暗号通貨市場は週末に大きな下落を経験し、デジタル資産の時価総額は合計で2,500億ドルを失いました。しかし、Global Macro Investorの創設者兼CEOであるラウル・パルは、この売りは暗号特有の問題に根ざしているのではなく、複数の資産クラスに同時に影響を与えている米国の流動性危機の一症状に過ぎないと述べています。## 2,500億ドルの下落：暗号だけの問題ではない理由この下落を理解する鍵は、より広範な金融市場全体で何が起きているかを認識することにあります。ビットコインとSaaS株は最近、連動して動いており、両者とも大きく下落しています。この並行した動きは注目に値します。なぜなら、これらは全く異なる資産クラスでありながら、市場状況に対して同じように反応しているからです。両者とも「長期保有資産」と分類されており、その評価は将来のキャッシュフローや採用率に大きく依存しているため、流動性の供給状況や金利変動に非常に敏感です。「大きなストーリーは、BTCや暗号は壊れているというものだ。サイクルは終わった」とパルは説明し、この見方を否定しました。もし暗号が根本的に欠陥があるなら、SaaS株も同じペースで下落すべきではありません。むしろ、相関関係は共通の原因を示唆しています。それは、セクター固有の弱さではなく、マクロレベルの流動性制約です。金の上昇は、通常ビットコインやテクノロジー株を支える資本流入を吸収し、リスク資産全体の資金不足を引き起こしています。## リバースレポ（RRP）制度の仕組みとその枯渇の重要性現在の流動性不足を理解するには、リバースレポ（RRP）制度が何であり、その「意味」がなぜ重要なのかを把握する必要があります。RRPは連邦準備制度の制度で、銀行やマネーマーケットファンドが一晩資金を預ける仕組みです。これは歴史的に流動性のバッファーとして機能してきました。米国財務省が現金口座（TGA）を再構築するとき、負の流動性の影響は蓄積されたRRP残高の引き出しによって相殺されてきました。しかし、2024年末までにRRPはほぼ枯渇しました。これは根本的な変化を意味します。財務省はもはやRRPの準備金を頼りに現金引き出しを相殺できなくなったのです。今後、財務省が口座を再構築すると、それは金融システムから純粋な流動性の引き出しを生み出し、相殺する手段がなくなります。RRPの意味—それは安全弁であり有限の資源であること—を理解すると、その枯渇が資本に依存する市場にとって構造的な課題を示していることがわかります。## 政府のシャットダウンが金融システムの最後の流動性バッファを枯渇させる状況は、米国政府のシャットダウン2回と、金融アナリストが「米国の配管の問題」と表現する支払い・決済システムの構造的課題によってさらに複雑化しています。これらの混乱は、すでに最小限のバッファーで運用されていた金融システムの流動性を加速させました。RRPが枯渇し、シャットダウンによる財務省の運営が不安定になると、一時的な流動性の不均衡を吸収する仕組みはほぼ残っていません。この複合的な影響により、複数の資産クラスが同時に圧力を受けているのです。投資家が暗号やSaaS、あるいは特定のセクターに対して信頼を失ったわけではなく、全体のシステムに流動性が不足しているため、リスク資産に資金を回す余裕がなくなっているのです。## 新たなFRB議長の動きと暗号・リスク資産への影響BTSEの最高執行責任者ジェフ・メイは、一部の売りは連邦準備制度の新議長ケビン・ウォルシュに対する懸念から来ていると示唆しました。市場参加者は、ウォルシュが従来期待されていたよりも積極的に金利を引き下げない可能性を懸念しています。彼はインフレ抑制に重点を置き、量的緩和政策に懐疑的な立場を取ってきたからです。しかし、パルはこの懸念は過剰だと主張します。彼は、トランプ政権下でのウォルシュの任務はいわゆる「グリーンスパン時代のプレイブック」に従うことになると述べています。それは、金利を引き下げつつ経済を過熱させ、AIの生産性向上を利用してインフレ圧力を管理する戦略です。「ウォルシュは金利を引き下げ、それ以外は何もしないだろう」とパルは述べました。「彼はトランプとベッセントの動きに任せて、銀行を通じて流動性を操作させるだろう」とも。こうした政策枠組みは、金利引き下げの可能性を示唆しており、最終的には暗号を含むリスク資産の支援につながると考えられます。## 今後の展望：2026年が流動性回復の転換点となる理由現在の逆風にもかかわらず、パルは2026年後半に向けて非常に強気の見通しを持っています。彼の見解では、流動性の枯渇はその終わりに近づいています。財務省が現金運用を安定させ、政府のシャットダウンが解決すれば、新たな資本がリスク資産に流入し始めるはずです。ビットコインは現在約68,970ドルで取引されており、市場全体の時価総額は1.38兆ドルに達していますが、市場はすでに大きな懸念を織り込んでいます。パルの自信は、今後の政策枠組みの理解に基づいています。「我々は2026年に向けて巨大な強気だ。トランプ／ベッセント／ウォルシュのプレイブックを知っているからだ」と述べています。金利引き下げの可能性、政府の財政運営の改善、そして流動性の再流入が、暗号やより広範なリスク資産の回復を促す条件を作り出す可能性があります。RRPの意味—それが枯渇していると同時に一時的なものであると認識すること—が、現在の市場ストレスが一時的であり、根本的な崩壊ではない理由を示しています。
米国の流動性逼迫が暗号資産とSaaSに影響：市場の変動の背後にあるRRPの意味を理解する
暗号通貨市場は週末に大きな下落を経験し、デジタル資産の時価総額は合計で2,500億ドルを失いました。しかし、Global Macro Investorの創設者兼CEOであるラウル・パルは、この売りは暗号特有の問題に根ざしているのではなく、複数の資産クラスに同時に影響を与えている米国の流動性危機の一症状に過ぎないと述べています。
2,500億ドルの下落：暗号だけの問題ではない理由
この下落を理解する鍵は、より広範な金融市場全体で何が起きているかを認識することにあります。ビットコインとSaaS株は最近、連動して動いており、両者とも大きく下落しています。この並行した動きは注目に値します。なぜなら、これらは全く異なる資産クラスでありながら、市場状況に対して同じように反応しているからです。両者とも「長期保有資産」と分類されており、その評価は将来のキャッシュフローや採用率に大きく依存しているため、流動性の供給状況や金利変動に非常に敏感です。
「大きなストーリーは、BTCや暗号は壊れているというものだ。サイクルは終わった」とパルは説明し、この見方を否定しました。もし暗号が根本的に欠陥があるなら、SaaS株も同じペースで下落すべきではありません。むしろ、相関関係は共通の原因を示唆しています。それは、セクター固有の弱さではなく、マクロレベルの流動性制約です。金の上昇は、通常ビットコインやテクノロジー株を支える資本流入を吸収し、リスク資産全体の資金不足を引き起こしています。
リバースレポ（RRP）制度の仕組みとその枯渇の重要性
現在の流動性不足を理解するには、リバースレポ（RRP）制度が何であり、その「意味」がなぜ重要なのかを把握する必要があります。RRPは連邦準備制度の制度で、銀行やマネーマーケットファンドが一晩資金を預ける仕組みです。これは歴史的に流動性のバッファーとして機能してきました。米国財務省が現金口座（TGA）を再構築するとき、負の流動性の影響は蓄積されたRRP残高の引き出しによって相殺されてきました。
しかし、2024年末までにRRPはほぼ枯渇しました。これは根本的な変化を意味します。財務省はもはやRRPの準備金を頼りに現金引き出しを相殺できなくなったのです。今後、財務省が口座を再構築すると、それは金融システムから純粋な流動性の引き出しを生み出し、相殺する手段がなくなります。RRPの意味—それは安全弁であり有限の資源であること—を理解すると、その枯渇が資本に依存する市場にとって構造的な課題を示していることがわかります。
政府のシャットダウンが金融システムの最後の流動性バッファを枯渇させる
状況は、米国政府のシャットダウン2回と、金融アナリストが「米国の配管の問題」と表現する支払い・決済システムの構造的課題によってさらに複雑化しています。これらの混乱は、すでに最小限のバッファーで運用されていた金融システムの流動性を加速させました。RRPが枯渇し、シャットダウンによる財務省の運営が不安定になると、一時的な流動性の不均衡を吸収する仕組みはほぼ残っていません。
この複合的な影響により、複数の資産クラスが同時に圧力を受けているのです。投資家が暗号やSaaS、あるいは特定のセクターに対して信頼を失ったわけではなく、全体のシステムに流動性が不足しているため、リスク資産に資金を回す余裕がなくなっているのです。
新たなFRB議長の動きと暗号・リスク資産への影響
BTSEの最高執行責任者ジェフ・メイは、一部の売りは連邦準備制度の新議長ケビン・ウォルシュに対する懸念から来ていると示唆しました。市場参加者は、ウォルシュが従来期待されていたよりも積極的に金利を引き下げない可能性を懸念しています。彼はインフレ抑制に重点を置き、量的緩和政策に懐疑的な立場を取ってきたからです。
しかし、パルはこの懸念は過剰だと主張します。彼は、トランプ政権下でのウォルシュの任務はいわゆる「グリーンスパン時代のプレイブック」に従うことになると述べています。それは、金利を引き下げつつ経済を過熱させ、AIの生産性向上を利用してインフレ圧力を管理する戦略です。「ウォルシュは金利を引き下げ、それ以外は何もしないだろう」とパルは述べました。「彼はトランプとベッセントの動きに任せて、銀行を通じて流動性を操作させるだろう」とも。こうした政策枠組みは、金利引き下げの可能性を示唆しており、最終的には暗号を含むリスク資産の支援につながると考えられます。
今後の展望：2026年が流動性回復の転換点となる理由
現在の逆風にもかかわらず、パルは2026年後半に向けて非常に強気の見通しを持っています。彼の見解では、流動性の枯渇はその終わりに近づいています。財務省が現金運用を安定させ、政府のシャットダウンが解決すれば、新たな資本がリスク資産に流入し始めるはずです。ビットコインは現在約68,970ドルで取引されており、市場全体の時価総額は1.38兆ドルに達していますが、市場はすでに大きな懸念を織り込んでいます。
パルの自信は、今後の政策枠組みの理解に基づいています。「我々は2026年に向けて巨大な強気だ。トランプ／ベッセント／ウォルシュのプレイブックを知っているからだ」と述べています。金利引き下げの可能性、政府の財政運営の改善、そして流動性の再流入が、暗号やより広範なリスク資産の回復を促す条件を作り出す可能性があります。RRPの意味—それが枯渇していると同時に一時的なものであると認識すること—が、現在の市場ストレスが一時的であり、根本的な崩壊ではない理由を示しています。