コンドラチェフサイクルが2026年のDeFi 2.0革命とその先をどのように形成したか

暗号市場は2026年に、根本的な再評価に直面していた。2025年を通じて、伝統的金融が政策の失敗に苦しむ一方で、新興国が急速にブロックチェーンを基盤とした金融を採用する中、ひとつのパターンが明らかになった。それは、何世紀も金融システムを支配してきた長期コンドラチェフ周期が終焉に近づいているということだった。これらの力の衝突は、徐々の移行をもたらすのではなく、混乱、清算を引き起こし、最終的には次の時代の分散型金融を定義するまったく新しい市場構造の誕生を促した。

この無秩序な変革は単なる市場の変動ではなかった。それは一つの完全なサイクルの終結と、別のサイクルの出現を意味していた。これは、産業革命からデジタル時代まであらゆるものを形成してきたコンドラチェフ波の深層に根ざした現象だった。2025年に何が起き、これから何が待ち受けているのかを理解するには、この循環的枠組みを把握することが不可欠であり、それが2026年を暗号とオープンファイナンスが主流になるのか、完全に分裂してしまうのかの分岐点とする理由となる。

投機の崩壊と第二の曲線の誕生

2025年10月、たった一つの清算イベントが暗号エコシステム全体に衝撃をもたらした。19億3000万ドルが一日で消失し、その後の一週間で連鎖的に約400億ドルの損失が積み重なった。これは典型的な市場調整ではなかった。暗号の最初の16年間を支配してきた投機主導のモデルの壊滅的な失敗だった。

表面的には、過剰なレバレッジと流動性の低い環境に集中した結果と見えたが、根本的な問題は構造的なものであった。ゼロサムゲームで、参加者がほとんど残っていない状態だった。主要なプレイヤーが二人だけになると、協力戦略は崩壊し、経済学者がいう「対戦相手のジレンマ」が避けられなくなる。ゲーム自体が終わる必要があった。

象徴的な類似性は数週間後のTRUMPコイン現象に現れた。1011の清算連鎖と同様に、物語に基づくコンセンサスはもはや市場を支えられなくなったことを示した。期待と物語だけに基づいて築かれた第一の曲線の信頼の土台は崩壊した。参加者は初めて、ファンダメンタルな価値を持たないギャンブル的投機は即座に罰せられることを認識した。

しかし同時に予想外のことが起きた。第一の曲線が崩壊する一方で、第二の曲線は加速した。生き残った者たちは退出せず、変容した。中央集権取引所からLayer 1ブロックチェーン、インフラ企業に至るまで、すべてのエコシステム参加者がPayFiやRWA（実世界資産）重視の開発へと舵を切った。これらは些細な調整ではなく、投機から実用性への全面的な移行だった。

この移行は、もう一つのサイクルの完結と重なった。20世紀の金融システムの最終コンドラチェフ波がその終末期に達したのだ。2025年10月29日、Nvidiaの時価総額は5兆ドルを超え、史上初めてこの水準に到達した。しかし、この節目は重い現実ももたらした。アフリカ全体のGDPを合わせても、この企業の評価額の半分にも満たなかったのだ。

歴史的な類推もあった。1910年、ロックフェラーのスタンダード・オイルは類似の支配力を持ち、独占的産業の頂点に立った。1911年に反トラスト法により34社に分割されたとき、世界経済はすぐに回復しなかった。むしろ、その後30年にわたる混乱、恐慌、システムの再編の時代に突入した。破壊は分割そのものによるものではなく、むしろ一時的に隠されていた独占の生産関係の根本的な崩壊によるものだった。深刻な不均衡、広範な貧困、矛盾の連続が、経済学者がいうエントロピー増大—社会と経済秩序の不可逆的な劣化—を引き起こした。

歴史は厳しい教訓を示している。問題を認識し解決することは全く異なる行為だ。コンドラチェフ周期は、古い生産関係が新たな生産力を抑えきれなくなる交差点に近づいていた。1911年のスタンダード・オイルの解体が混乱を防げなかったのと同様に、今日の政策調整も限界に達している。世界中の中央銀行は従来のツールを使い果たした。金利の引き下げや量的緩和、引き締めはもはや演劇の一部に過ぎず、感情操作の道具に過ぎなかった。

伝統的金融の限界点

2020年2月から2022年4月までの間に、米国のマネーサプライ（M2）は40％以上拡大した。これは一時的な刺激策ではなく、通貨規模の恒久的な増加を意味していた。この背景の中で、その後の政策調整は儀式のようなものになった。金利を25ベーシスポイント下げたり、100ベーシスポイント上げたりしても、もはや経済に本質的な影響を与えなくなっていた。

根本的な問題はもっと深刻だった。金利は心理的ツールとなっていた。つまり、「受取人の感情的美的期待と政策当局の強制的意思決定の完璧な組み合わせ」として機能していたのだ。簡単に言えば、政策は経済よりも感情の管理に使われていた。25ベーシスポイントの引き下げは希望を示し、100ベーシスポイントの引き上げはコントロールを示すだけだったが、実際には経済を動かす力は失われていた。

数年前のグリーンスパンの予言は的中した。「我々は、根深い構造的制約の存在下では、金融・財政政策が永続的に経済成長を促進できないことを受け入れなければならない。」2025年12月に彼の言葉を振り返ると、市場は失敗した政策と使い果たしたツールで満ちていた。伝統的金融は、問題を解決できると信じてきた方法で問題が生まれたことに、ちょうど行き詰まったのだ。

最も象徴的な兆候は、2025年12月中旬のNASDAQの発表だった。取引所はSECに対し、24時間365日の取引に移行する申請を行った。表面的には技術的な変更に見えたが、実際には伝統的金融の危機認識の表明だった。この動きは、伝統的市場が暗号やオンチェーン取引の速度と規模に追いつけなくなり、生き残るには百年にわたるレガシー金融の時間的制約を放棄せざるを得なくなったことを示していた。

2025年を通じて、北米や東アジアの主要金融機関は継続的にポジション調整を行った。転換点は年半ばのGENIUS法案によって訪れた。これにより、既存の権力構造と伝統的金融が築いてきた「堀」的防御壁が破壊され、危機感が広がった。システム全体が根本的な変革に直面していると認識されたのだ。

しかし第3四半期には、驚くべきことにパニックは奇妙な合意へと変わった。伝統的金融の実務者と政策当局は、「変化は避けられないが、管理された移行は可能だ」という暗黙の合意に達した。許可された関係者と規制当局が協力してアップグレードすれば、コントロールできると考えたのだ。このQ3の均衡は、囚人のジレンマのようなもので、皆が一時的に防御戦略を停止し、外部からの圧力に共同で対処しようとした。

この停戦は幻想だった。Q4に入ると、最も洗練された市場参加者は現実を理解した。Hyperliquidの永久先物取引やRobinhoodの機関投資家向け暗号サービスのような革新は、伝統的金融カルテルの崩壊が理論上の話ではなく、実行可能な現実になったことを示した。NASDAQやCoinbaseは、自らのインフラを変革し、RWAトークン化システムを構築し、24時間取引モデルを追求して、新たな局面で優位に立とうとした。

根本的な問題は経済原則そのものではなかった。むしろ、伝統的金融の生産関係の仕組みがもはや適応できなくなっていたのだ。20世紀の規制枠組みは、デジタル時代にはむしろ有害になっていた。この現象は世界的に「データ中世紀」効果として現れた。過度に硬直したデジタル規制とデータ主導の制約の拡大は、コンプライアンスコストが機会コストを大きく超えるパラドックスを生み出し、産業全体を時代遅れの枠組みに閉じ込めてしまった。

具体的に理解するために、15年のベンチャーキャピタル経験から言えば、個人の銀行履歴に基づく硬直したKYC基準を適用すれば、世界のイノベーションの99％が消滅するだろう。システムはあまりに制約的になり、変化を維持するにはコストが増大し、必然的に混乱の時期を迎える。

RWAとステーブルコイン：オープンファイナンスのインフラ

2025年の主流となったRWA（実世界資産）の復活は偶然ではなかった。第一の曲線の信用基盤が崩壊し、第二の曲線には一時的に確立された用語もなかったため、その空白を埋めたのがRWAだった。一方、Onchain Asset Management（オンチェーン資産管理）が概念的な土台として残った。

Coinbaseの2026年暗号市場展望は、驚くべきデータを示した。2025年第4四半期までに、世界のステーブルコイン供給は3兆500億ドルに達し、取引量は47.6兆ドルにのぼった。伝統的金融の指標と比較すると、ステーブルコインは世界のM0（狭義の通貨供給、約15兆ドル）のわずか2.0％に過ぎないが、取引活動は総通貨取引量の3.2％に達していた。これは、供給量は少なくとも、活動量は伝統的法定通貨より160％も多いことを意味していた。

この結果は衝撃的だった。年率65％の複利成長を4年間持続した場合、オープンファイナンスは「アーリー・マジョリティ」段階に数か月以内に到達する見込みだった。ステーブルコインはニッチな製品ではなく、インフラへと進化していたのだ。

しかし、RWAの物語は複雑さを隠していた。2025年の多くの解釈は、「資産のトークン化」をクラウドファンディングの手段とみなすものであったが、これは最終的な失敗を保証していた。ピアツーピアやクラウドファンディングの歴史的前例は、需要主導の市場は根本的な問いが解決されない限り、プラットフォームを問題のある結果に追い込むことを示している。

重要な問いは依然として残る。価格発見のないRWAと過去の株式クラウドファンディングの違いは何か？すべてのRWA資産は本当にトークン化と流動性を必要とするのか？流動性の乏しいRWA資産は強制的なトークン化の恩恵を受けるのか？すべての資産は本当に流動性を必要とするのか？これらの問いについて、2025年末までに市場は合意に至っておらず、より深い商業的秘密の問題も公にできなかった。

Coinbaseの分析によると、現在のRWA資産の分布は、Tビル、コモディティ、流動性ファンド、信用ローンが支配的であり、これらが基盤となる四つの柱だった。これは、市場が定量的で透明性の高い金融資産を好む傾向を示している。2026年に向けて、RWA市場は大きく再調整されるだろう。伝統的資産は存続しつつも、新たな成長は異なる方向からもたらされる。DeFiや暗号金融に由来する実業、発展途上国の資産供給者、ステーブルコイン決済システム、SupplyChainFi（ブロックチェーンを用いたサプライチェーン金融）が爆発的な成長を牽引する。

新興市場が世界金融パラダイムを書き換える

先進国がステーブルコインや暗号金融の規制枠組みを議論している一方で、新興国はすでに行動を通じてルールを書き換えつつあった。

クロスボーダー貿易や決済企業からのフィードバックは一貫していた。「彼らが求めているのはステーブルコインだ。プラットフォームトークンも受け入れられる代替手段だ。」これは周辺的な採用ではなく、構造的な移行を示している。ナイジェリア、インド、ブラジル、インドネシア、バングラデシュを含むアフリカ、南米、南アジア、東南アジア、東欧、中東の多くの国々が、3年連続でステーブルコインや暗号金融の応用が爆発的に拡大している。

これらの地域の採用率は、先進国をはるかに超えていた。多くの国はすでにローカルの法定通貨取引量を超えるステーブルコイン取引を行っており、これはこれらの経済が根本的に変わりつつあることを示す重要な指標だった。これらの新興経済圏は、「オフバランスシート資産」を通じて急速に拡大しており、先進国の規制の膠着状態とは対照的だった。

世界経済のデータは根本的に歪み始めている。従来の指標を追うアナリストは、数十億人の市場で進行中の革命を見逃している。現在の軌道をたどれば、グローバルな経済再バランスは5年未満で完了し、地政学的関係も劇的に再編されるだろう。

重要な問いの答えは明白だった。古いグローバルシステムの内部再編ではなく、外部の力が旧パターンを破壊し、新たな参加者が新しい均衡を築くのだ。暗号とオープンファイナンスのネイティブな発展速度は、伝統的市場の吸収能力をはるかに超える。コンドラチェフ周期の交差点は、まさにこの瞬間を指す。古いシステムが適応できず、新しいシステムが速度と採用の圧倒的な力で圧倒する時だ。

DeFi 2.0、DAT 2.0、トケノミクス 2.0の解読

Coinbaseの2026年展望は、2025年の市場進化を明確に示す新用語を導入した：DAT 2.0とトケノミクス 2.0だ。これらは全く新しい概念ではなく、DeFi 2.0の論理的枝分かれだったが、その正式な認知は、市場構造の変革を制度的に認めるものだった。

2025年のDAT（デジタル資産信託）現象は、この進展を示した。これは、MicroStrategyのビジネスモデル（ビットコインを企業の財務戦略として保有する）から広まり、主流市場に浸透した。基本的な仕組みはシンプルだ：DATプレミアム倍率＝株式の時価総額÷保有するビットコインや主要暗号資産の純資産価値。例えば、1億ドルのビットコインを保有し、時価総額が1億5000万ドルの企業は、1.5倍のプレミアムを持つ。

このモデルは、強気市場では機能した。ビットコイン価格の上昇とともにプレミアム倍率も上昇し、加速的な利益を生み出した。しかし、下落局面ではこの仕組みは激しく逆転した。2025年第3四半期から第4四半期にかけて、DAT 1.0の熱狂はほぼ終焉を迎えた。理由は構造的なもので、倍率の摩擦係数が小さすぎ、ストーリーが単純すぎ、価格の透明性が高すぎたからだ。信頼が強気から弱気に変わると、プレミアムは瞬時に消滅した。

しかし、2025年のDATの価値は別のところにあった。伝統的株式はバブルの物語を使い果たし、収益倍率は崩壊していた。暗号の第一の曲線は、投機の崩壊とともに崩れた。両市場は互いに必要だった。これが、DAT 1.0からDAT 2.0への移行を促した。

DAT 1.0は、暗号の投機バブルから伝統的金融の成長追求への価値移転を表す。一方、DAT 2.0は、暗号の実用的な第二の曲線から伝統的金融への価値統合を意味する。この価値は持続可能だ。Ondo、Ethena、Maple、Robinhood、Figureなどの企業は2025年にDAT 2.0の枠組みを示し、2026年には急速に拡大する見込みだ。

トケノミクス 2.0は、より広範な進化を示す。2025年を通じて、Liquid EngineeringやYield Engineeringなどの革新が登場し、これらはブロックチェーンシステムに適応した高度なファイナンス工学だった。各実装は、異なる金融シナリオに最適化され、PendleのPT-YTフレームワークのように、普遍的に適用可能なプロトコルに収束しつつあった。

Coinbaseのトケノミクス 2.0の言及は、Value Capture、Token Buybacks、Financial Engineering、Regulatory Clarity、Protocol P&Lに触れたが、これらは論理的に結びついていなかった。関係性を明確にする必要がある。

Value Capture自体は、トケノミクス 2.0とは直交しており、第二の曲線に資産を展開するための前提条件にすぎない。トケノミクスは独立して動く。第一の曲線のプロジェクトは、持続可能なValue Captureなしのトケノミクスはポンジノミクス—持続不可能なモデル—になることをすでに示しており、市場からはほぼ退出している。

Token Buybacksは、RWAやDAT 2.0の開発にとって重要なインフラだ。より正確には、Asset Clearing Capability（資産クリアリング能力）を可能にし、公正な価格設定と退出流動性の管理を実現するもので、すべての資産投資の前提条件だ。2026年のRWA市場の健全性は、この必要性について市場が合意に達するかどうかに大きく依存する。

Regulatory Clarityは微妙なダイナミクスを持つ。明確なルールは、特に北米や東アジアの一部地域には利益をもたらすが、より成長著しい新興国では、規制の曖昧さがむしろチャンスを生み出している。金融のプロトコル化は、規制の明確さだけで決まるわけではなく、相関関係はあるが因果関係は一様ではない。

Protocol P&Lは、純粋にオープンファイナンスシステムの市場メカニズムを表し、政策枠組みではなく、市場の客観的な力によって決まる。

2026年が暗号の未来にもたらすもの

2025年の主要トレンドを振り返ると、パターンは明確だった。2月の「成長の第二曲線」フレームワーク、4月の関税政策によるコンドラチェフ波の終焉、5月のGENIUS法案の影響、9月の資産オンチェーン化の動き—これらすべてが一貫した絵を描いていた。

マクロ環境の無秩序な再編は加速し、混乱の移行はDeFi 2.0の爆発的成長を促す。これらは明白なトレンドであり、避けられない結果だ。

ただし、残る課題はタイミングと規模だった。トレンドや方向性は見つけやすいが、その速度や強さはそう簡単にはつかめない。従来のコンドラチェフ周期と異なり、いくつかの要因が変化している。

第一に、情報から状況への進化速度は、デジタルネットワークとリアルタイムデータを通じて2.5倍から5倍に加速している。

第二に、地政学的な波及空間は根本的に変化し、紛争の発生可能性を高めている。

第三に、AIと暗号の非線形効果は、産業の電化における過去の前例をはるかに超えている。

同時に、いくつかの側面は一世紀前と変わらない。社会管理システムの基本ハードウェア、人間の生物学的寿命、長期的な感情的ストレスを処理できる世代の能力、異なる社会システム下での政治経済的管理サイクルの持続時間だ。

この複合環境の中で、企業経営の理論と実践は進化してきた。必要なスキルは、非線形問題を認識し、非線形状況を引き起こし制御する方法を習得し、予期せぬ変化を計画の枠組みに組み込むことだ。

2026年のコンドラチェフ周期は、危険と前例のない機会の両方をもたらす。新たな現実に適応する市場は繁栄し、旧枠組みに固執する者は時代遅れとなるだろう。2026年に構築される金融インフラは、暗号とオープンファイナンスが真の主流統合を達成するのか、それとも孤立した解決策に分裂するのかを決定する。混乱そのものが成長エンジンとなり、その管理こそ成功を左右する。