完全稀释市值（FDV）曾经是加密投资者评估项目价值的重要参考，但在新的市场环境下，这个指标正在失去其参考意义。本文将通过Worldcoin（WLD）、Starknet（STRK）等案例，揭示FDV指标的局限性，以及投资者应该关注的新指标。## WLDの完全希薄時価総額は過大評価されている？実際の流通量こそが鍵2年前、WLDはわずか1週間で2ドルから9ドルに急騰し、AIセクターは沸騰したが、市場はこのプロジェクトの完全希薄時価総額に大きな意見の相違を見せた。完全希薄時価総額（FDV）は、現在の価格にトークン総供給量を掛けた推定値で、市場価値（Market Cap、価格×流通量）と対応している。当時の計算では、WLDのFDVはSolana（SOL）、BNBなどの一線級のパブリックチェーンを超え、OpenAIの時価総額さえも上回った。これにより、市場は激しい議論を巻き起こした。しかし、この数字は意味があるのか？必ずしもそうではない。現状のデータを見ると、WLDの流通供給量は総供給量の27.54%（流通量は27.5億枚、総供給量は100億枚）に過ぎず、初期の流動性よりもはるかに少ない。Worldcoinのホワイトペーパーによると、プロジェクト開始時の最大流通供給量は1.43億枚で、そのうち1億枚はマーケットメイカーに貸し出され、4300万枚はOrb認証を通じて登録したユーザーに配布された。その後、マーケットメイカーは順次トークンを返還し、新たな貸出契約は1000万枚のWLDに限定されているため、短期的な流通量は非常に限定的だった。これは何を意味するのか？当時の市場における実際の流通WLDは総供給量の1.33%に過ぎず、大部分のトークンはロックアップ期間中だった。したがって、当時言及されたWLDの完全希薄時価総額がOpenAIを超えたという話は、あくまでAIテーマの市場感情の反映であり、実際のプロジェクトの評価ではなかった。現在、WLDの価格は既に$0.49に下落し、完全希薄時価総額は約$4.86Bとなっている。もはやOpenAIと比較されることもなくなった。この変化は何を示しているのか？極めて低い流通量の状況下では、完全希薄時価総額はもはや参考にならないことを示している。## 供給と需要、そしてストーリーを見極めること、FDVの参考価値は変化しているでは、どのような投資家が完全希薄時価総額に注目すべきなのか？長期保有を前提とする機関投資家や堅実な資産運用者にとっては、完全希薄時価総額と市場価値を組み合わせてプロジェクトの将来性を監視することは有効な手段だ。彼らはこの指標を用いて投資後の管理を行い、プロジェクトの価値が過度に乖離していないか判断する。一方、短期取引の個人投資家にとっては、FDVそのものよりも供給と需要の関係、市場のストーリーの方が重要だ。なぜこの2つの要素が完全希薄時価総額よりも重要なのか？それは暗号産業の参加者構造が根本的に変化しているからだ。初期はICOと個人投資家だけだったが、今や複数ラウンドの資金調達者、エアドロップ受取者、マーケットメイカー、取引所など多様な関係者が関わっている。各段階がトークンの実際の供給と需要に影響を与えている。重要なのはアンロックスケジュールだ。Starknetのケースは非常に説得力がある。StarkWareは、初期の貢献者や投資家のSTRKアンロック計画を調整し、一度に4月15日に13億枚を解放するのではなく、6400万枚を解放し、その後リニアに解放する方式に変更した。この発表後、STRKの価格は2ドルを突破し、14%上昇した。当時の完全希薄時価総額は依然高かったが、市場はこの好材料を明らかに消化し、アンロック圧力の軽減を評価した。完全希薄時価総額がトークン価格に与える影響を抑えるには、プロジェクト側がアンロックのタイミングと需要創出に継続的に働きかける必要がある。これは、市場の視点が「将来的にどれだけのコインが出るか」から、「直近でどれだけ出るか」へと変化していることを示している。## 資金流入は常に正直であり、FDVよりも問題の本質を示す市場の好調の根底には流動性の充実がある。2024年2月、ビットコインの現物ETFに対する純流入額は50億ドルを超え、BTCの価格上昇を直接促した。2月21日には米国の現物ビットコインETFの純流出が初めて発生し、市場は調整局面に入った。この論理は非常にシンプルだ：資金が流入すれば資産価格は上昇し、資金が流出すれば下落する。これこそが最も正直な指標だ。次にETHエコシステムを見る。再ステーキングの盛り上がりにより、多くのETHがEigenLayerやBlastなどのプロジェクトに投入されている。これにより流通中のETH数は減少し、その結果、価格上ではETHのパフォーマンスが相対的に堅調に見える。PendleなどのLRTプロトコルも価格を引き上げており、LRTの熱狂は実際の資金流入に支えられている。一方、どれだけ完全希薄時価総額が高くても、実際の資金流入がなければ価格は下落し続ける。これが、資金の流れ（ETFデータ、オンチェーンの資金移動、取引所の資金流入出）に注目する方が、完全希薄時価総額よりも市場の動向を予測しやすい理由だ。## WLDからOP/ARBへ：完全希薄時価総額の理論は新たな試練に直面では、完全希薄時価総額はまだ価値があるのか？答えは「ある」だが、限定的な場面に限る。Layer 2の代表格、Optimism（OP）とArbitrum（ARB）を例にとる。かつてOPの完全希薄時価総額はARBの半分だったため、OPの価格はARBの2倍程度に保たれていた。流通量はOPがARBより約3億枚少ないだけだが、完全希薄時価総額の差が価格差を説明していた。現在のデータでは、OPの完全希薄時価総額は$1.37B、ARBは$1.89B。OPの価格は$0.32、ARBは$0.19で、OPの方が高いままだ。しかし、この差の理由は徐々に変わりつつある——それは完全希薄時価総額の絶対差だけではなく、市場の両者に対する期待値の違いに移行している。OP Stackの採用拡大はOPの需要を支えているが、Arbitrum Orbitの継続的な展開によりLayer 2の競争は終わっていない。将来的にARBの取引需要がOPを上回る場合、ARBの完全希薄時価総額が依然高くても、市場はARBの価格を押し上げるだろう。そうなれば、「完全希薄時価総額至上主義」を唱える投資家は、市場の論理を再考せざるを得なくなる。## 最後に考えるべきこと市場の論理は絶えず進化しており、単一の指標だけで投資判断を完結させることはできない。過去の「完全希薄時価総額が安い／高い」を基準に判断していた時代は終わった。今の市場は次の点を重視している：トークンのアンロックスケジュール、実際の資金流入、マーケットのストーリー熱、そして潜在的な供給と需要の不均衡だ。完全希薄時価総額は依然として参考にはなるが、その適用場面を理解する必要がある。多くのトレーダーにとっては、この数字に固執するよりも、資金がどこに流れているのか、市場のコンセンサスがどこにあるのかに注目した方が、暗号市場の変動の中で真のチャンスを見つけやすい。
完全稀釈時価総額の迷宮：なぜ投資家はまだFDVという指標を使って仮想通貨を取引しているのか
完全稀释市值（FDV）曾经是加密投资者评估项目价值的重要参考，但在新的市场环境下，这个指标正在失去其参考意义。本文将通过Worldcoin（WLD）、Starknet（STRK）等案例，揭示FDV指标的局限性，以及投资者应该关注的新指标。
WLDの完全希薄時価総額は過大評価されている？実際の流通量こそが鍵
2年前、WLDはわずか1週間で2ドルから9ドルに急騰し、AIセクターは沸騰したが、市場はこのプロジェクトの完全希薄時価総額に大きな意見の相違を見せた。
完全希薄時価総額（FDV）は、現在の価格にトークン総供給量を掛けた推定値で、市場価値（Market Cap、価格×流通量）と対応している。当時の計算では、WLDのFDVはSolana（SOL）、BNBなどの一線級のパブリックチェーンを超え、OpenAIの時価総額さえも上回った。これにより、市場は激しい議論を巻き起こした。
しかし、この数字は意味があるのか？必ずしもそうではない。現状のデータを見ると、WLDの流通供給量は総供給量の27.54%（流通量は27.5億枚、総供給量は100億枚）に過ぎず、初期の流動性よりもはるかに少ない。Worldcoinのホワイトペーパーによると、プロジェクト開始時の最大流通供給量は1.43億枚で、そのうち1億枚はマーケットメイカーに貸し出され、4300万枚はOrb認証を通じて登録したユーザーに配布された。その後、マーケットメイカーは順次トークンを返還し、新たな貸出契約は1000万枚のWLDに限定されているため、短期的な流通量は非常に限定的だった。
これは何を意味するのか？当時の市場における実際の流通WLDは総供給量の1.33%に過ぎず、大部分のトークンはロックアップ期間中だった。したがって、当時言及されたWLDの完全希薄時価総額がOpenAIを超えたという話は、あくまでAIテーマの市場感情の反映であり、実際のプロジェクトの評価ではなかった。
現在、WLDの価格は既に$0.49に下落し、完全希薄時価総額は約$4.86Bとなっている。もはやOpenAIと比較されることもなくなった。この変化は何を示しているのか？極めて低い流通量の状況下では、完全希薄時価総額はもはや参考にならないことを示している。
供給と需要、そしてストーリーを見極めること、FDVの参考価値は変化している
では、どのような投資家が完全希薄時価総額に注目すべきなのか？
長期保有を前提とする機関投資家や堅実な資産運用者にとっては、完全希薄時価総額と市場価値を組み合わせてプロジェクトの将来性を監視することは有効な手段だ。彼らはこの指標を用いて投資後の管理を行い、プロジェクトの価値が過度に乖離していないか判断する。一方、短期取引の個人投資家にとっては、FDVそのものよりも供給と需要の関係、市場のストーリーの方が重要だ。
なぜこの2つの要素が完全希薄時価総額よりも重要なのか？それは暗号産業の参加者構造が根本的に変化しているからだ。初期はICOと個人投資家だけだったが、今や複数ラウンドの資金調達者、エアドロップ受取者、マーケットメイカー、取引所など多様な関係者が関わっている。各段階がトークンの実際の供給と需要に影響を与えている。
重要なのはアンロックスケジュールだ。Starknetのケースは非常に説得力がある。StarkWareは、初期の貢献者や投資家のSTRKアンロック計画を調整し、一度に4月15日に13億枚を解放するのではなく、6400万枚を解放し、その後リニアに解放する方式に変更した。この発表後、STRKの価格は2ドルを突破し、14%上昇した。当時の完全希薄時価総額は依然高かったが、市場はこの好材料を明らかに消化し、アンロック圧力の軽減を評価した。
完全希薄時価総額がトークン価格に与える影響を抑えるには、プロジェクト側がアンロックのタイミングと需要創出に継続的に働きかける必要がある。これは、市場の視点が「将来的にどれだけのコインが出るか」から、「直近でどれだけ出るか」へと変化していることを示している。
資金流入は常に正直であり、FDVよりも問題の本質を示す
市場の好調の根底には流動性の充実がある。2024年2月、ビットコインの現物ETFに対する純流入額は50億ドルを超え、BTCの価格上昇を直接促した。2月21日には米国の現物ビットコインETFの純流出が初めて発生し、市場は調整局面に入った。
この論理は非常にシンプルだ：資金が流入すれば資産価格は上昇し、資金が流出すれば下落する。これこそが最も正直な指標だ。
次にETHエコシステムを見る。再ステーキングの盛り上がりにより、多くのETHがEigenLayerやBlastなどのプロジェクトに投入されている。これにより流通中のETH数は減少し、その結果、価格上ではETHのパフォーマンスが相対的に堅調に見える。PendleなどのLRTプロトコルも価格を引き上げており、LRTの熱狂は実際の資金流入に支えられている。
一方、どれだけ完全希薄時価総額が高くても、実際の資金流入がなければ価格は下落し続ける。これが、資金の流れ（ETFデータ、オンチェーンの資金移動、取引所の資金流入出）に注目する方が、完全希薄時価総額よりも市場の動向を予測しやすい理由だ。
WLDからOP/ARBへ：完全希薄時価総額の理論は新たな試練に直面
では、完全希薄時価総額はまだ価値があるのか？答えは「ある」だが、限定的な場面に限る。
Layer 2の代表格、Optimism（OP）とArbitrum（ARB）を例にとる。かつてOPの完全希薄時価総額はARBの半分だったため、OPの価格はARBの2倍程度に保たれていた。流通量はOPがARBより約3億枚少ないだけだが、完全希薄時価総額の差が価格差を説明していた。
現在のデータでは、OPの完全希薄時価総額は$1.37B、ARBは$1.89B。OPの価格は$0.32、ARBは$0.19で、OPの方が高いままだ。しかし、この差の理由は徐々に変わりつつある——それは完全希薄時価総額の絶対差だけではなく、市場の両者に対する期待値の違いに移行している。
OP Stackの採用拡大はOPの需要を支えているが、Arbitrum Orbitの継続的な展開によりLayer 2の競争は終わっていない。将来的にARBの取引需要がOPを上回る場合、ARBの完全希薄時価総額が依然高くても、市場はARBの価格を押し上げるだろう。そうなれば、「完全希薄時価総額至上主義」を唱える投資家は、市場の論理を再考せざるを得なくなる。
最後に考えるべきこと
市場の論理は絶えず進化しており、単一の指標だけで投資判断を完結させることはできない。過去の「完全希薄時価総額が安い／高い」を基準に判断していた時代は終わった。今の市場は次の点を重視している：トークンのアンロックスケジュール、実際の資金流入、マーケットのストーリー熱、そして潜在的な供給と需要の不均衡だ。
完全希薄時価総額は依然として参考にはなるが、その適用場面を理解する必要がある。多くのトレーダーにとっては、この数字に固執するよりも、資金がどこに流れているのか、市場のコンセンサスがどこにあるのかに注目した方が、暗号市場の変動の中で真のチャンスを見つけやすい。