ドル指数は金曜日に1ヶ月ぶりの高値を更新し、+0.20％上昇、市場が連邦準備制度の金融政策の軌道に関する期待を再調整する中で、根底にあるファンダメンタルズの見直しを反映しています。積極的な利下げの可能性が低下する中、ドルは混在しつつも最終的にはハト派的な経済シグナルに支えられて再び足場を得ました。## 経済データの変化が利下げ観測を後退させる労働市場は微妙な状況を示しつつも、最終的にはドルの強さを支持しました。12月の非農業部門雇用者数は50,000人増加し、予想の70,000人を下回り、一見ハト派的に見えました。しかし、失業率は4.4％に引き締まり、予想の4.5％を下回る結果となり、労働市場の底堅さを示しました。特に、平均時給は前年比3.8％上昇し、予想の3.6％を超え、インフレに敏感な政策立案者にとって重要な指標となっています。11月の雇用者数も修正され、64,000人から56,000人に下方修正されましたが、賃金の上昇圧力がこれを相殺しました。消費者信頼感は予想を上回り、ミシガン大学の1月指数は54.0に上昇し、予想の53.5を上回り、経済の逆風にもかかわらず家庭の楽観的な見方が続いていることを示しています。ハト派寄りのデータは、市場にとって重要な結論を強化しました：1月27日-28日に予定されているFOMC会合では利下げは期待薄です。市場の価格設定では、-25ベーシスポイントの利下げ確率はわずか5％にとどまっており、今期の複数回の利下げ予想とは対照的です。## FRBの政策期待とドルのファンダメンタルズ背景今後を見据えると、FOMCのより広範な政策路線は、ドルが根底にある構造的逆風にもかかわらず上昇圧力を維持している理由を明らかにしています。市場は2026年通年で約-50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいますが、これは他の中央銀行と比較すると控えめです。日本銀行は2026年に約+25ベーシスポイントの引き締めを予想されており、欧州中央銀行は金利を据え置く見込みです。この差異は、FRBが控えめに利下げを行う一方、他の中央銀行が据え置きまたは引き締めを続けることで、ドル建て資産に対する金利優位性を生み出しています。ただし、この優位性は複数の逆風によって挑戦されています。12月中旬に開始されたFRBの流動性供給プログラムは、月次の国債担保証券購入額$40 十億ドルにより、長期的なドルのファンダメンタルズを事実上弱める要因となっています。より大きな逆風は、FRBの後継者選びに関する継続的な不確実性から生じています。報道によると、トランプ大統領は2026年初頭に次期FRB議長の候補者を発表する意向であり、ハト派志向の候補者が有力視されています。ブルームバーンは、国家経済会議のケビン・ハッセルテルトが最もハト派的な選択肢であると指摘しており、これはドルの強気ポジションにとって重しとなっています。## ユーロはドルの強さを乗り越え、ユーロ圏のデータは安定EUR/USDは1ヶ月ぶりの安値をつけ、-0.21％で取引を終えましたが、ドルの勢いが優勢でした。それでも、ユーロの下落は、予想を上回るユーロ圏のデータによって抑えられました。11月の小売売上高は前月比+0.2％と予想の+0.1％を上回り、10月の数字も+0.3％に上方修正されました。ドイツの工業生産はサプライズで、11月に+0.8％上昇し、予想の-0.7％を大きく上回りました。これらの改善は、ヨーロッパ最大の経済圏の経済的底堅さを示し、ドルの逆風にもかかわらずユーロを支えています。ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、「現在の金利水準は、利用可能な情報とインフレ見通しに照らして適切と評価できる」と述べ、ECBの慎重な姿勢を強調しました。市場はECBの動きに対して最小限の期待を持ち、スワップ市場は2月5日の政策会合で+25ベーシスポイントの利上げ確率を1％と見積もっています。## 円は政策の乖離と地政学的緊張から圧力USD/JPYは+0.66％上昇し、円は1年ぶりの安値を記録しました。きっかけは、ブルームバーンの報道によると、日本銀行は今月の金融政策会合で金利を据え置く一方、経済成長見通しを上方修正したことに失望した円買い勢を失望させました。1月23日の会合での日銀の利上げ確率は0％で、市場は引き続き緩和継続を見込んでいます。政治的不確実性は、衆議院の解散を検討していると報じられた高市総理の動きにより、円の弱さをさらに増幅させました。一方、中国と日本の緊張の高まりも市場心理に重くのしかかっています。中国は、日本に向けて軍事的用途の可能性のある輸出規制を発表し、台湾侵攻のシナリオに関する日本の首相のコメントに対する報復措置と見られています。これらのサプライチェーンの懸念は、日本の経済の軌道を揺るがす可能性があります。円への圧力を相殺する形で、日本の11月の景気先行指数は+0.7の110.5に上昇し、1.5年ぶりの高値を記録、予想通りの結果となりました。さらに、11月の家計支出は前年比+2.9％と大きく伸び、-1.0％の予想を大きく上回り、過去6ヶ月間で最大の伸びを示しました。これらのデータは円を支える一方、FRBとの構造的な政策乖離を克服するには至っていません。財政面でも注視が必要です。高市総理の政権は、次年度の予算として過去最高の122.3兆円(の予算案を承認し、防衛費も歴史的に高い水準に配分されており、増加する政府借入が外部収支に圧力をかける可能性があります。## 貴金属はドル高にもかかわらず反発2月のCOMEX金先物は+40.20ドル$780 +0.90％)上昇し、3月の銀は+4.197ドル(+5.59％)と、金曜日のドル高をものともせずに反発しました。きっかけは、トランプ大統領がフェニーメイとフレディマックに対し、(十億ドルの住宅ローン担保証券の購入を指示したことです。これは、借入コストを引き下げ、住宅需要を刺激するための準クォンタム・イasing措置です。この債券買い入れは、期待される金融緩和の中で、貴金属の価値保存手段としての魅力を高めました。米国の関税政策やウクライナ、中東、ベネズエラにまたがる地政学的リスクに伴う不確実性が残る中、安全資産としての需要は堅調です。トランプ大統領がハト派の後継者を指名すれば、緩和的な金融政策を支持する可能性があるとの懸念も、貴金属にとって追い風となっています。FRBの流動性供給も、通貨の価値下落に対する保険として貴金属の需要を支えています。一方、逆風も出てきました。金曜日のドル指数の4週間高値到達は逆風となり、ドルの強さは海外の買い手にとって貴金属の魅力を減少させます。さらに、主要商品指数のリバランスは、テクニカルな下落リスクを伴います。シティグループは、今後1週間で金先物契約から約68億ドルの資金流出と、S&P GCSI指数のリバランスに伴う銀の売りが予想されると見積もっています。S&P 500の史上最高値への急騰も、株式の強さが貴金属への安全資産流入を減少させる要因となっています。## 中央銀行の需要は堅調な支援を継続公式セクターの積み増しによる構造的な支援も持続しています。中国の中央銀行は、12月に金準備を30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスに達しました。これは14ヶ月連続の増加です。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比+28％増と、世界金協会によると、継続的な機関投資家の需要を示しています。ファンドのポジションも価格を支えています。金ETFのロングポジションは木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFの保有高も12月23日に3.5年ぶりの高値を記録し、個人投資家や機関投資家の金属に対する信念が持続していることを示しています。これらの支援要因とテクニカルな逆風の相互作用により、貴金属はFOMC会合期間およびその先の重要な局面に差し掛かっています。
ドル、FRBの利下げ不確実性の中で上昇：FOMC会議データが示すもの
ドル指数は金曜日に1ヶ月ぶりの高値を更新し、+0.20％上昇、市場が連邦準備制度の金融政策の軌道に関する期待を再調整する中で、根底にあるファンダメンタルズの見直しを反映しています。積極的な利下げの可能性が低下する中、ドルは混在しつつも最終的にはハト派的な経済シグナルに支えられて再び足場を得ました。
経済データの変化が利下げ観測を後退させる
労働市場は微妙な状況を示しつつも、最終的にはドルの強さを支持しました。12月の非農業部門雇用者数は50,000人増加し、予想の70,000人を下回り、一見ハト派的に見えました。しかし、失業率は4.4％に引き締まり、予想の4.5％を下回る結果となり、労働市場の底堅さを示しました。特に、平均時給は前年比3.8％上昇し、予想の3.6％を超え、インフレに敏感な政策立案者にとって重要な指標となっています。
11月の雇用者数も修正され、64,000人から56,000人に下方修正されましたが、賃金の上昇圧力がこれを相殺しました。消費者信頼感は予想を上回り、ミシガン大学の1月指数は54.0に上昇し、予想の53.5を上回り、経済の逆風にもかかわらず家庭の楽観的な見方が続いていることを示しています。
ハト派寄りのデータは、市場にとって重要な結論を強化しました：1月27日-28日に予定されているFOMC会合では利下げは期待薄です。市場の価格設定では、-25ベーシスポイントの利下げ確率はわずか5％にとどまっており、今期の複数回の利下げ予想とは対照的です。
FRBの政策期待とドルのファンダメンタルズ背景
今後を見据えると、FOMCのより広範な政策路線は、ドルが根底にある構造的逆風にもかかわらず上昇圧力を維持している理由を明らかにしています。市場は2026年通年で約-50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいますが、これは他の中央銀行と比較すると控えめです。日本銀行は2026年に約+25ベーシスポイントの引き締めを予想されており、欧州中央銀行は金利を据え置く見込みです。
この差異は、FRBが控えめに利下げを行う一方、他の中央銀行が据え置きまたは引き締めを続けることで、ドル建て資産に対する金利優位性を生み出しています。ただし、この優位性は複数の逆風によって挑戦されています。12月中旬に開始されたFRBの流動性供給プログラムは、月次の国債担保証券購入額$40 十億ドルにより、長期的なドルのファンダメンタルズを事実上弱める要因となっています。
より大きな逆風は、FRBの後継者選びに関する継続的な不確実性から生じています。報道によると、トランプ大統領は2026年初頭に次期FRB議長の候補者を発表する意向であり、ハト派志向の候補者が有力視されています。ブルームバーンは、国家経済会議のケビン・ハッセルテルトが最もハト派的な選択肢であると指摘しており、これはドルの強気ポジションにとって重しとなっています。
ユーロはドルの強さを乗り越え、ユーロ圏のデータは安定
EUR/USDは1ヶ月ぶりの安値をつけ、-0.21％で取引を終えましたが、ドルの勢いが優勢でした。それでも、ユーロの下落は、予想を上回るユーロ圏のデータによって抑えられました。11月の小売売上高は前月比+0.2％と予想の+0.1％を上回り、10月の数字も+0.3％に上方修正されました。
ドイツの工業生産はサプライズで、11月に+0.8％上昇し、予想の-0.7％を大きく上回りました。これらの改善は、ヨーロッパ最大の経済圏の経済的底堅さを示し、ドルの逆風にもかかわらずユーロを支えています。
ECB理事会メンバーのディミタール・ラデフは、「現在の金利水準は、利用可能な情報とインフレ見通しに照らして適切と評価できる」と述べ、ECBの慎重な姿勢を強調しました。市場はECBの動きに対して最小限の期待を持ち、スワップ市場は2月5日の政策会合で+25ベーシスポイントの利上げ確率を1％と見積もっています。
円は政策の乖離と地政学的緊張から圧力
USD/JPYは+0.66％上昇し、円は1年ぶりの安値を記録しました。きっかけは、ブルームバーンの報道によると、日本銀行は今月の金融政策会合で金利を据え置く一方、経済成長見通しを上方修正したことに失望した円買い勢を失望させました。1月23日の会合での日銀の利上げ確率は0％で、市場は引き続き緩和継続を見込んでいます。
政治的不確実性は、衆議院の解散を検討していると報じられた高市総理の動きにより、円の弱さをさらに増幅させました。一方、中国と日本の緊張の高まりも市場心理に重くのしかかっています。中国は、日本に向けて軍事的用途の可能性のある輸出規制を発表し、台湾侵攻のシナリオに関する日本の首相のコメントに対する報復措置と見られています。これらのサプライチェーンの懸念は、日本の経済の軌道を揺るがす可能性があります。
円への圧力を相殺する形で、日本の11月の景気先行指数は+0.7の110.5に上昇し、1.5年ぶりの高値を記録、予想通りの結果となりました。さらに、11月の家計支出は前年比+2.9％と大きく伸び、-1.0％の予想を大きく上回り、過去6ヶ月間で最大の伸びを示しました。これらのデータは円を支える一方、FRBとの構造的な政策乖離を克服するには至っていません。
財政面でも注視が必要です。高市総理の政権は、次年度の予算として過去最高の122.3兆円(の予算案を承認し、防衛費も歴史的に高い水準に配分されており、増加する政府借入が外部収支に圧力をかける可能性があります。
貴金属はドル高にもかかわらず反発
2月のCOMEX金先物は+40.20ドル$780 +0.90％)上昇し、3月の銀は+4.197ドル(+5.59％)と、金曜日のドル高をものともせずに反発しました。きっかけは、トランプ大統領がフェニーメイとフレディマックに対し、(十億ドルの住宅ローン担保証券の購入を指示したことです。これは、借入コストを引き下げ、住宅需要を刺激するための準クォンタム・イasing措置です。
この債券買い入れは、期待される金融緩和の中で、貴金属の価値保存手段としての魅力を高めました。米国の関税政策やウクライナ、中東、ベネズエラにまたがる地政学的リスクに伴う不確実性が残る中、安全資産としての需要は堅調です。
トランプ大統領がハト派の後継者を指名すれば、緩和的な金融政策を支持する可能性があるとの懸念も、貴金属にとって追い風となっています。FRBの流動性供給も、通貨の価値下落に対する保険として貴金属の需要を支えています。
一方、逆風も出てきました。金曜日のドル指数の4週間高値到達は逆風となり、ドルの強さは海外の買い手にとって貴金属の魅力を減少させます。さらに、主要商品指数のリバランスは、テクニカルな下落リスクを伴います。シティグループは、今後1週間で金先物契約から約68億ドルの資金流出と、S&P GCSI指数のリバランスに伴う銀の売りが予想されると見積もっています。
S&P 500の史上最高値への急騰も、株式の強さが貴金属への安全資産流入を減少させる要因となっています。
中央銀行の需要は堅調な支援を継続
公式セクターの積み増しによる構造的な支援も持続しています。中国の中央銀行は、12月に金準備を30,000オンス増やし、合計74.15百万トロイオンスに達しました。これは14ヶ月連続の増加です。世界の中央銀行は第3四半期に220トンの金を購入し、Q2比+28％増と、世界金協会によると、継続的な機関投資家の需要を示しています。
ファンドのポジションも価格を支えています。金ETFのロングポジションは木曜日に3.25年ぶりの高水準に達し、銀ETFの保有高も12月23日に3.5年ぶりの高値を記録し、個人投資家や機関投資家の金属に対する信念が持続していることを示しています。
これらの支援要因とテクニカルな逆風の相互作用により、貴金属はFOMC会合期間およびその先の重要な局面に差し掛かっています。