株式市場は2025年を通じて印象的な上昇を見せ、経済の強さと投資家の信頼感を映し出しました。年末までに、ダウ・ジョーンズ工業株平均は13％上昇し、S&P 500は16％急騰、ナスダック総合指数は20％上昇し、S&P 500は3年連続で16％を超える二桁台の上昇を記録しました。人工知能や量子コンピューティングなどの技術革新がこの強気相場を支えた一方で、連邦準備制度の一連の利下げも、市場のセンチメントや企業活動を促進する上で同様に重要な役割を果たしたと考えられます。しかし、これらの印象的なリターンの裏には、国内の金融当局と行政部門の間に重要な緊張関係が潜んでいます。1月28日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合で、パウエル連邦準備制度理事会（Fed）議長は、現状の経済課題、特に商品価格の高騰したインフレ率について、政権の貿易政策を責任あるものとして示唆する発言をしました。## 連邦準備制度の金利決定とパウエルのインフレ評価FOMCは、金融政策の調整を通じて経済成長を積極的に支援してきました。連続4回の会合で、FOMCは米国の金融政策を担う11人の投票メンバーとともに、フェデラルファンド金利を25ベーシスポイントずつ引き下げ、その後の1月の会合では金利を据え置きました。これらの引き下げは、消費者や企業の借入コストを低減し、融資や資本投資、雇用活動を促進することを目的としています。これらの支援策にもかかわらず、パウエル氏の会合後の発言は、インフレの動向について非常に慎重なトーンを示しました。インフレは2022-2023年のピークから概ね緩和していますが、パウエルは「我々の長期目標である2％に比べて、価格上昇は依然としてやや高い水準にある」と述べました。特に重要なのは、この持続性を、政権の関税政策に起因すると分析した点です。パウエルの見解によると、「やや高い」インフレ率は「主に関税の影響による商品セクターのインフレを反映しており」、一方でサービスセクターはデフレーション、つまり価格圧力の縮小を経験しています。## 関税主導のインフレは2026年中旬まで続く見込み記者との質疑応答で、パウエルはインフレ緩和のタイムラインについて、「年の中間四半期頃には関税によるインフレがピークに達すると予想している」と述べました。この見通しは、貿易政策に起因するインフレ圧力が高まり、その後緩和に向かうことを示唆しており、中央銀行や経済刺激を目指す政策当局にとって難しい環境となる可能性があります。なお、パウエルのインフレ予測は、現状の関税水準を超える追加の関税が導入されないという前提に基づいていました。しかし、政権の貿易政策は一貫性に欠け、2025年4月以降も複数回にわたり関税の発表や一時停止が行われてきました。## 歴史的事例：2018-2019年の関税経験関税に伴う経済的混乱の規模を理解するためには、政権の最初の任期中の歴史的記録を振り返ることが有益です。2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行の4人の経済学者が、「米国企業を守る輸入関税は効果的か？」というタイトルの包括的な研究をLiberty Street Economicsを通じて発表しました。これは2018-2019年の中国に対する関税体制の影響を分析したものです。この研究からは、いくつかの衝撃的な結果が明らかになりました。まず、過去の関税の対象となった企業は、発表日にはパフォーマンスが低迷し、市場は関税による繁栄に対して懐疑的だったことを示しています。さらに重要なのは、これらの企業は2019年から2021年にかけて、労働生産性、雇用、売上高、収益性の低下を経験し、関税のダメージは最初の政策発表段階を超えて長期にわたって影響を及ぼしたことです。最も経済的に重要な発見は、「入力関税」—国内製造に使われる輸入品に課される関税—に関するものでした。これらの関税は、米国の製造業者の生産コストを押し上げ、米国製品の価格競争力を低下させました。企業はこれらのコスト増を消費者に転嫁し、経済全体のインフレ圧力に寄与したと考えられます。## 投資環境：政策不確実性と市場評価のナビゲーションこの歴史的背景を踏まえると、パウエルの「関税によるインフレは2026年中旬にピークに達する」という予測は、過去の経済混乱のパターンを反映している可能性があります。投資家にとっての課題は、現在の株式市場の評価—部分的には連邦準備制度の継続的な支援期待によるもの—が、貿易政策の不確実性や消費者コストの増加による負の影響を十分に織り込んでいない可能性があることです。FRBの支援的な金融姿勢と、関税政策による逆風との間には奇妙なダイナミクスが存在します。金利は緩和的なままですが、インフレにより実質購買力は蝕まれつつあり、政策当局だけでは完全に対処できない状況です。この状況は、国内の金融当局と政権の間で、インフレ管理と経済成長維持の方針について根本的な意見の相違があることを反映しています。S&P 500のような広範な市場指数の投資機会を評価する際には、過去の好調なパフォーマンスが、政策の動きによる予期せぬ経済的摩擦を考慮しないと、将来の結果を保証しないことを認識することが重要です。関税によるインフレ、労働市場の変動、成長見通しの修正といった要素を乗り越え、市場がどの程度持続可能な上昇を続けられるかが、今後の市場の行方を左右するでしょう。
パウエルの政策姿勢は、インフレと関税に関してトランプ政権と連邦準備制度を対立させている。
連邦準備制度は、金利の引き上げや金融政策の調整を通じて、インフレを抑制しようとしている。
しかし、トランプ政権はこれに反対し、経済成長や雇用創出を優先している。
### 重要なポイント
- パウエル議長は、インフレ抑制のために積極的な金融引き締めを支持している。
- 一方、トランプ大統領は、関税や貿易政策を通じて経済を守ろうとしている。
この対立は、アメリカ経済の今後の方向性に大きな影響を与える可能性がある。
株式市場は2025年を通じて印象的な上昇を見せ、経済の強さと投資家の信頼感を映し出しました。年末までに、ダウ・ジョーンズ工業株平均は13％上昇し、S&P 500は16％急騰、ナスダック総合指数は20％上昇し、S&P 500は3年連続で16％を超える二桁台の上昇を記録しました。人工知能や量子コンピューティングなどの技術革新がこの強気相場を支えた一方で、連邦準備制度の一連の利下げも、市場のセンチメントや企業活動を促進する上で同様に重要な役割を果たしたと考えられます。
しかし、これらの印象的なリターンの裏には、国内の金融当局と行政部門の間に重要な緊張関係が潜んでいます。1月28日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合で、パウエル連邦準備制度理事会（Fed）議長は、現状の経済課題、特に商品価格の高騰したインフレ率について、政権の貿易政策を責任あるものとして示唆する発言をしました。
連邦準備制度の金利決定とパウエルのインフレ評価
FOMCは、金融政策の調整を通じて経済成長を積極的に支援してきました。連続4回の会合で、FOMCは米国の金融政策を担う11人の投票メンバーとともに、フェデラルファンド金利を25ベーシスポイントずつ引き下げ、その後の1月の会合では金利を据え置きました。これらの引き下げは、消費者や企業の借入コストを低減し、融資や資本投資、雇用活動を促進することを目的としています。
これらの支援策にもかかわらず、パウエル氏の会合後の発言は、インフレの動向について非常に慎重なトーンを示しました。インフレは2022-2023年のピークから概ね緩和していますが、パウエルは「我々の長期目標である2％に比べて、価格上昇は依然としてやや高い水準にある」と述べました。特に重要なのは、この持続性を、政権の関税政策に起因すると分析した点です。パウエルの見解によると、「やや高い」インフレ率は「主に関税の影響による商品セクターのインフレを反映しており」、一方でサービスセクターはデフレーション、つまり価格圧力の縮小を経験しています。
関税主導のインフレは2026年中旬まで続く見込み
記者との質疑応答で、パウエルはインフレ緩和のタイムラインについて、「年の中間四半期頃には関税によるインフレがピークに達すると予想している」と述べました。この見通しは、貿易政策に起因するインフレ圧力が高まり、その後緩和に向かうことを示唆しており、中央銀行や経済刺激を目指す政策当局にとって難しい環境となる可能性があります。
なお、パウエルのインフレ予測は、現状の関税水準を超える追加の関税が導入されないという前提に基づいていました。しかし、政権の貿易政策は一貫性に欠け、2025年4月以降も複数回にわたり関税の発表や一時停止が行われてきました。
歴史的事例：2018-2019年の関税経験
関税に伴う経済的混乱の規模を理解するためには、政権の最初の任期中の歴史的記録を振り返ることが有益です。2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行の4人の経済学者が、「米国企業を守る輸入関税は効果的か？」というタイトルの包括的な研究をLiberty Street Economicsを通じて発表しました。これは2018-2019年の中国に対する関税体制の影響を分析したものです。
この研究からは、いくつかの衝撃的な結果が明らかになりました。まず、過去の関税の対象となった企業は、発表日にはパフォーマンスが低迷し、市場は関税による繁栄に対して懐疑的だったことを示しています。さらに重要なのは、これらの企業は2019年から2021年にかけて、労働生産性、雇用、売上高、収益性の低下を経験し、関税のダメージは最初の政策発表段階を超えて長期にわたって影響を及ぼしたことです。
最も経済的に重要な発見は、「入力関税」—国内製造に使われる輸入品に課される関税—に関するものでした。これらの関税は、米国の製造業者の生産コストを押し上げ、米国製品の価格競争力を低下させました。企業はこれらのコスト増を消費者に転嫁し、経済全体のインフレ圧力に寄与したと考えられます。
投資環境：政策不確実性と市場評価のナビゲーション
この歴史的背景を踏まえると、パウエルの「関税によるインフレは2026年中旬にピークに達する」という予測は、過去の経済混乱のパターンを反映している可能性があります。投資家にとっての課題は、現在の株式市場の評価—部分的には連邦準備制度の継続的な支援期待によるもの—が、貿易政策の不確実性や消費者コストの増加による負の影響を十分に織り込んでいない可能性があることです。
FRBの支援的な金融姿勢と、関税政策による逆風との間には奇妙なダイナミクスが存在します。金利は緩和的なままですが、インフレにより実質購買力は蝕まれつつあり、政策当局だけでは完全に対処できない状況です。この状況は、国内の金融当局と政権の間で、インフレ管理と経済成長維持の方針について根本的な意見の相違があることを反映しています。
S&P 500のような広範な市場指数の投資機会を評価する際には、過去の好調なパフォーマンスが、政策の動きによる予期せぬ経済的摩擦を考慮しないと、将来の結果を保証しないことを認識することが重要です。関税によるインフレ、労働市場の変動、成長見通しの修正といった要素を乗り越え、市場がどの程度持続可能な上昇を続けられるかが、今後の市場の行方を左右するでしょう。