セス・クラーマンは、ウォール街で最も規律あるバリュー投資の実践者の一人であり、その哲学はベンジャミン・グレアムの教えに根ざしています。彼の投資ファンド、バウポスト・グループは、驚くべき一貫性を示しており、ヘッジファンド・アルファによると、過去30年間で平均年率20％のリターンを記録しています。フォーブスによると、純資産は約13億ドルと推定されており、クラーマンの実績は、内在価値を下回る資産を買う戦略の有効性を示しています。これは彼のキャリアを定義してきた戦略です。バウポスト・グループは、約280億ドルをさまざまな公開・非公開の資産クラスで運用していますが、その公開株式の配分はより集中したストーリーを語っています。約35億ドル相当の21銘柄のポートフォリオの中で、3つのポジションが総保有のほぼ43％を占めています。この集中は、資産クラス全体の分散を図りつつも、特定の機会に対するクラーマンの確信を反映しています。## クラーマンのポートフォリオ決定の背後にあるバリュー投資哲学セス・クラーマンの投資アプローチの基盤は、市場の非効率性—すなわち証券がその基本的価値を下回って取引されている事例—を見極めることにあります。この方法論は、何十年も前にグレアムによって先駆けられたものであり、忍耐と逆張りの精神を必要とします。勢いを追いかけるのではなく、クラーマンと彼のチームは、広範な市場が見落としたり過小評価したりしている隠れた価値を深く分析して発見します。バウポストの現在のポートフォリオに見られる集中は、クラーマンが3つの特定の投資先において魅力的な非対称的な機会を見出していることを示唆しています。各ポジションは、運用改善、戦略的再配置、市場の再評価を通じた将来の価値実現に関するテーゼを表しています。## ダラー・ジェネラル：苦境にある小売業へのディスカウント戦略バウポストは最近、ダラー・ジェネラル（NYSE：DG）に大きなポジションを新たに開始し、クラーマンの決断力を示しました。この割引小売業者は、現在ポートフォリオの5.5％を占めており、逆風に直面しています。株価は年初来で46％下落しており、消費者の圧力が低所得層の顧客基盤の間で強まっています。2024年第3四半期において、ダラー・ジェネラルは前年比でほぼ30％の収益縮小を報告しましたが、これは主にコア顧客層に影響を与える財務的制約によるものと会社は説明しています。それにもかかわらず、同社は既存店売上高の成長を維持し、2025年には国内で約575店舗の新規出店、メキシコで15店舗の展開、既存店舗の改装や移転を積極的に進める計画です。このポジションは、クラーマンの計算されたリスクテイクを示しています。株価は現在、12倍の予想PERで取引されており、バリュー志向の投資家には魅力的な評価を提示しています。ただし、マクロ経済の状況に敏感であるため、不確実性も高まっています。2025年の消費者支出の動向は予測困難であり、インフレの再燃や失業率の上昇による景気後退リスク、あるいは低所得層の回復を許す安定状態の継続など、さまざまなシナリオが考えられます。この曖昧さは、他者がノイズとみなす状況で成功を収めるクラーマンにとって魅力的です。## アルファベット：規制の逆風の中での技術的優位性セス・クラーマンは、バウポスト資本の7％をグーグルの親会社であるアルファベット（NASDAQ：GOOG）に配分しています。このポジションは、規制上の課題が重要であっても、同社の競争の堀や価値提案を根本的に損なうものではないとの確信を反映しています。2024年、アルファベットの株価は38％以上上昇し、法的な不確実性にもかかわらず、より広範な指数を上回っています。2023年初頭、米司法省はアルファベットに対してデジタル広告技術に関する独占禁止法違反の訴訟を開始しました。訴訟は、Googleの買収戦略、価格設定力の行使、競合する広告プラットフォームに対する障壁の構築に焦点を当てていました。2024年8月までに、連邦裁判官は司法省の主要な主張を認め、Googleが実際に独占禁止法に違反したと判断しました。最も注目すべきは、Chrome（Googleの主要なブラウザプラットフォーム）の分割売却を含む構造的救済策の提案が検討されたことです。この結果は、テクノロジー業界にとって大きな変革をもたらす可能性があります。ただし、クラーマンは、厳しい構造的救済が実現するとは考えていないようです。トランプ政権は、前政権と比べてビジネスに友好的で規制緩和的と見られており、規制圧力の低下を示唆しています。さらに、多くの市場観測者は、最悪のシナリオを織り込んだ現在のアルファベットの評価は過剰な下振れとみなしており、クラーマンもこれに同意しているようです。彼は、アルファベットは構造的に健全であり、市場の悲観論が買いの好機を生み出していると考えています。## リバティ・グローバル：ポートフォリオの王冠の宝石、30％の比率リバティ・グローバル（NASDAQ：LBTYK、LBTYA）は、バウポストの保有株の中で最も集中した銘柄であり、株式ポートフォリオの30.3％を占めています。セス・クラーマンのファンドは、2024年第3四半期末にクラスAとクラスCの両方の株式を保有し、クラスCは資本の26％、クラスAはさらに4.3％を占めています。このポジションは、2024年中に31〜32％の堅調なリターンを生み出し、より広範な市場指標を上回っています。リバティ・グローバルは、多国籍通信大手として、ますます複雑化する資産構造を持つ企業です。連続した買収と戦略的統合を通じて、テレネット、バージンメディア、UPCスロバキア、バージンメディアO2、ボーダフォンジゴなどのポートフォリオを構築しています。コアの通信インフラを超え、リバティはコンテンツ、技術、インフラを含む75以上の企業に株式を持ち、ライオンズゲート、ユニビシオン、フォーミュラEホールディングスなどに投資しています。経営陣は、価値創造のために複数の施策を実施しています：部門売却、戦略的スピンオフ（例：2024年11月のスイス事業のスピンオフ、サンライズ）、株式買戻し、新興機会への再投資です。2024年第3四半期末時点で、同社は35億ドルの現金準備金を保有しており、機会主義的な投資に備えています。リバティ・グローバルの評価手法に関する分析課題は、評価方法にあります。経営陣は2024年前半に、企業の価値を1株あたり48ドルと見積もる「合計の部分の和」アプローチを採用し、2024年12月末時点の株価約12.40ドルに対して大きなプレミアムをつけました。このような構成要素ごとの評価は、市場の認知と評価に時間を要します。クラーマンのリバティ・グローバルへの高い集中は、この評価ギャップが最終的に縮小するとの確信を示していますが、忍耐強い資本と徹底した調査が投資家にとって必要です。## 集中リスクと市場タイミングの考慮点バウポストの株式ポートフォリオの43％を占める3銘柄の集中は、機会であると同時に脆弱性も伴います。セス・クラーマンの資本配分戦略は、特定のテーゼに対する深い確信を反映していますが、そのようなポジションは、企業固有またはセクター固有のきっかけに対する感応度を高めます。2025年のマクロ経済環境は、特にダラー・ジェネラルの消費者依存型ビジネスモデルやリバティ・グローバルの複雑な再編ストーリーに大きな影響を与えるでしょう。ポートフォリオの構成は、市場状況とバリューの風景に対するクラーマンの評価の変化を示しています。各ポジションは、規制の逆風（アルファベット）、消費者の脆弱性（ダラー・ジェネラル）、評価実現のタイミング（リバティ・グローバル）といった、異なるリスク・リターンの特性を持っています。これらの集中したポジションにまたがる多様なリスク要因は、計算されたものであり、無謀な集中ではない—これがクラーマンの長期的成功の特徴です。セス・クラーマンのようなバリュー投資家は、最も魅力的なリスク調整後の機会を持つアイデアに対して、最大のポジションを取ることを好みます。現在のポートフォリオのスナップショットは、これら3つの投資先の間に内在価値と市場価格の間に大きな乖離を認識しており、通常の分散投資の教義に反しても、相応の資本投入を正当化しています。
セス・クラーマンのバウポスト・グループが株式ポートフォリオの43%を3つの保有銘柄に集中させる方法
セス・クラーマンは、ウォール街で最も規律あるバリュー投資の実践者の一人であり、その哲学はベンジャミン・グレアムの教えに根ざしています。彼の投資ファンド、バウポスト・グループは、驚くべき一貫性を示しており、ヘッジファンド・アルファによると、過去30年間で平均年率20％のリターンを記録しています。フォーブスによると、純資産は約13億ドルと推定されており、クラーマンの実績は、内在価値を下回る資産を買う戦略の有効性を示しています。これは彼のキャリアを定義してきた戦略です。
バウポスト・グループは、約280億ドルをさまざまな公開・非公開の資産クラスで運用していますが、その公開株式の配分はより集中したストーリーを語っています。約35億ドル相当の21銘柄のポートフォリオの中で、3つのポジションが総保有のほぼ43％を占めています。この集中は、資産クラス全体の分散を図りつつも、特定の機会に対するクラーマンの確信を反映しています。
クラーマンのポートフォリオ決定の背後にあるバリュー投資哲学
セス・クラーマンの投資アプローチの基盤は、市場の非効率性—すなわち証券がその基本的価値を下回って取引されている事例—を見極めることにあります。この方法論は、何十年も前にグレアムによって先駆けられたものであり、忍耐と逆張りの精神を必要とします。勢いを追いかけるのではなく、クラーマンと彼のチームは、広範な市場が見落としたり過小評価したりしている隠れた価値を深く分析して発見します。
バウポストの現在のポートフォリオに見られる集中は、クラーマンが3つの特定の投資先において魅力的な非対称的な機会を見出していることを示唆しています。各ポジションは、運用改善、戦略的再配置、市場の再評価を通じた将来の価値実現に関するテーゼを表しています。
ダラー・ジェネラル：苦境にある小売業へのディスカウント戦略
バウポストは最近、ダラー・ジェネラル（NYSE：DG）に大きなポジションを新たに開始し、クラーマンの決断力を示しました。この割引小売業者は、現在ポートフォリオの5.5％を占めており、逆風に直面しています。株価は年初来で46％下落しており、消費者の圧力が低所得層の顧客基盤の間で強まっています。
2024年第3四半期において、ダラー・ジェネラルは前年比でほぼ30％の収益縮小を報告しましたが、これは主にコア顧客層に影響を与える財務的制約によるものと会社は説明しています。それにもかかわらず、同社は既存店売上高の成長を維持し、2025年には国内で約575店舗の新規出店、メキシコで15店舗の展開、既存店舗の改装や移転を積極的に進める計画です。
このポジションは、クラーマンの計算されたリスクテイクを示しています。株価は現在、12倍の予想PERで取引されており、バリュー志向の投資家には魅力的な評価を提示しています。ただし、マクロ経済の状況に敏感であるため、不確実性も高まっています。2025年の消費者支出の動向は予測困難であり、インフレの再燃や失業率の上昇による景気後退リスク、あるいは低所得層の回復を許す安定状態の継続など、さまざまなシナリオが考えられます。この曖昧さは、他者がノイズとみなす状況で成功を収めるクラーマンにとって魅力的です。
アルファベット：規制の逆風の中での技術的優位性
セス・クラーマンは、バウポスト資本の7％をグーグルの親会社であるアルファベット（NASDAQ：GOOG）に配分しています。このポジションは、規制上の課題が重要であっても、同社の競争の堀や価値提案を根本的に損なうものではないとの確信を反映しています。2024年、アルファベットの株価は38％以上上昇し、法的な不確実性にもかかわらず、より広範な指数を上回っています。
2023年初頭、米司法省はアルファベットに対してデジタル広告技術に関する独占禁止法違反の訴訟を開始しました。訴訟は、Googleの買収戦略、価格設定力の行使、競合する広告プラットフォームに対する障壁の構築に焦点を当てていました。2024年8月までに、連邦裁判官は司法省の主要な主張を認め、Googleが実際に独占禁止法に違反したと判断しました。最も注目すべきは、Chrome（Googleの主要なブラウザプラットフォーム）の分割売却を含む構造的救済策の提案が検討されたことです。
この結果は、テクノロジー業界にとって大きな変革をもたらす可能性があります。ただし、クラーマンは、厳しい構造的救済が実現するとは考えていないようです。トランプ政権は、前政権と比べてビジネスに友好的で規制緩和的と見られており、規制圧力の低下を示唆しています。さらに、多くの市場観測者は、最悪のシナリオを織り込んだ現在のアルファベットの評価は過剰な下振れとみなしており、クラーマンもこれに同意しているようです。彼は、アルファベットは構造的に健全であり、市場の悲観論が買いの好機を生み出していると考えています。
リバティ・グローバル：ポートフォリオの王冠の宝石、30％の比率
リバティ・グローバル（NASDAQ：LBTYK、LBTYA）は、バウポストの保有株の中で最も集中した銘柄であり、株式ポートフォリオの30.3％を占めています。セス・クラーマンのファンドは、2024年第3四半期末にクラスAとクラスCの両方の株式を保有し、クラスCは資本の26％、クラスAはさらに4.3％を占めています。このポジションは、2024年中に31〜32％の堅調なリターンを生み出し、より広範な市場指標を上回っています。
リバティ・グローバルは、多国籍通信大手として、ますます複雑化する資産構造を持つ企業です。連続した買収と戦略的統合を通じて、テレネット、バージンメディア、UPCスロバキア、バージンメディアO2、ボーダフォンジゴなどのポートフォリオを構築しています。コアの通信インフラを超え、リバティはコンテンツ、技術、インフラを含む75以上の企業に株式を持ち、ライオンズゲート、ユニビシオン、フォーミュラEホールディングスなどに投資しています。
経営陣は、価値創造のために複数の施策を実施しています：部門売却、戦略的スピンオフ（例：2024年11月のスイス事業のスピンオフ、サンライズ）、株式買戻し、新興機会への再投資です。2024年第3四半期末時点で、同社は35億ドルの現金準備金を保有しており、機会主義的な投資に備えています。
リバティ・グローバルの評価手法に関する分析課題は、評価方法にあります。経営陣は2024年前半に、企業の価値を1株あたり48ドルと見積もる「合計の部分の和」アプローチを採用し、2024年12月末時点の株価約12.40ドルに対して大きなプレミアムをつけました。このような構成要素ごとの評価は、市場の認知と評価に時間を要します。クラーマンのリバティ・グローバルへの高い集中は、この評価ギャップが最終的に縮小するとの確信を示していますが、忍耐強い資本と徹底した調査が投資家にとって必要です。
集中リスクと市場タイミングの考慮点
バウポストの株式ポートフォリオの43％を占める3銘柄の集中は、機会であると同時に脆弱性も伴います。セス・クラーマンの資本配分戦略は、特定のテーゼに対する深い確信を反映していますが、そのようなポジションは、企業固有またはセクター固有のきっかけに対する感応度を高めます。2025年のマクロ経済環境は、特にダラー・ジェネラルの消費者依存型ビジネスモデルやリバティ・グローバルの複雑な再編ストーリーに大きな影響を与えるでしょう。
ポートフォリオの構成は、市場状況とバリューの風景に対するクラーマンの評価の変化を示しています。各ポジションは、規制の逆風（アルファベット）、消費者の脆弱性（ダラー・ジェネラル）、評価実現のタイミング（リバティ・グローバル）といった、異なるリスク・リターンの特性を持っています。これらの集中したポジションにまたがる多様なリスク要因は、計算されたものであり、無謀な集中ではない—これがクラーマンの長期的成功の特徴です。
セス・クラーマンのようなバリュー投資家は、最も魅力的なリスク調整後の機会を持つアイデアに対して、最大のポジションを取ることを好みます。現在のポートフォリオのスナップショットは、これら3つの投資先の間に内在価値と市場価格の間に大きな乖離を認識しており、通常の分散投資の教義に反しても、相応の資本投入を正当化しています。