今年半导体業界は本当に炸裂した。ほぼ100社近くの半導体企業が上場を検討しており、95社の半導体企業が列をなしている。既に成功して鐘を鳴らした企業もあれば、まだ駆け込み中の企業もあり、そのうち10社はすでに上場を果たしている。

最近の動きだけでも十分に見応えがある。摩尔线程、沐曦股份はA株市場で足場を固め、次に壁仞科技、天数智芯が香港株で鐘を鳴らしに行き、百度の昆仑芯も休むことなく、直接香港証券取引所に申請書を提出した。

しかし、この上場ラッシュの参加者はAIチップだけではない。存储芯片の长鑫科技、广东の粤芯半导体、DPU分野の云豹智能など、産業チェーンのトップクラスの企業が列をなしている。統計によると、A株市場には55社、香港株には40社が上場予定で、準備中だけでも85社にのぼる。これは半導体史上、これほど大規模な規模は初めてのことだ。

これを良いことだと見る向きもある。国内の芯片企業が資金を得て研究開発に投資できるようになり、少なくとも技術的な壁を乗り越える助けになるというわけだ。確かにその通りだ。芯片を作るのは金がかかる仕事であり、12インチの晶圆ライン一つを建設するには数百億円の投資が必要だ。长鑫科技が順調に上場できれば、我々のDRAMストレージチップはサムスンやマイクロンと腕を組めるようになるだろう。粤芯半导体が資金を調達できれば、28nmのコストをさらに削減できるかもしれない。国家戦略の観点から見れば、これは国内代替のアクセルであり、踏み込めば半導体産業は一気に加速する。

しかし、個人投資家たちはすでに不安を抱き始めている。これだけ多くの企業が資金調達を行う中で、A株市場は本当に耐えられるのか？2025年のA株全体のIPO資金調達目標は1317億円だが、半導体だけで千億円以上を吸収する可能性もある。さらに、新エネルギーやバイオ医薬なども資金を求めて叫んでおり、市場の資金袋は空っぽになってしまうのではないかと懸念されている。

実際、この問題は一律に解決できるものではない。かつて宁德时代が上場した際、一気に130億円を調達したが、その時も「血を抜く効果」に懸念の声があった。結果はどうだったか？その資金を使って生産拡大を行い、結果的に新エネルギー産業チェーン全体を牽引し、今や創業板の柱となっている。良質な半導体企業の上場は、池に錦鯉を放つようなもので、短期的には水面をかき乱すかもしれないが、長期的にはエコシステム全体を活性化させる効果がある。

ただし、すべてを投資すべきではない。中には毎年赤字を出し、技術も未完成のまま資金を集めようとする「病気の上場」企業もあり、これには警戒が必要だ。最近、規制当局もIPO審査を厳格化しており、科创板の「退場率」が明らかに上昇している。これは良いことだ。潜在能力のある企業を選別できるからだ。

現在のA株の「水位」は決して浅くはない。社会保険基金や保険資金といった「長期資金」も徐々に市場に入ってきている。これらの半導体企業が本気を出せば——例えば中芯国際の14nmの歩留まりを向上させたり、寒武纪のAIチップの計算能力を高めたりすれば、市場は高い評価を喜んで受け入れるだろう。最も恐れるべきは、資金を調達してもそれをただ口座に置いて利息を稼ぐだけ、あるいは「擬似革新」を行って補助金を騙し取ることだ。

結局のところ、市場が継続して成長できるかどうかは、上場企業の質にかかっている。数の多さではない。この半導体IPOラッシュが本当にいくつかの「中国芯」巨頭を生み出せれば、資金調達千億円どころか二千億円でも市場は喜んで引き受けるだろう。結局、中国の半導体は「追いかける」から「並走」へ、そして「先導」へと進化しているが、その道で最も不足しているのは資金そのものではなく、その資金を技術革新に変える方法だ。