作者：程曼祺接连两天、大模型创业公司智谱とMiniMaxの香港株IPO。モバイルインターネットのいくつかの上場祭典と比較して、大モデル分野のIPOは大きな戦いの終わりに行われるわけではない。これは勝者への報酬ではなく、次の競争の鼓動だ。智谱とMiniMaxが次々に二次市場に上場した後、彼らはさらに大規模な増資を開始する。これは商業化がまだ不確定でありながら、継続的な研究開発投資が非常に確実な分野だ。IPOの実質的な意義は、より効率的により多くのリソースを獲得することにある。MiniMaxが上場前夜、私たちはMiniMaxチームと彼らの複数の投資家にインタビューし、過去3年以上にわたる市場の大モデル創業機会に対するさまざまな視点と、この会社の特質を振り返った。上場前の7回の資金調達で、30の機関が合計15億ドルをMiniMaxに投資した。アリババが最も多くの資金を投入し、高瓴は第一ラウンドのリード投資者であり、シェアで見ればアリババに次ぐ第二の外部株主、明勢は最も多くのラウンドに参加した。今日（1月9日）午前、香港取引所の鐘を鳴らす前に、MiniMax創業者の閻俊傑は《遅報 LatePost》に対し、今の心境を共有した。「今後、我々は業界全体の知能レベルの向上により大きく貢献できる機会を得たい。純粋な草根AI創業の道を初めて模索したが、後に非常に挑戦的になることは確かだが、AI革新と創業のエコシステムの発展に啓発をもたらせるなら、光栄に思う。」昼間の取引終了時点で、MiniMaxの株価は発行価格の165香港ドルから78%以上上昇し、294香港ドルに達し、市場価値は8980億香港ドルとなった。熱狂の前に出発高瓴：最も早く投資し、最大の外部財務投資家MiniMaxは2022年初頭のChatGPT熱狂の直前に設立され、高瓴は最初の投資者だった。創業準備期間中、当時のMiniMax北京オフィスで、高瓴のパートナー李良と閻俊傑、贠烨祎は3時間にわたり話し合った後、評価額が空白のTS（投資意向書）を提示した。「希望する評価額と投資金額を書いてください」と。閻俊傑は計画中の数字を示した：3,000万ドルの資金調達、評価額は2億ドル。創業前、閻俊傑と贠烨祎は商汤科技の同僚だった。閻俊傑は1989年生まれ、河南の県城で育ち、中国科学院自動化所で博士号を取得。商汤での7年間、研究員から最も若い副総裁に昇進し、研究院の執行院長を務め、スマートシティやゲームなどの事業を担当した。贠烨祎はジョンズ・ホプキンズ大学出身で、商汤のCEOオフィス戦略責任者を務めた。最初にMiniMaxに接触した高瓴投資家の薛子钊は、《遅報 LatePost》に語った。李良と会う数日前、閻俊傑は高瓴チームに対し、9時間にわたる「技術講座」を行った。「Transformerアーキテクチャのスケーリング法則、GPT-3の進展、DeepMindの強化学習、拡散モデルによる画像生成、CLIPが画像とテキストをどう結びつけるか……」と。「当時はこれらの技術を一つにまとめられる人はほとんどいなかった。個人的にはこれらを実現できるとは信じ難かったが、後から振り返ると、閻俊傑が書いたこれらの判断はすべて正しかった。」MiniMax創業初期、チームはホワイトボード上で技術変化と市場機会を分解した。MiniMaxのアイデアは、テキスト、音声、画像モデルを同時に開発し、大規模モデルとマルチモーダル技術を用いて、一般人にサービスを提供できるAIアプリケーションを作ることだった。これがMiniMax設立時に掲げたビジョン：「Everyone with Intelligence」。当時の高瓴の判断は、これはシステム工学であり、チームはアルゴリズムだけでなく、ハードウェアの基礎、データ、エンジニアリング、アプリケーションの総合的な能力も必要だということだった。閻俊傑は商汤で1,000人以上のチームを率いた経験があり、アルゴリズム、エンジニアリング、組織、AIの商業化に関する知見を持つ。2週間も経たずに、高瓴はTSや投資委員会を経て、MiniMaxのエンジェルラウンドのリード投資を獲得した。少し遅れて接触したセコイアはこのラウンドには投資しなかったが、1年半後の2023年7月、投資前の15.5億ドルの第4ラウンド資金調達で、セコイアはMiniMaxの株主となった。2022年11月、張磊は中東への小規模な視察を企画し、同行した少数の起業家には、比亞迪創始者の王傳福や地平線創始者の余凱もいた。閻俊傑もその一人で、名も知られていなかったが、創業から1年未満の頃だった。カタールワールドカップのVIP休憩室で、閻俊傑は英語で中東の友人にAGI（汎用人工知能）について説明した。半月後、その当時はあまり知られていなかったこの用語は、ChatGPTのリリースとともに世界中に広まった。最も早くMiniMaxに接触した高瓴投資家の薛子钊は、2023年に正式にMiniMaxに参加した：「自分を投じた。」高瓴はエンジェルラウンド後も何度もMiniMaxに投資し、上場前には合計7.14%の株式を保有、アリに次ぐ第二の外部投資家かつ最大の財務投資家となった。米哈遊の劉偉：「Super smartは過大評価されているが、粘り強さは過小評価されている」2021年初頭、米哈遊創始者の蔡浩宇は講演でこう述べた：「2030年までに10億人が暮らす仮想世界を作りたい」。MiniMaxの最初の応用形態はこれと一致していた：マルチモーダル技術を用いて、一般人と対話できるAIインテリジェント体（注：ここでの「AIインテリジェント体」は「AIキャラクター」を指し、現在よく言われるAIエージェントではない）。米哈遊の3人の創始者の一人、「大偉哥」劉偉と「ロウヤ」羅宇皓も長い間MiniMaxチームと知り合いで、彼らはほぼ高瓴と同時に閻俊傑の起業を知り、自然な投資となった。米哈遊は、創業者が最も好むタイプの投資家だと贠烨祎は《遅報 LatePost》に語った。「彼らは会社の運営の詳細にはあまり関心を持たず、会うたびに『人生の哲理』について話すことが多い。これはチームを信じているからだ。」閻俊傑は、前回のAI熱潮の浮き沈みを経験している。「一年半ずっと負け続けたこともあれば、正しいことをやった後はずっと勝ち続けたこともある。」最近の羅永浩とのインタビューで、商汤で顔認識を担当していた頃の苦難を振り返り、巨大なプレッシャーの中で逆風を追いかけたことで、より強い技術的自信を得たと語った。また、コンピュータビジョンの時代全体を見守り、業界全体が高開低走した苦難も経験した。あるAIの四小龍の創始者は、閻俊傑についてこう評した：「彼はAI1.0の苦難を経験した人だ。」昨年、大モデルについて話したとき、劉偉は私たちにこう言った：「大モデルの創業者の中で、Super smartの部分は過大評価されやすく、粘り強さは過小評価されやすい。しかし、創業は長距離走であり、粘り強さは非常に貴重だ。」雲啓、IDGが参加、エンジェルラウンド完了贠烨祎は商汤時代から複数の投資家と知り合いだった。ジョンズ・ホプキンズの校友であり、雲啓のマネージングパートナーの陳昱、そして商汤に何度も投資したIDGの牛奎光だ。この二つの機関はすぐにMiniMaxのエンジェルラウンドに参加した。陳昱は閻俊傑、贠烨祎と技術トレンドについて早くから交流していた。閻俊傑が正式に起業を決めた後、上海での夕食の席で、陳昱はその場で投資したいと表明した。「私は、既存の技術を覆す可能性のあるルートに賭けたい。以前は小さなモデルだったが、閻俊傑は基礎的な大モデルの価値を早くから見抜いていた。」牛奎光は、米哈遊や高瓴のTS後まもなく贠烨祎に連絡し、午前中の電話、夜には上海で閻俊傑とコアチームと面談し、すぐに投資を決定した。このエンジェルラウンド全体で、MiniMaxは合計3100万ドルを調達し、評価額は2億ドルだった。これは最初の計画—3000万ドルの調達と投後評価額2億ドル—とほぼ一致している。MiniMaxは、より多くの資金や高い評価額を得る提案を断った。明勢：MiniMaxの第2ラウンド唯一の新株主、最も多くのラウンドに投資した機関ChatGPTのリリース前、MiniMaxは2回の資金調達を行い、第2ラウンドの唯一の新株主は明勢資本だった。明勢の創業パートナーの黄明明と夏令は、北京のホテルロビーで初めて閻俊傑と会ったとき、閻俊傑はiPadで論文を読んでいた。今でも、彼は毎日1時間新しい論文を読む習慣を続けている。最初の面会は2時間以上にわたり、閻俊傑の話は技術の変化から始まった。夏令は初めて閻俊傑からAGIを聞き、話しながら現場で検索した。今や、多くの人は同じ状況で最初に百度やGoogleを使うのではなく、ChatGPTや豆包に質問する。「正直に言うと、その当時はAGIにあまり敏感ではなかったが、彼はすぐにGPTがエンドツーエンドのデータ駆動モデルだと話した。」明勢は理想汽車に7ラウンド投資し、2021年以降、インテリジェントドライビング分野の大きなトレンドはエンドツーエンドモデルの大幅な向上だ。閻俊傑はまた、技術の変化がビジネスロジックをどう変えたかも語った。以前のAI企業の長期的な課題は、当時のモデルが十分に汎用的でなく、異なるシナリオやタスクに対して再訓練が必要だったことだ。一方、大モデルは「One Model for all」（一つのモデルで多様なシナリオとタスクに対応）を意味し、AIの商業化は従来のto Bやto Gのカスタマイズ開発の道から脱却できる。2022年初、夏令は閻俊傑と2回会った。その前の明勢の年末総括会議で、夏令は今後5年間のAI技術トレンドを予測し、「マルチモーダル技術はAdobeを再構築できる価値がある」「エージェンシー、よりスマートなロボット」などのアイデアを閻俊傑に伝えたところ、彼は箸を置き、MiniMaxが具体的に何をやりたいかの応用方向を共有した。次の会合は2月14日にちょうど重なった。夏令は、「MiniMaxはto Cをより重視しているのか、それともto Bか？」と検証したいと考え、「to C」と答えた。閻俊傑は、カスタマイズされたto Bプロジェクトの古い道を歩まないと述べ、これも夏令の考えと一致した。熱意を持って語り、二人ともあまり食事をせず、この祝日には花もなく、夏令は家にイカの花を持ち帰った。高瓴と同様に、明勢も閻俊傑のアルゴリズム、エンジニアリング、ビジネスの総合経験を重視している。これが投資の当時の証明となった。2022年後半、すでにいくつかのテキストモデルを訓練していたMiniMaxは、全国でGPUを探し始めた。自動運転企業の退出が相次ぎ、多くのGPU計算能力がリースされ、MiniMaxは大モデル熱の到来後、半額で計算能力を確保した。明勢の創業パートナーの黄明明は、閻俊傑の起業時の決意をこう描写した：「その時、ChatGPTはまだリリースされておらず、OpenAIも盛り上がっていなかった。商汤科技で中高層を務めていた閻俊傑が起業を決意したのだ。」明勢は、MiniMaxの投資ラウンドの最多投資機関の一つであり、IPOの基石ラウンドと上場前の7ラウンドを合わせて、計8ラウンド中6ラウンドに投資している。ChatGPTが登場し、すべてが変わった迅速な合意と投資盛況2022年10月、MiniMaxは最初の製品Glowをリリースし、あまり宣伝せず、2か月で100万人以上の二次元ユーザーを獲得した。正式運営から1年も経たないスタートアップにとって、これは良いスタートだったが、11月に登場したChatGPTの大波により、Glowは小さな水花となった。この迅速な合意の下、MiniMaxは2023年初めに第3ラウンドを迅速に開始し、合計で2.6億ドルを調達した。これはこれまでの2ラウンドの資金調達の3倍以上にあたり、投後の評価額は11.57億ドルに達した。テンセント、小米、小紅書などの戦略投資家や、順豊、绿洲などの新株主も参加し、既存株主も継続投資した。一方、MiniMaxは市場の選択肢の中で唯一の存在ではなくなった。百模大戦が始まり、各々に特徴と優位性を持つ創業企業が次々に登場した。王慧文は自ら5000万ドルを投じて光年之外を設立し、搜狗入力法などのスーパーアプリを作った王小川は百川智能を創立し、李開復は零一万物を設立した。新興技術勢力の中には、2019年に設立された智谱もあり、XLNetやTransformer-XLを開発した楊植麟が創立した月之暗面もある。これらの企業はすぐに資金調達に成功した。一部の投資家は複数の企業に同時に投資している。例えばアリババ、テンセント、順豊などだ。MiniMaxの戦略は、より多くの主導権を保持し、株式の希薄化を急がないことだ。テンセントはMiniMaxの第3ラウンドでより多く投資したかったが、最終的にMiniMaxはテンセントから5000万ドルを獲得した。字节跳动と紅杉の参入2023年5月、王慧文は健康上の理由で光年之外を終了し、その後、中国の大モデル格局に影響を与えるもう一つの重要な役割も決断した：字节跳动。当時、字节跳动は大モデルチームを編成していたが、外部投資も検討していた。GoogleがAnthropicに投資したのと似ている；テンセントやアリババは自社開発と投資を並行して進めていた。2023年6月頃までに、字节跳动は2つの大モデル企業に投資意向を出し、MiniMaxと、当時設立されたばかりの阶跃星辰に対しても投資意向を示した。しかし、年中の幹部会議の後、字节跳动は外部の大モデル企業への投資をやめる決定を下した。張一鳴の見解は、「なぜ自分たちで大モデルを作らないのか？自分たちでやるべきだし、自分たちでもできる」とのことだった。同時に、紅杉中国はMiniMaxのA+ラウンドにリード投資し、その時点で高瓴は3ラウンドのSuper Pro-rata（優先投資権）をすでに終了していた。このラウンドで、MiniMaxは5000万ドルを調達し、投後評価額は16億ドルに達した。紅杉はその後も複数ラウンドで支援し、これは中国の大モデル分野への投資の中で最大規模の一つとなった。IPO前、紅杉中国はMiniMaxの株式の3.81%を保有し、第三位の財務投資者となった。紅杉はまた、光年之外、月之暗面、阶跃星辰などの大モデル企業にも投資している。《遅報 LatePost》によると、紅杉と高瓴はこのラウンドにおけるそれぞれの持ち株比率について、小数点以下第3位まで議論したという。アリの大規模投資、その多くの人の運命を変えた春節前回のAI熱潮の中で、アリは重要な支援者であり、また創業企業との微妙な競合関係もあった。これは今の大手企業とAI創業企業の関係と似ている。アリはかつて商汤と旷视の両方の取締役会に在籍していた。2017年、両社は中国の安防分野のサードプレイヤー、宇视（ユシー）の買収を検討した。宇视の親会社、千方科技を買収し、視覚AIのハードウェアプラットフォームを確立しようとしたのだ。しかし最終的に、アリは37億元で千方科技を買収し、宇视を取り込んだ。これはアリクラウドの政企市場開拓のためだった。時代は流れ、アリクラウドは次第に私有展開を中心とした政企業務から距離を置き始めた。大モデル熱の後、アリの第6号社員の呉泳銘は2023年に復帰し、グループCEO兼クラウドCEOに就任した。彼はアリクラウドの新戦略を提案した：「AI駆動、パブリッククラウドを先行させる」。アリは大モデル企業への投資を積極的に開始した。これはクラウド上のAI計算能力の主要顧客となるためだ。2023年下半期、アリは智谱、百川智能、零一万物に次々と投資した。2023年末までに、アリはMiniMaxと月之暗面の両方に接触した。これは月之暗面が後に台頭した決定的なラウンドだった。当時、月之暗面は9億ドルの投前評価で小紅書などへの投資を模索していたが、春節前にアリが出現し、投前評価は15億ドルに跳ね上がり、アリは約8億ドルの巨額投資を行った。初期の企業は、これほど大きな投資を慎重に受け入れることが多いが、アリの影響力は即座に明らかになった。8億ドルの投資はAI業界のトップニュースとなり、2024年前半のKimiの製品投入と成長と相まって、月之暗面の話題はピークに達した。アリは最初、MiniMaxの株比率を約30%〜40%にしたかったが、最終的に提案されたのはアリの4億ドル投資を受け入れることだった。これはMiniMaxの第5ラウンド資金調達で、2024年3月に完了し、総調達額は6.54億ドル、投後評価額は25.5億ドルに達した。同時に、経緯中国や中国人寿なども新株主として参加した。上場前、アリはMiniMaxの株式の超過13%を保有し、最大の外部株主となった。リスク資金、製造業の家族企業、そしてより多くの機関投資による大モデル投資2024年初のアリの大規模投資後、2024年から2025年にかけて、基礎モデル分野の資金調達頻度は明らかに低下した。字节跳动やアリなどのテック巨頭はAIモデルと製品への全面的な投入を強化し、スタートアップの何倍もの人員と計算能力を持ち、流量と広告プラットフォームも掌握している。商業化のプレッシャーを一時的に考えず、モデル研究開発に集中するDeepSeekは、極めてシンプルで純粋なアプローチをとり、多くの資金調達を必要とする典型的なスタートアップをスポットライトの外に追いやった。資金調達できる企業は少なくなり、投資できる資金も限られてきた。リスク投資以外のさまざまな投資家がMiniMaxの株主となった。中国最初に株式投資を始めたリスク資金の代表格、中国人寿の投資、李澤楷の盈科拓展、寧德時代の共同創始者・副董事長の李平が個別に設立した柏睿資本などだ。彼らは大モデルに対する異なる視点を提供している。中国人寿：安心できるチームを見た「年齢は若いが、決意は大きく、いつも笑顔で話す。話し方もゆったりしている。」これが顧業池が閻俊傑に抱いた第一印象だ。顧業池は国寿投資保険資産管理公司の株式事業責任者で、監督当局で10年働き、その後も10年株式投資を行った。中国人寿はリスク資金であり、間違った投資は許されない。ほぼすべてのトップ大モデル企業の創業者と会った後、顧業池と中国人寿の投資チームはMiniMaxを選び、2024年の初めと年末に連続して投資した。顧業池は約2か月ごとに閻俊傑と会い、彼は「本物で、先見性のある深い思考を持ち、技術を信じ、一貫している」創業者だと考えている。「2023年、俊傑はMoE（混合専門家システム）について語り始め、その後、MoEの訓練も行った。これは今の業界の主流アーキテクチャだ。1年以上前、彼は私に大モデルは技術に依存すべきだと話し、それを実行した。今やこれが業界の主流のストーリーだ。」「これには非常に安心感を覚える。」と顧業池は語った。柏睿资本：科学者でありながら企業家になれる人を見つけたい「MiniMaxがなければ、大モデルには投資しなかったかもしれない。」と柏睿资本のマネージングパートナー王利民は《遅報 LatePost》に語った。柏睿资本は寧德時代の副董事長李平が唯一出資したベンチャーキャピタルだ。李平は2010年に寧德時代を共同創業し、現在も副董事長を務めている。ChatGPT後、もともと先進製造やハードテクノロジーに注力していた柏睿资本も、生成式AI革命を推進する大言語モデルに関心を持ち始めた。彼らは急いで投資しようとはしていない。2023年11月、李平と柏睿チームは上海の錦江飯店で閻俊傑と3時間話し、初期の投資意向を得た。後に、2024年初のMiniMax第4ラウンド資金調達に参加し、これは柏睿にとって初めてのソフトウェア情報技術への投資となった。閻俊傑のコスト管理意識、MiniMaxの計算能力の事前配置と応用の段階的探索、早期の研究開発資金化のアイデアは、柏睿にとって馴染み深いものだった。寧德時代も自動車用電池の早期発展段階で似たような過程を経験している。バスや商用車事業を通じて最初の商業的な閉ループを形成し、その収益を次の研究開発に投入し、電池性能を向上させ、コストを急激に低下させた。「閻俊傑は、今日の大モデル創業企業、特に中国の大モデル創業企業は、資金が十分に潤沢ではなく、最先端の計算能力クラスターも少ないことを非常に理解している。コストと計算能力の制約の中で、自分たちの基礎モデルを発展させる道を歩まなければならない。」「私たちがRobin（曾毓群）から学んだ一つは、トップクラスの科学者でも、企業を成功させるにはトップクラスのビジネス思考が必要だということだ。」と王利民は語った。「浪潮の中に留まる」過去3年以上、合意は急速に形成され、またより早く覆された。2023年は追随の時代であり、皆GPT-4を目標にした。2024年はアリの巨額投資から始まり、豆包の後発に終わった。2025年、DeepSeekは超低コストで世界一流の推論モデルをオープンソース化し、世界のトップスタートアップの評価額は数千億ドルに達し、中国のOpenAIの問題はもはや意味をなさなくなる。MiniMaxの生存方式は、特定の長所を極端に強化することではなく、常に足元を調整しながら、AIが一般人にサービスを提供できる方向に近づくことだ。それは大言語モデルを作りながらも、多モーダル生成を放棄しない。閻俊傑は、「一般人に役立つAIには賢さも必要だが、視覚と音声のマルチモーダルインタラクションも必要だ」と考えている。モデルを作るだけでなく、アプリケーションも作る。彼はかつて、「製品がなければ、技術が進歩しても最終的には自分のものにならない」と語った。国内市場だけでなく、海外も視野に入れる。星野/Talkieなどの伴走型AIアプリ、動画や音声コンテンツ生成の海螺AIとMiniMaxの音声、そしてオープンプラットフォームのAPI事業は、それぞれ約3割の収益をもたらし、バランスの取れた1:1:1の構成となっている。また、閻俊傑が直接担当する技術分野では、彼はリスクを冒すことも辞さない。2023年下半期、MiniMaxはほぼすべての研究開発リソースをMoE（混合専門家モデル）の構築に投入し、2度の訓練失敗を経験した。2024年には、線形注意力アーキテクチャの新モデルに80%のリソースを投入し、2025年初にリリースされたM1に至る。これらはすべて、当時閻俊傑が最も可能性が高いと見ていた技術方向への大きな賭けだった。商業化の可能性を模索し、技術研究に全力を注ぐことは表裏一体だ。MiniMaxという名前も、極めて不確実な中で、限られたリソースを使って成功の確率を最小化しながら探すことを象徴している。2025年初、閻俊傑は、「自分は常にこの波の中にいたい」と語った。「一つは、この波を推進し続けることに参加したい。もう一つは、会社を継続的に発展させたい。」
MiniMax 融資ストーリー：4年7回のラウンド、中国AI第一の資本祭典を推進するのは誰か
作者：程曼祺
接连两天、大模型创业公司智谱とMiniMaxの香港株IPO。モバイルインターネットのいくつかの上場祭典と比較して、大モデル分野のIPOは大きな戦いの終わりに行われるわけではない。これは勝者への報酬ではなく、次の競争の鼓動だ。
智谱とMiniMaxが次々に二次市場に上場した後、彼らはさらに大規模な増資を開始する。これは商業化がまだ不確定でありながら、継続的な研究開発投資が非常に確実な分野だ。IPOの実質的な意義は、より効率的により多くのリソースを獲得することにある。
MiniMaxが上場前夜、私たちはMiniMaxチームと彼らの複数の投資家にインタビューし、過去3年以上にわたる市場の大モデル創業機会に対するさまざまな視点と、この会社の特質を振り返った。
上場前の7回の資金調達で、30の機関が合計15億ドルをMiniMaxに投資した。アリババが最も多くの資金を投入し、高瓴は第一ラウンドのリード投資者であり、シェアで見ればアリババに次ぐ第二の外部株主、明勢は最も多くのラウンドに参加した。
今日（1月9日）午前、香港取引所の鐘を鳴らす前に、MiniMax創業者の閻俊傑は《遅報 LatePost》に対し、今の心境を共有した。
「今後、我々は業界全体の知能レベルの向上により大きく貢献できる機会を得たい。純粋な草根AI創業の道を初めて模索したが、後に非常に挑戦的になることは確かだが、AI革新と創業のエコシステムの発展に啓発をもたらせるなら、光栄に思う。」
昼間の取引終了時点で、MiniMaxの株価は発行価格の165香港ドルから78%以上上昇し、294香港ドルに達し、市場価値は8980億香港ドルとなった。
熱狂の前に出発
高瓴：最も早く投資し、最大の外部財務投資家
MiniMaxは2022年初頭のChatGPT熱狂の直前に設立され、高瓴は最初の投資者だった。
創業準備期間中、当時のMiniMax北京オフィスで、高瓴のパートナー李良と閻俊傑、贠烨祎は3時間にわたり話し合った後、評価額が空白のTS（投資意向書）を提示した。「希望する評価額と投資金額を書いてください」と。閻俊傑は計画中の数字を示した：3,000万ドルの資金調達、評価額は2億ドル。
創業前、閻俊傑と贠烨祎は商汤科技の同僚だった。閻俊傑は1989年生まれ、河南の県城で育ち、中国科学院自動化所で博士号を取得。商汤での7年間、研究員から最も若い副総裁に昇進し、研究院の執行院長を務め、スマートシティやゲームなどの事業を担当した。贠烨祎はジョンズ・ホプキンズ大学出身で、商汤のCEOオフィス戦略責任者を務めた。
最初にMiniMaxに接触した高瓴投資家の薛子钊は、《遅報 LatePost》に語った。李良と会う数日前、閻俊傑は高瓴チームに対し、9時間にわたる「技術講座」を行った。「Transformerアーキテクチャのスケーリング法則、GPT-3の進展、DeepMindの強化学習、拡散モデルによる画像生成、CLIPが画像とテキストをどう結びつけるか……」と。「当時はこれらの技術を一つにまとめられる人はほとんどいなかった。個人的にはこれらを実現できるとは信じ難かったが、後から振り返ると、閻俊傑が書いたこれらの判断はすべて正しかった。」
MiniMax創業初期、チームはホワイトボード上で技術変化と市場機会を分解した。
MiniMaxのアイデアは、テキスト、音声、画像モデルを同時に開発し、大規模モデルとマルチモーダル技術を用いて、一般人にサービスを提供できるAIアプリケーションを作ることだった。これがMiniMax設立時に掲げたビジョン：「Everyone with Intelligence」。
当時の高瓴の判断は、これはシステム工学であり、チームはアルゴリズムだけでなく、ハードウェアの基礎、データ、エンジニアリング、アプリケーションの総合的な能力も必要だということだった。閻俊傑は商汤で1,000人以上のチームを率いた経験があり、アルゴリズム、エンジニアリング、組織、AIの商業化に関する知見を持つ。
2週間も経たずに、高瓴はTSや投資委員会を経て、MiniMaxのエンジェルラウンドのリード投資を獲得した。少し遅れて接触したセコイアはこのラウンドには投資しなかったが、1年半後の2023年7月、投資前の15.5億ドルの第4ラウンド資金調達で、セコイアはMiniMaxの株主となった。
2022年11月、張磊は中東への小規模な視察を企画し、同行した少数の起業家には、比亞迪創始者の王傳福や地平線創始者の余凱もいた。閻俊傑もその一人で、名も知られていなかったが、創業から1年未満の頃だった。
カタールワールドカップのVIP休憩室で、閻俊傑は英語で中東の友人にAGI（汎用人工知能）について説明した。半月後、その当時はあまり知られていなかったこの用語は、ChatGPTのリリースとともに世界中に広まった。
最も早くMiniMaxに接触した高瓴投資家の薛子钊は、2023年に正式にMiniMaxに参加した：「自分を投じた。」
高瓴はエンジェルラウンド後も何度もMiniMaxに投資し、上場前には合計7.14%の株式を保有、アリに次ぐ第二の外部投資家かつ最大の財務投資家となった。
米哈遊の劉偉：「Super smartは過大評価されているが、粘り強さは過小評価されている」
2021年初頭、米哈遊創始者の蔡浩宇は講演でこう述べた：「2030年までに10億人が暮らす仮想世界を作りたい」。MiniMaxの最初の応用形態はこれと一致していた：マルチモーダル技術を用いて、一般人と対話できるAIインテリジェント体（注：ここでの「AIインテリジェント体」は「AIキャラクター」を指し、現在よく言われるAIエージェントではない）。米哈遊の3人の創始者の一人、「大偉哥」劉偉と「ロウヤ」羅宇皓も長い間MiniMaxチームと知り合いで、彼らはほぼ高瓴と同時に閻俊傑の起業を知り、自然な投資となった。
米哈遊は、創業者が最も好むタイプの投資家だと贠烨祎は《遅報 LatePost》に語った。「彼らは会社の運営の詳細にはあまり関心を持たず、会うたびに『人生の哲理』について話すことが多い。これはチームを信じているからだ。」
閻俊傑は、前回のAI熱潮の浮き沈みを経験している。「一年半ずっと負け続けたこともあれば、正しいことをやった後はずっと勝ち続けたこともある。」最近の羅永浩とのインタビューで、商汤で顔認識を担当していた頃の苦難を振り返り、巨大なプレッシャーの中で逆風を追いかけたことで、より強い技術的自信を得たと語った。
また、コンピュータビジョンの時代全体を見守り、業界全体が高開低走した苦難も経験した。あるAIの四小龍の創始者は、閻俊傑についてこう評した：「彼はAI1.0の苦難を経験した人だ。」
昨年、大モデルについて話したとき、劉偉は私たちにこう言った：「大モデルの創業者の中で、Super smartの部分は過大評価されやすく、粘り強さは過小評価されやすい。しかし、創業は長距離走であり、粘り強さは非常に貴重だ。」
雲啓、IDGが参加、エンジェルラウンド完了
贠烨祎は商汤時代から複数の投資家と知り合いだった。ジョンズ・ホプキンズの校友であり、雲啓のマネージングパートナーの陳昱、そして商汤に何度も投資したIDGの牛奎光だ。
この二つの機関はすぐにMiniMaxのエンジェルラウンドに参加した。陳昱は閻俊傑、贠烨祎と技術トレンドについて早くから交流していた。閻俊傑が正式に起業を決めた後、上海での夕食の席で、陳昱はその場で投資したいと表明した。「私は、既存の技術を覆す可能性のあるルートに賭けたい。以前は小さなモデルだったが、閻俊傑は基礎的な大モデルの価値を早くから見抜いていた。」
牛奎光は、米哈遊や高瓴のTS後まもなく贠烨祎に連絡し、午前中の電話、夜には上海で閻俊傑とコアチームと面談し、すぐに投資を決定した。
このエンジェルラウンド全体で、MiniMaxは合計3100万ドルを調達し、評価額は2億ドルだった。これは最初の計画—3000万ドルの調達と投後評価額2億ドル—とほぼ一致している。MiniMaxは、より多くの資金や高い評価額を得る提案を断った。
明勢：MiniMaxの第2ラウンド唯一の新株主、最も多くのラウンドに投資した機関
ChatGPTのリリース前、MiniMaxは2回の資金調達を行い、第2ラウンドの唯一の新株主は明勢資本だった。明勢の創業パートナーの黄明明と夏令は、北京のホテルロビーで初めて閻俊傑と会ったとき、閻俊傑はiPadで論文を読んでいた。今でも、彼は毎日1時間新しい論文を読む習慣を続けている。
最初の面会は2時間以上にわたり、閻俊傑の話は技術の変化から始まった。夏令は初めて閻俊傑からAGIを聞き、話しながら現場で検索した。今や、多くの人は同じ状況で最初に百度やGoogleを使うのではなく、ChatGPTや豆包に質問する。
「正直に言うと、その当時はAGIにあまり敏感ではなかったが、彼はすぐにGPTがエンドツーエンドのデータ駆動モデルだと話した。」明勢は理想汽車に7ラウンド投資し、2021年以降、インテリジェントドライビング分野の大きなトレンドはエンドツーエンドモデルの大幅な向上だ。
閻俊傑はまた、技術の変化がビジネスロジックをどう変えたかも語った。以前のAI企業の長期的な課題は、当時のモデルが十分に汎用的でなく、異なるシナリオやタスクに対して再訓練が必要だったことだ。一方、大モデルは「One Model for all」（一つのモデルで多様なシナリオとタスクに対応）を意味し、AIの商業化は従来のto Bやto Gのカスタマイズ開発の道から脱却できる。
2022年初、夏令は閻俊傑と2回会った。その前の明勢の年末総括会議で、夏令は今後5年間のAI技術トレンドを予測し、「マルチモーダル技術はAdobeを再構築できる価値がある」「エージェンシー、よりスマートなロボット」などのアイデアを閻俊傑に伝えたところ、彼は箸を置き、MiniMaxが具体的に何をやりたいかの応用方向を共有した。
次の会合は2月14日にちょうど重なった。夏令は、「MiniMaxはto Cをより重視しているのか、それともto Bか？」と検証したいと考え、「to C」と答えた。閻俊傑は、カスタマイズされたto Bプロジェクトの古い道を歩まないと述べ、これも夏令の考えと一致した。熱意を持って語り、二人ともあまり食事をせず、この祝日には花もなく、夏令は家にイカの花を持ち帰った。
高瓴と同様に、明勢も閻俊傑のアルゴリズム、エンジニアリング、ビジネスの総合経験を重視している。これが投資の当時の証明となった。2022年後半、すでにいくつかのテキストモデルを訓練していたMiniMaxは、全国でGPUを探し始めた。自動運転企業の退出が相次ぎ、多くのGPU計算能力がリースされ、MiniMaxは大モデル熱の到来後、半額で計算能力を確保した。
明勢の創業パートナーの黄明明は、閻俊傑の起業時の決意をこう描写した：「その時、ChatGPTはまだリリースされておらず、OpenAIも盛り上がっていなかった。商汤科技で中高層を務めていた閻俊傑が起業を決意したのだ。」明勢は、MiniMaxの投資ラウンドの最多投資機関の一つであり、IPOの基石ラウンドと上場前の7ラウンドを合わせて、計8ラウンド中6ラウンドに投資している。
ChatGPTが登場し、すべてが変わった
迅速な合意と投資盛況
2022年10月、MiniMaxは最初の製品Glowをリリースし、あまり宣伝せず、2か月で100万人以上の二次元ユーザーを獲得した。正式運営から1年も経たないスタートアップにとって、これは良いスタートだったが、11月に登場したChatGPTの大波により、Glowは小さな水花となった。
この迅速な合意の下、MiniMaxは2023年初めに第3ラウンドを迅速に開始し、合計で2.6億ドルを調達した。これはこれまでの2ラウンドの資金調達の3倍以上にあたり、投後の評価額は11.57億ドルに達した。テンセント、小米、小紅書などの戦略投資家や、順豊、绿洲などの新株主も参加し、既存株主も継続投資した。
一方、MiniMaxは市場の選択肢の中で唯一の存在ではなくなった。百模大戦が始まり、各々に特徴と優位性を持つ創業企業が次々に登場した。王慧文は自ら5000万ドルを投じて光年之外を設立し、搜狗入力法などのスーパーアプリを作った王小川は百川智能を創立し、李開復は零一万物を設立した。新興技術勢力の中には、2019年に設立された智谱もあり、XLNetやTransformer-XLを開発した楊植麟が創立した月之暗面もある。これらの企業はすぐに資金調達に成功した。一部の投資家は複数の企業に同時に投資している。例えばアリババ、テンセント、順豊などだ。
MiniMaxの戦略は、より多くの主導権を保持し、株式の希薄化を急がないことだ。テンセントはMiniMaxの第3ラウンドでより多く投資したかったが、最終的にMiniMaxはテンセントから5000万ドルを獲得した。
字节跳动と紅杉の参入
2023年5月、王慧文は健康上の理由で光年之外を終了し、その後、中国の大モデル格局に影響を与えるもう一つの重要な役割も決断した：字节跳动。
当時、字节跳动は大モデルチームを編成していたが、外部投資も検討していた。GoogleがAnthropicに投資したのと似ている；テンセントやアリババは自社開発と投資を並行して進めていた。2023年6月頃までに、字节跳动は2つの大モデル企業に投資意向を出し、MiniMaxと、当時設立されたばかりの阶跃星辰に対しても投資意向を示した。
しかし、年中の幹部会議の後、字节跳动は外部の大モデル企業への投資をやめる決定を下した。張一鳴の見解は、「なぜ自分たちで大モデルを作らないのか？自分たちでやるべきだし、自分たちでもできる」とのことだった。
同時に、紅杉中国はMiniMaxのA+ラウンドにリード投資し、その時点で高瓴は3ラウンドのSuper Pro-rata（優先投資権）をすでに終了していた。
このラウンドで、MiniMaxは5000万ドルを調達し、投後評価額は16億ドルに達した。紅杉はその後も複数ラウンドで支援し、これは中国の大モデル分野への投資の中で最大規模の一つとなった。IPO前、紅杉中国はMiniMaxの株式の3.81%を保有し、第三位の財務投資者となった。紅杉はまた、光年之外、月之暗面、阶跃星辰などの大モデル企業にも投資している。
《遅報 LatePost》によると、紅杉と高瓴はこのラウンドにおけるそれぞれの持ち株比率について、小数点以下第3位まで議論したという。
アリの大規模投資、その多くの人の運命を変えた春節
前回のAI熱潮の中で、アリは重要な支援者であり、また創業企業との微妙な競合関係もあった。これは今の大手企業とAI創業企業の関係と似ている。
アリはかつて商汤と旷视の両方の取締役会に在籍していた。2017年、両社は中国の安防分野のサードプレイヤー、宇视（ユシー）の買収を検討した。宇视の親会社、千方科技を買収し、視覚AIのハードウェアプラットフォームを確立しようとしたのだ。しかし最終的に、アリは37億元で千方科技を買収し、宇视を取り込んだ。これはアリクラウドの政企市場開拓のためだった。
時代は流れ、アリクラウドは次第に私有展開を中心とした政企業務から距離を置き始めた。大モデル熱の後、アリの第6号社員の呉泳銘は2023年に復帰し、グループCEO兼クラウドCEOに就任した。彼はアリクラウドの新戦略を提案した：「AI駆動、パブリッククラウドを先行させる」。
アリは大モデル企業への投資を積極的に開始した。これはクラウド上のAI計算能力の主要顧客となるためだ。2023年下半期、アリは智谱、百川智能、零一万物に次々と投資した。
2023年末までに、アリはMiniMaxと月之暗面の両方に接触した。
これは月之暗面が後に台頭した決定的なラウンドだった。当時、月之暗面は9億ドルの投前評価で小紅書などへの投資を模索していたが、春節前にアリが出現し、投前評価は15億ドルに跳ね上がり、アリは約8億ドルの巨額投資を行った。
初期の企業は、これほど大きな投資を慎重に受け入れることが多いが、アリの影響力は即座に明らかになった。8億ドルの投資はAI業界のトップニュースとなり、2024年前半のKimiの製品投入と成長と相まって、月之暗面の話題はピークに達した。
アリは最初、MiniMaxの株比率を約30%〜40%にしたかったが、最終的に提案されたのはアリの4億ドル投資を受け入れることだった。これはMiniMaxの第5ラウンド資金調達で、2024年3月に完了し、総調達額は6.54億ドル、投後評価額は25.5億ドルに達した。同時に、経緯中国や中国人寿なども新株主として参加した。
上場前、アリはMiniMaxの株式の超過13%を保有し、最大の外部株主となった。
リスク資金、製造業の家族企業、そしてより多くの機関投資による大モデル投資
2024年初のアリの大規模投資後、2024年から2025年にかけて、基礎モデル分野の資金調達頻度は明らかに低下した。字节跳动やアリなどのテック巨頭はAIモデルと製品への全面的な投入を強化し、スタートアップの何倍もの人員と計算能力を持ち、流量と広告プラットフォームも掌握している。商業化のプレッシャーを一時的に考えず、モデル研究開発に集中するDeepSeekは、極めてシンプルで純粋なアプローチをとり、多くの資金調達を必要とする典型的なスタートアップをスポットライトの外に追いやった。資金調達できる企業は少なくなり、投資できる資金も限られてきた。
リスク投資以外のさまざまな投資家がMiniMaxの株主となった。中国最初に株式投資を始めたリスク資金の代表格、中国人寿の投資、李澤楷の盈科拓展、寧德時代の共同創始者・副董事長の李平が個別に設立した柏睿資本などだ。彼らは大モデルに対する異なる視点を提供している。
中国人寿：安心できるチームを見た
「年齢は若いが、決意は大きく、いつも笑顔で話す。話し方もゆったりしている。」これが顧業池が閻俊傑に抱いた第一印象だ。顧業池は国寿投資保険資産管理公司の株式事業責任者で、監督当局で10年働き、その後も10年株式投資を行った。
中国人寿はリスク資金であり、間違った投資は許されない。ほぼすべてのトップ大モデル企業の創業者と会った後、顧業池と中国人寿の投資チームはMiniMaxを選び、2024年の初めと年末に連続して投資した。
顧業池は約2か月ごとに閻俊傑と会い、彼は「本物で、先見性のある深い思考を持ち、技術を信じ、一貫している」創業者だと考えている。「2023年、俊傑はMoE（混合専門家システム）について語り始め、その後、MoEの訓練も行った。これは今の業界の主流アーキテクチャだ。1年以上前、彼は私に大モデルは技術に依存すべきだと話し、それを実行した。今やこれが業界の主流のストーリーだ。」
「これには非常に安心感を覚える。」と顧業池は語った。
柏睿资本：科学者でありながら企業家になれる人を見つけたい
「MiniMaxがなければ、大モデルには投資しなかったかもしれない。」と柏睿资本のマネージングパートナー王利民は《遅報 LatePost》に語った。
柏睿资本は寧德時代の副董事長李平が唯一出資したベンチャーキャピタルだ。李平は2010年に寧德時代を共同創業し、現在も副董事長を務めている。
ChatGPT後、もともと先進製造やハードテクノロジーに注力していた柏睿资本も、生成式AI革命を推進する大言語モデルに関心を持ち始めた。彼らは急いで投資しようとはしていない。
2023年11月、李平と柏睿チームは上海の錦江飯店で閻俊傑と3時間話し、初期の投資意向を得た。後に、2024年初のMiniMax第4ラウンド資金調達に参加し、これは柏睿にとって初めてのソフトウェア情報技術への投資となった。
閻俊傑のコスト管理意識、MiniMaxの計算能力の事前配置と応用の段階的探索、早期の研究開発資金化のアイデアは、柏睿にとって馴染み深いものだった。寧德時代も自動車用電池の早期発展段階で似たような過程を経験している。バスや商用車事業を通じて最初の商業的な閉ループを形成し、その収益を次の研究開発に投入し、電池性能を向上させ、コストを急激に低下させた。
「閻俊傑は、今日の大モデル創業企業、特に中国の大モデル創業企業は、資金が十分に潤沢ではなく、最先端の計算能力クラスターも少ないことを非常に理解している。コストと計算能力の制約の中で、自分たちの基礎モデルを発展させる道を歩まなければならない。」
「私たちがRobin（曾毓群）から学んだ一つは、トップクラスの科学者でも、企業を成功させるにはトップクラスのビジネス思考が必要だということだ。」と王利民は語った。
「浪潮の中に留まる」
過去3年以上、合意は急速に形成され、またより早く覆された。2023年は追随の時代であり、皆GPT-4を目標にした。2024年はアリの巨額投資から始まり、豆包の後発に終わった。2025年、DeepSeekは超低コストで世界一流の推論モデルをオープンソース化し、世界のトップスタートアップの評価額は数千億ドルに達し、中国のOpenAIの問題はもはや意味をなさなくなる。
MiniMaxの生存方式は、特定の長所を極端に強化することではなく、常に足元を調整しながら、AIが一般人にサービスを提供できる方向に近づくことだ。
それは大言語モデルを作りながらも、多モーダル生成を放棄しない。閻俊傑は、「一般人に役立つAIには賢さも必要だが、視覚と音声のマルチモーダルインタラクションも必要だ」と考えている。モデルを作るだけでなく、アプリケーションも作る。彼はかつて、「製品がなければ、技術が進歩しても最終的には自分のものにならない」と語った。国内市場だけでなく、海外も視野に入れる。
星野/Talkieなどの伴走型AIアプリ、動画や音声コンテンツ生成の海螺AIとMiniMaxの音声、そしてオープンプラットフォームのAPI事業は、それぞれ約3割の収益をもたらし、バランスの取れた1:1:1の構成となっている。
また、閻俊傑が直接担当する技術分野では、彼はリスクを冒すことも辞さない。2023年下半期、MiniMaxはほぼすべての研究開発リソースをMoE（混合専門家モデル）の構築に投入し、2度の訓練失敗を経験した。2024年には、線形注意力アーキテクチャの新モデルに80%のリソースを投入し、2025年初にリリースされたM1に至る。これらはすべて、当時閻俊傑が最も可能性が高いと見ていた技術方向への大きな賭けだった。
商業化の可能性を模索し、技術研究に全力を注ぐことは表裏一体だ。MiniMaxという名前も、極めて不確実な中で、限られたリソースを使って成功の確率を最小化しながら探すことを象徴している。
2025年初、閻俊傑は、「自分は常にこの波の中にいたい」と語った。「一つは、この波を推進し続けることに参加したい。もう一つは、会社を継続的に発展させたい。」