米連邦準備制度理事会が最新の雇用データを発表し、市場の話題を呼んでいます。12月の非農就業者数はわずか5万人で、パンデミック後最低水準となりました。この数字は表面上は失業率4.4%と矛盾しているように見えますが、後者は堅調に見える一方で、より深刻な構造的問題を反映しています：労働参加率はわずか62.4%であり、数百万人が統計の範囲外に消えたことを意味します。

データの詳細も注目に値します。民間部門の求人の三ヶ月平均はわずか2.9万人で、2003年以来最低記録です。同時に賃金の伸びは依然として堅調であり、インフレ圧力は明らかに緩和されていません。このような雇用の弱さと賃金上昇が同時に存在する状況は、米連邦準備制度理事会（FRB）を二律背反の状況に追い込みつつあります。一方には実際の労働力供給不足、もう一方には依然高水準の賃金コストがあります。

市場の利下げ期待も激しく調整されています。もともと1月の利下げを期待する声はほぼ消え去り、市場は徐々に6月に後退しています。米国債の利回りは上昇し、世界的な流動性に新たな圧力がかかっています。これは投資家の経済のソフトランディング展望に対する再評価を反映しています。

グローバルな視点から見ると、この政策遅延は連鎖反応を引き起こしています。新興市場はドル高圧力に引き続き苦しみ、資本流出リスクは継続的に高まっています。ヨーロッパやアジアの経済圏は、輸出圧力と政策の選択を迫られる状況に直面しています。リスク資産は、「より高く長く」続く金利環境の中でバランスを模索しています。

2024年の経済動向は、労働参加率とコアインフレ率の推移次第で大きく左右されるでしょう。雇用が穏やかに減少し、制御不能にならなければ、FRBは6月に予防的な利下げを開始する可能性があります。一方、雇用の悪化が失業率の急上昇を引き起こせば、より積極的な政策転換を招く恐れもあります。しかし、賃金と雇用の両方が困難に陥る場合、政策立案者はスタグフレーションのリスクに直面します。これらのシナリオのいずれも、市場に激しい変動を引き起こす可能性があります。