ココア、生産懸念で反発、世界市場は過剰供給に苦しむ

ココア先物は月曜日に穏やかな反発を見せ、ニューヨーク契約は45ポイント（+1.08％）上昇し、ロンドン先物は84ポイント（+2.88％）上昇した。この上昇は、西アフリカの港への出荷が鈍化している兆候を受けてのもので、トレーダーはショートポジションを閉じて弱気姿勢を見直す動きとなった。こうした戦術的な反発にもかかわらず、ココアは世界的な供給過剰と消費者需要の低迷という持続的な逆風に直面しており、複数の取引拠点で価格圧力が続いている。

コートジボワールのデータによると、現行の販売年度の2月初旬までに農家は港に1.23百万トン（MMT）を出荷し、前年同期の1.24MMTと比べて4.7％減少した。世界最大のココア生産国として、コートジボワールの動向は世界の価格動向に大きな影響を与える。先週だけでも、ニューヨークのココアは2.25年ぶりの安値をつけ、ロンドン契約も2.5年ぶりの安値に沈み、最近数ヶ月の激しい売り圧力を浮き彫りにした。

供給制約がココア市場に穏やかな支援を提供

コートジボワールの出荷が鈍化する一方で、世界のココア生産予測はより複雑な状況を示している。StoneXは2025/26年シーズンの余剰を287,000MTと予測しており、出荷が抑制されても供給は十分にあると示唆している。国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年比4.2％増の1.1MMTに達したと報告し、世界市場の過剰供給に対する懸念を強めている。ただし、他地域での生産遅延も一定の支援要因となっている。ナイジェリアの11月のココア輸出は前年比7％減の35,203MTで、同国の協会は2025/26年の収穫期の生産が以前の予測より11％減少すると見込んでいる。経済サイクルに深く結びついた商品であるため、二次生産者からの供給減少は、世界のバランスが緩いままでも心理的な支援となり得る。

ICCOの最近の見直しは、ココア市場のダイナミクスがいかに劇的に変化しているかを示している。同機構は2024/25年の余剰見積もりを12月にわずか49,000MTに引き下げた。これは11月の予測142,000MTから大きく縮小したもので、過去4年で初めて黒字に転じた。以前の見積もりでは、2023/24年は-494,000MTの赤字とされており、60年以上ぶりの大きな不足となっていた。

需要の弱さがココア価格を押し下げ続ける

ココア価格の根本的な課題は生産ではなく消費にある。世界最大の大量チョコレート供給業者であるバリー・カレボーは、11月30日までの四半期のココア部門の販売量が22％減少したと発表した。同社は「市場の需要低迷と高マージンセグメントへの戦略的シフト」を理由に挙げており、主要な産業用バイヤーも高コスト環境の中でココアの購買を縮小していることを示している。

需要の指標となる粉砕データは、地域を問わず広範な軟化を示している。欧州のココア粉砕量は最終四半期に前年比8.3％減の304,470MTとなり、予想の2.9％減を下回り、過去12年で最も弱い四半期となった。アジアの粉砕量は前年比4.8％減の197,022MT、北米の工場はわずか+0.3％増の103,117MTとほぼ横ばいだった。世界中の消費者は高騰したチョコレート価格に抵抗を示し、需要の縮小が生産決定に逆流する悪循環を生んでいる。

在庫の再構築と天候見通しの支援要因

米国の在庫状況は、12月末の底打ち後に変化し始めている。ICEが監視する米国港の在庫は先週木曜日に177万袋に回復し、12月26日の10.5ヶ月ぶりの低水準の162.6万袋から増加した。歴史的に在庫増は価格に下押し圧力をかけるが、ココアが深刻な不足に直面していない現実も反映しており、これが価格の急騰を抑える要因となっている。

一方、西アフリカの気象条件は著しく改善している。Tropical General Investments Groupは、コートジボワールとガーナの天候が良好で、2月から3月の収穫期に向けて収穫量と品質の向上が期待できると指摘している。農家は昨年と比べてより大きく健康的な豆を収穫していると報告しており、モンデリーズも地域のココアポッド数が過去5年平均を7％上回り、前年の収穫よりも「実質的に高い」と述べている。コートジボワールの主要収穫期は始まっており、農家は収穫の質に楽観的な見方を示している。こうした好調な農業条件は、供給増加の期待を高める一方で、地域の農業経済を支える役割も果たしている。

ココアの複雑な価格動向

ココア市場は、構造的な過剰供給と時折の供給逼迫の間で複雑な状況を反映している。月曜日の穏やかな反発は、予期しない供給動向が浮上した際に市場心理がいかに迅速に変化し得るかを示しているが、根底には供給過剰の環境が依然として存在している。Rabobankの推計によると、2026/27年までに世界の余剰は25万MT程度にとどまる見込みであり、高価格と消費者の嗜好変化の影響で需要が伸び悩む中、ココアの長期的な見通しは厳しいものとなっている。短期的な反発はリスク管理の機会を提供するが、長期的には生産と消費の間の根本的な不均衡が価格圧力を生み続けるだろう。