フルオロは主要な富の創造者に変わることができるのか？

Fluorの戦略的シフトを理解する

Fluor Corporation (NYSE: FLR)は、世界最大級のエンジニアリングおよび建設サービス提供者の一つです。同社は近年、大きな運営変革を遂げており、収益性に深刻な影響を与えていた固定価格契約モデルからの脱却を進めています。現在、Fluorは、実際にかかったコストに対して報酬を得るリインバース契約にますます依存しており、今後の収益パターンの安定化を図っています。

この戦略的転換は、過去の困難から得た教訓を反映しています。エンジニアリングおよび建設業界は、固定価格契約に伴うコスト超過によりFluorに大きな打撃を与え、同社は財務的損失を被ってきました。コストリインバース作業への移行は重要な方針修正を意味しますが、投資家は建設需要自体が循環的なパターンに従うことを理解しておく必要があります。

NuScale Powerの疑問

Fluorの最近のストーリーの重要な一部分は、NuScale Power (NYSE: SMR)への早期投資です。同社は小型モジュール炉（SMR）技術の先駆者であり、この原子力革新分野はエネルギーセクターが新たな解決策を模索する中で、投資家の注目を集めています。

Fluorは、市場の好調を利用して、2025年10月にNuScale Powerの株式の一部を約(百万ドルで売却しました。これは、SMR企業の株価が52週高値付近で推移していた時期です。同社は、2026年半ばまでに残りの持ち分を清算する意向です。

しかしながら、このストーリーにはいくつかの不透明な要素があります。NuScale Powerはまだ一つも原子炉ユニットを建設・商業化しておらず、実行リスクが高い状態です。2025年には株価が劇的に上昇し、一時は200%近い上昇を見せましたが、その後、市場の熱意が冷めたことで年初来で約10%下落しています。この変動性を考慮すると、残りの持ち分の将来的な価値は不確実であり、10月時点の評価からも減少している可能性があります。

重要なのは、Fluorの売却益が株主に対して特別配当として直接流れるわけではなく、資本はバランスシートの強化やコア事業への再投資に充てられるため、即時の株主利益にはつながらない点です。

数字が語る複雑な物語

2025年第3四半期末時点で、Fluorは282億ドルのプロジェクトバックログを報告し、そのうち82%がリインバースモデルの作業で構成されています。この構成は、固定価格リスクからの成功した脱却を反映しています。しかし、バックログ自体は前年比で10%減少しており、注意を要する警告サインです。

この変動性の一因は、FluorのNuScale Powerポジションの会計処理にあり、これがGAAPベースの利益の変動を引き起こし、実際の運営パフォーマンスと無関係な揺れを生じさせています。さらに、建設業界の本質的な循環性により、中期的な需要の変動を予測するのは難しいです。

評価の観点から見ると、Fluorは課題を抱えています。過去の損失により、従来の株価収益率（PER）は信頼できません。一方、売上高に対する株価比率（P/S）は過去5年の平均を上回っており、運営改善が進んでいるにもかかわらず、過大評価の可能性も示唆しています。

これは富を築く投資か？

Fluorの変革は本物であり、リインバース契約へのシフトはより持続可能な収益基盤を提供します。これらは確かなプラス材料です。しかし、変革の進展だけでは、特に安定性を求める保守的な投資家にとっては、積極的な投資判断を正当化しません。

NuScale Powerとの関係は、明確さよりも不確実性を増す要素です。業界の循環性、GAAP利益の変動性、評価の逆風と相まって、Fluorはリスク許容度が高く、投資期間が短い投資家に向いていると考えられます。

2025年の株価動向は、37%の下落と15%の上昇を行き来し、その後再び下落するなど、この根底にある不安定さを反映しています。同社のファンダメンタルズは改善していますが、現時点の評価から実質的な富の創出に至る道は不明確であり、複数の面で完璧な実行を何年も続ける必要があるでしょう。