暗号市場は過酷な下落を続けており、過去8週間のうち7週間は下落しています。さらに悪いことに？11月下旬にポジティブな兆候がようやく現れたとき、(インフレデータが予想を上回り、FRBの利下げ確率が90%に跳ね上がった)ものの、その反発は短命に終わりました。この逆説は、今日のコインの観点から見た暗号資産の取引の根本的な性質を明らかにしています。## 二つの市場の物語11月に何が起こったのか：12月の利下げ予想は、FRB議長ジェローム・パウエルがハト派からタカ派に転じたことで、ほぼ100%からわずか30%に崩れました。暗号は株式とともに大きく打撃を受けました。その後、状況は一変—コアPPIインフレ率は2.6%(予想の2.7%以下)となり、労働データは雇用市場の冷え込みを示し、突然利下げ確率は90%に回復しました。米国株は大きく上昇しましたが、暗号は？ほとんど動きませんでした。この乖離こそが真の謎です。伝統的な市場では、金融条件が改善すればリスク資産に買いが入りますが、暗号市場では投資家は無関心です。## なぜ暗号は最初に血を流し、最後に反発するのか暗号がリバウンド時に一貫してパフォーマンスが悪く、売却時に最も激しく崩れる理由はいくつかあります。**多様なポートフォリオの罠**：どんな機関投資のポートフォリオでも、暗号はリスク階層の最下層に位置します。ポートフォリオマネージャーが現金を増やしたりレバレッジを解消したりする必要があるとき、暗号は最初に売られます—株式や債券の前に。売却圧力は業界外から発生しており、暗号の内部者が弱さの本当の原因を特定したり対処したりするのはほぼ不可能です。これは暗号の問題ではなく、伝統的金融の流動性問題がデジタル資産に波及しているのです。**社会的価値は脆弱**：Ethereum (ETH)やSolana (SOL)などの主要なL1トークンの詳細な構成分析は、次の不快な真実を明らかにします：それらの価値の大部分は社会的センチメントに由来し、価値の3つの推進力（金融価値、実用性、社会的価値）の中で最も測定が難しいものです(。市場のセンチメントが消えると、 perceptionに依存するトークンはキャッシュフローや実際の使用に裏付けられた資産よりも早く崩壊します。ビットコイン、L1トークン、NFT、ミームコインは、主にセンチメントに依存しているため、最も被害を受けやすいです。一方、BNBやDeFiの収益生成プロトコルのように、より堅実なファイナンス基盤を持つトークンは、理論上、下落時にパフォーマンスを発揮すべきですが、多くはそうなっていません。これは、マクロの売りがあまりにも激しいため、根本的な違いが覆い隠されていることを示しています。**伝統的金融のブラックボックス**：暗号市場は徹底的な透明性を持って運営されていますが、伝統的金融はブラックボックスのように動いています。今日、伝統的金融が主導権を握っており、その売却アルゴリズムはブロックチェーンの基本や採用ストーリーには全く関心がありません。## テザーの瞬間：FUDがきっかけにS&PによるUSDTの格付け引き下げはパニックを引き起こしましたが、コインの観点から見ると、根底にある事実は安心材料です。テザーの最新の証明書 )2025年9月30日(によると、USDTの裏付けとなるUSD準備金の70%は現金と同等物で保有されており、残りの30%はビットコイン、金、企業ローン、株式バッファーに充てられています。現実的な点を指摘すると、この準備金構造は、世界の金融を支えるフラクショナル・リザーブ銀行制度よりもはるかに保守的です。私的に所有され規制されていない企業が70%を現金に近い資産で保有しているのは賢明であり、リスクではありません。パニックの理由はさらに理解しにくいです。USDTは、準備金の70%以上が一夜にして流動化されない限り、流動性危機に直面しません—そんなシナリオは通常の市場条件では起こり得ません。さらに、USDTは一度もペッグから外れたことがなく、終末論的なシナリオは根拠のないものであることを証明しています。それでも、テザーのCEOパオロ・アルドイノは、プロトコルを守るために政治的資本を費やさざるを得ませんでした。なぜか？市場の不安は論理を必要とせず、不確実性に付け込むからです。## 評価の見直し主要な暗号ベンチャー企業は、「防御的」な分析を公表し始めています。それは、L1トークンは過大評価されていない—むしろ、間違った基準で評価されているというものです。論旨は、現在の収益に基づく評価モデルは適用できない、なぜなら最終的にはすべてのグローバル金融インフラがブロックチェーン上で動くようになるからです。これは説得力がありますが、価格が崩壊している今、長期的な信念に基づく必要があります。理性的な行動者は、このストーリーを信じるなら、これらのレベルで積み増しすべきです。しかし、多くはそうしていません。むしろ、価格動向やテクニカル分析だけに基づいて空売りをしており、さらなる弱さの根拠は何も持っていません。## 結論暗号市場の不可解な弱さは、実は全く謎ではありません。それは次の結果に過ぎません：1. 暗号が機関の流動性階層の最下層に位置していること2. 資産が主にセンチメントに基づいて価格付けされており、それがマクロの景気後退で消えること3. 伝統的金融のアルゴリズムがブロックチェーンの基本や採用ストーリーに関心を持たないこと4. FUD（恐怖、不確実性、疑念）の協調キャンペーンがパニックを煽ること暗号が実際のキャッシュフローに結びついたより深い機関投資の所有権を獲得しない限り、すべての下落局面で最初に売られ、最後に反発する資産のままでしょう。これはコインの観点の問題ではなく、市場構造の問題です。これが本当に底なのかどうかは未だ不明です。しかし、確かなことは一つ—逆転するとき、暗号は最後までそれを信じないということです。
良いニュースが暗号通貨を救えない理由：市場心理の深層分析
暗号市場は過酷な下落を続けており、過去8週間のうち7週間は下落しています。さらに悪いことに？11月下旬にポジティブな兆候がようやく現れたとき、(インフレデータが予想を上回り、FRBの利下げ確率が90%に跳ね上がった)ものの、その反発は短命に終わりました。この逆説は、今日のコインの観点から見た暗号資産の取引の根本的な性質を明らかにしています。
二つの市場の物語
11月に何が起こったのか：12月の利下げ予想は、FRB議長ジェローム・パウエルがハト派からタカ派に転じたことで、ほぼ100%からわずか30%に崩れました。暗号は株式とともに大きく打撃を受けました。その後、状況は一変—コアPPIインフレ率は2.6%(予想の2.7%以下)となり、労働データは雇用市場の冷え込みを示し、突然利下げ確率は90%に回復しました。米国株は大きく上昇しましたが、暗号は？ほとんど動きませんでした。
この乖離こそが真の謎です。伝統的な市場では、金融条件が改善すればリスク資産に買いが入りますが、暗号市場では投資家は無関心です。
なぜ暗号は最初に血を流し、最後に反発するのか
暗号がリバウンド時に一貫してパフォーマンスが悪く、売却時に最も激しく崩れる理由はいくつかあります。
多様なポートフォリオの罠：どんな機関投資のポートフォリオでも、暗号はリスク階層の最下層に位置します。ポートフォリオマネージャーが現金を増やしたりレバレッジを解消したりする必要があるとき、暗号は最初に売られます—株式や債券の前に。売却圧力は業界外から発生しており、暗号の内部者が弱さの本当の原因を特定したり対処したりするのはほぼ不可能です。これは暗号の問題ではなく、伝統的金融の流動性問題がデジタル資産に波及しているのです。
社会的価値は脆弱：Ethereum (ETH)やSolana (SOL)などの主要なL1トークンの詳細な構成分析は、次の不快な真実を明らかにします：それらの価値の大部分は社会的センチメントに由来し、価値の3つの推進力（金融価値、実用性、社会的価値）の中で最も測定が難しいものです(。市場のセンチメントが消えると、 perceptionに依存するトークンはキャッシュフローや実際の使用に裏付けられた資産よりも早く崩壊します。ビットコイン、L1トークン、NFT、ミームコインは、主にセンチメントに依存しているため、最も被害を受けやすいです。
一方、BNBやDeFiの収益生成プロトコルのように、より堅実なファイナンス基盤を持つトークンは、理論上、下落時にパフォーマンスを発揮すべきですが、多くはそうなっていません。これは、マクロの売りがあまりにも激しいため、根本的な違いが覆い隠されていることを示しています。
伝統的金融のブラックボックス：暗号市場は徹底的な透明性を持って運営されていますが、伝統的金融はブラックボックスのように動いています。今日、伝統的金融が主導権を握っており、その売却アルゴリズムはブロックチェーンの基本や採用ストーリーには全く関心がありません。
テザーの瞬間：FUDがきっかけに
S&PによるUSDTの格付け引き下げはパニックを引き起こしましたが、コインの観点から見ると、根底にある事実は安心材料です。テザーの最新の証明書 )2025年9月30日(によると、USDTの裏付けとなるUSD準備金の70%は現金と同等物で保有されており、残りの30%はビットコイン、金、企業ローン、株式バッファーに充てられています。
現実的な点を指摘すると、この準備金構造は、世界の金融を支えるフラクショナル・リザーブ銀行制度よりもはるかに保守的です。私的に所有され規制されていない企業が70%を現金に近い資産で保有しているのは賢明であり、リスクではありません。
パニックの理由はさらに理解しにくいです。USDTは、準備金の70%以上が一夜にして流動化されない限り、流動性危機に直面しません—そんなシナリオは通常の市場条件では起こり得ません。さらに、USDTは一度もペッグから外れたことがなく、終末論的なシナリオは根拠のないものであることを証明しています。
それでも、テザーのCEOパオロ・アルドイノは、プロトコルを守るために政治的資本を費やさざるを得ませんでした。なぜか？市場の不安は論理を必要とせず、不確実性に付け込むからです。
評価の見直し
主要な暗号ベンチャー企業は、「防御的」な分析を公表し始めています。それは、L1トークンは過大評価されていない—むしろ、間違った基準で評価されているというものです。論旨は、現在の収益に基づく評価モデルは適用できない、なぜなら最終的にはすべてのグローバル金融インフラがブロックチェーン上で動くようになるからです。
これは説得力がありますが、価格が崩壊している今、長期的な信念に基づく必要があります。理性的な行動者は、このストーリーを信じるなら、これらのレベルで積み増しすべきです。しかし、多くはそうしていません。むしろ、価格動向やテクニカル分析だけに基づいて空売りをしており、さらなる弱さの根拠は何も持っていません。
結論
暗号市場の不可解な弱さは、実は全く謎ではありません。それは次の結果に過ぎません：
暗号が実際のキャッシュフローに結びついたより深い機関投資の所有権を獲得しない限り、すべての下落局面で最初に売られ、最後に反発する資産のままでしょう。これはコインの観点の問題ではなく、市場構造の問題です。
これが本当に底なのかどうかは未だ不明です。しかし、確かなことは一つ—逆転するとき、暗号は最後までそれを信じないということです。