んでいることを示唆しています。