2026年1月中旬に行われた重要な政策演説で、連邦準備制度理事会副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、近い将来において金利を据え置く見通しを示す経済見通しを述べました。ジェファーソンは、非農業部門の雇用動向や労働市場の広範な動態についての評価を、インフレ懸念が持続する中でも即時の利下げに反対する議論の重要な柱としました。フロリダ・アトランティック大学でアメリカ経済研究所およびシャドウ・オープン・マーケット委員会に向けて語った中で、ジェファーソンは、経済は基本的に堅調であるものの、今後の政策調整にはより慎重なアプローチが必要だと強調しました。彼の発言は、1月28日-29日のFOMC会合では利下げが行われない可能性が高いことを示唆しており、市場参加者の間でも広く予想されている見解です。## 経済成長は最近の逆風にもかかわらず堅調最新のデータによると、経済活動は引き続き拡大していますが、一部のセクターでは鈍化の兆しも見られます。2025年第3四半期の実質GDPは年率4.3%の成長を記録し、前年同期と比べて加速しました。これは主に堅調な消費支出と輸出の改善によるもので、企業投資も堅調に推移しましたが、住宅投資は依然として苦戦しています。今後の第4四半期について、ジェファーソンは、政府関連の混乱が一時的に経済活動を抑制した可能性を認めつつも、短期的には約2%の堅調な成長ペースが続くと予測しています。この見通しは、現状の政策スタンスが適切であるとの評価を支えています。## 労働市場の安定化：非農業部門の雇用動向と労働市場のダイナミクス非農業部門の雇用動向は、連邦準備制度の議論の中心となっています。月次の雇用増加数は大きく鈍化し、2025年の最後の2か月では月平均約5万件の非農業部門雇用が増加しました。これは過去数年と比べて大幅な減速です。この鈍化は、労働需要の弱まりだけでなく、移民の減少や労働参加率の低下といった構造的要因も影響しています。2025年末の失業率は4.4%に上昇し、前年の4.1%から緩やかに悪化しています。より重要なのは、求人件数と失業者数の比率が0.9に低下したことです。この水準は労働市場が機能していることを示していますが、パンデミック直後の非常に逼迫した状況から大きく変化しています。ジェファーソンは、非農業部門の雇用増加の鈍化と失業率の上昇にもかかわらず、労働市場が急激に悪化していないと強調しました。解雇は歴史的に低水準を維持していますが、採用活動は控えめになっています。特に、雇用の下振れリスクが2025年後半の利下げの一因となったと指摘しました。ただし、現在の雇用動向の安定とインフレの鈍化は、さらなる利下げの緊急性を低減させる可能性があります。## インフレ：進展の中断と商品価格の反発インフレについて、ジェファーソンはより複雑な状況を描きました。2025年12月の消費者物価指数（CPI）は前年比2.7%、コアCPI（食品・エネルギー除く）は2.6%で、いずれも前月と変わりません。これらの指標は2022年中頃のピークから大きく低下していますが、インフレの鈍化ペースは明らかに鈍化しています。ジェファーソンは、この鈍化の一因として、コアCPIの構成要素間の動向の違いを挙げました。住居費を含む住宅関連のインフレは引き続き着実に低下しています。サービスのインフレも下降傾向にあります。しかし、コア商品価格の反発により、前年比1.4%に達した商品価格インフレは、少なくとも一部は関税の引き上げが消費者物価に影響した結果としています。副議長は、インフレは連邦準備制度の2%目標に戻ると見込んでおり、関税の影響は一時的なショックであり、持続的なインフレ圧力ではないと述べました。この見解は、短期的なインフレ期待が2025年のピークから低下している一方、長期的な期待は2%付近に固定されていることに基づいています。## 金利据え置き：二重の使命リスクのバランスジェファーソンは、リスクのバランスを示すことで、現行の政策金利を維持する根拠を示しました。2025年後半に実施された1.75ポイントの利下げを支持した彼は、現在の政策金利は中立金利に近いと指摘しました。中立金利は、金融政策が経済を刺激も抑制もしない理論的な水準です。この中立的な立場から、ジェファーソンは今後の決定はより多くのデータを待つ必要があると示唆しました。2025年に見られた非農業部門の成長鈍化と失業リスクの高まりは、前回の緩和サイクルを正当化しましたが、その後の雇用指標の安定とインフレの上振れは、追加の利下げを急ぐ理由にはなりません。彼は、今後の経済データとリスクの変化を見極めながら、次の政策調整のタイミングと規模を決定すると述べました。## 預金管理の買い入れ：新たな運用枠組み即時の政策金利決定に加え、ジェファーソンは連邦準備制度の金融政策実施方法に関する重要な変更についても詳述しました。特に、2025年12月に開始された預金管理買い入れ（RPM）の導入理由を説明しました。2022年中頃以降、FRBのバランスシートは約2.2兆ドル縮小し、銀行の準備預金は豊富な水準から「十分」な範囲に低下しています。この移行により、財政イベント時の大規模国債決済による準備預金の吸収や、市場のボラティリティ上昇といった運用上の課題が生じています。FRBは、準備預金を適切な水準に維持するためにRPMを開始しました。ジェファーソンは、RPMは量的緩和（QE）とは根本的に異なると強調しました。QEは金利の下限に達したときに長期国債を大量購入して長期金利を押し下げ、景気刺激を目的とします。一方、RPMは純粋に運用上の措置であり、短期国庫券を購入してFRBの保有資産の満期構造を正規化し、ストレス時でも短期金利を効果的にコントロールできるようにするものです。RPMのペースは、季節的な資金需要やFRBのバランスシートの変動に応じて変動します。これらの操作は金融政策のスタンスには影響せず、FOMCのフェデラルファンド金利目標を緩和または引き締めるものではありません。## スタンディングレポ運用：市場安定のためのバックストップさらに、FOMCは2025年12月に、スタンディングレポ（SRP）の総上限を撤廃しました。これらの制度は、一時的な資金調達圧力に直面した市場参加者に安全弁を提供し、オーバーナイトレートの上限を設定します。上限の撤廃により、FRBは流動性を十分に供給し、市場の秩序ある機能を支援する意志を示しました。年末の2025年において、特に大規模な国債決済に伴うレポレートの急騰時に、スタンディングレポの利用が増加しました。これにより、市場の安定性を確保しつつ、FRBは政策金利の目標を妥協することなく、必要な流動性供給を行うことができました。## 今後の見通し：安定した金利と段階的なデータ依存ジェファーソンは、今後の経済の見通しについて、「慎重な楽観主義」を持って臨むべきだと繰り返しました。非農業部門の成長鈍化と失業率の安定、そしてインフレの目標への回帰兆候は、現行の政策スタンスが適切に調整されていることを示しています。副議長の示すメッセージは明確です：利下げの時代は一時的に停止している可能性があります。雇用の下振れリスクは引き続き監視されているものの、雇用の鈍化とインフレの高止まりを考慮すると、追加の利下げは時期尚早です。FRBは、月次の労働データや物価指標、その他の経済指標を継続的に分析し、必要に応じて次の調整のタイミングと規模を判断します。
連邦準備制度理事会副議長ジェファーソン、非農業部門雇用者数の伸びが鈍化する中、利下げの一時停止を示唆
2026年1月中旬に行われた重要な政策演説で、連邦準備制度理事会副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、近い将来において金利を据え置く見通しを示す経済見通しを述べました。ジェファーソンは、非農業部門の雇用動向や労働市場の広範な動態についての評価を、インフレ懸念が持続する中でも即時の利下げに反対する議論の重要な柱としました。
フロリダ・アトランティック大学でアメリカ経済研究所およびシャドウ・オープン・マーケット委員会に向けて語った中で、ジェファーソンは、経済は基本的に堅調であるものの、今後の政策調整にはより慎重なアプローチが必要だと強調しました。彼の発言は、1月28日-29日のFOMC会合では利下げが行われない可能性が高いことを示唆しており、市場参加者の間でも広く予想されている見解です。
経済成長は最近の逆風にもかかわらず堅調
最新のデータによると、経済活動は引き続き拡大していますが、一部のセクターでは鈍化の兆しも見られます。2025年第3四半期の実質GDPは年率4.3%の成長を記録し、前年同期と比べて加速しました。これは主に堅調な消費支出と輸出の改善によるもので、企業投資も堅調に推移しましたが、住宅投資は依然として苦戦しています。
今後の第4四半期について、ジェファーソンは、政府関連の混乱が一時的に経済活動を抑制した可能性を認めつつも、短期的には約2%の堅調な成長ペースが続くと予測しています。この見通しは、現状の政策スタンスが適切であるとの評価を支えています。
労働市場の安定化：非農業部門の雇用動向と労働市場のダイナミクス
非農業部門の雇用動向は、連邦準備制度の議論の中心となっています。月次の雇用増加数は大きく鈍化し、2025年の最後の2か月では月平均約5万件の非農業部門雇用が増加しました。これは過去数年と比べて大幅な減速です。この鈍化は、労働需要の弱まりだけでなく、移民の減少や労働参加率の低下といった構造的要因も影響しています。
2025年末の失業率は4.4%に上昇し、前年の4.1%から緩やかに悪化しています。より重要なのは、求人件数と失業者数の比率が0.9に低下したことです。この水準は労働市場が機能していることを示していますが、パンデミック直後の非常に逼迫した状況から大きく変化しています。
ジェファーソンは、非農業部門の雇用増加の鈍化と失業率の上昇にもかかわらず、労働市場が急激に悪化していないと強調しました。解雇は歴史的に低水準を維持していますが、採用活動は控えめになっています。特に、雇用の下振れリスクが2025年後半の利下げの一因となったと指摘しました。ただし、現在の雇用動向の安定とインフレの鈍化は、さらなる利下げの緊急性を低減させる可能性があります。
インフレ：進展の中断と商品価格の反発
インフレについて、ジェファーソンはより複雑な状況を描きました。2025年12月の消費者物価指数（CPI）は前年比2.7%、コアCPI（食品・エネルギー除く）は2.6%で、いずれも前月と変わりません。これらの指標は2022年中頃のピークから大きく低下していますが、インフレの鈍化ペースは明らかに鈍化しています。
ジェファーソンは、この鈍化の一因として、コアCPIの構成要素間の動向の違いを挙げました。住居費を含む住宅関連のインフレは引き続き着実に低下しています。サービスのインフレも下降傾向にあります。しかし、コア商品価格の反発により、前年比1.4%に達した商品価格インフレは、少なくとも一部は関税の引き上げが消費者物価に影響した結果としています。
副議長は、インフレは連邦準備制度の2%目標に戻ると見込んでおり、関税の影響は一時的なショックであり、持続的なインフレ圧力ではないと述べました。この見解は、短期的なインフレ期待が2025年のピークから低下している一方、長期的な期待は2%付近に固定されていることに基づいています。
金利据え置き：二重の使命リスクのバランス
ジェファーソンは、リスクのバランスを示すことで、現行の政策金利を維持する根拠を示しました。2025年後半に実施された1.75ポイントの利下げを支持した彼は、現在の政策金利は中立金利に近いと指摘しました。中立金利は、金融政策が経済を刺激も抑制もしない理論的な水準です。
この中立的な立場から、ジェファーソンは今後の決定はより多くのデータを待つ必要があると示唆しました。2025年に見られた非農業部門の成長鈍化と失業リスクの高まりは、前回の緩和サイクルを正当化しましたが、その後の雇用指標の安定とインフレの上振れは、追加の利下げを急ぐ理由にはなりません。彼は、今後の経済データとリスクの変化を見極めながら、次の政策調整のタイミングと規模を決定すると述べました。
預金管理の買い入れ：新たな運用枠組み
即時の政策金利決定に加え、ジェファーソンは連邦準備制度の金融政策実施方法に関する重要な変更についても詳述しました。特に、2025年12月に開始された預金管理買い入れ（RPM）の導入理由を説明しました。
2022年中頃以降、FRBのバランスシートは約2.2兆ドル縮小し、銀行の準備預金は豊富な水準から「十分」な範囲に低下しています。この移行により、財政イベント時の大規模国債決済による準備預金の吸収や、市場のボラティリティ上昇といった運用上の課題が生じています。FRBは、準備預金を適切な水準に維持するためにRPMを開始しました。
ジェファーソンは、RPMは量的緩和（QE）とは根本的に異なると強調しました。QEは金利の下限に達したときに長期国債を大量購入して長期金利を押し下げ、景気刺激を目的とします。一方、RPMは純粋に運用上の措置であり、短期国庫券を購入してFRBの保有資産の満期構造を正規化し、ストレス時でも短期金利を効果的にコントロールできるようにするものです。
RPMのペースは、季節的な資金需要やFRBのバランスシートの変動に応じて変動します。これらの操作は金融政策のスタンスには影響せず、FOMCのフェデラルファンド金利目標を緩和または引き締めるものではありません。
スタンディングレポ運用：市場安定のためのバックストップ
さらに、FOMCは2025年12月に、スタンディングレポ（SRP）の総上限を撤廃しました。これらの制度は、一時的な資金調達圧力に直面した市場参加者に安全弁を提供し、オーバーナイトレートの上限を設定します。上限の撤廃により、FRBは流動性を十分に供給し、市場の秩序ある機能を支援する意志を示しました。
年末の2025年において、特に大規模な国債決済に伴うレポレートの急騰時に、スタンディングレポの利用が増加しました。これにより、市場の安定性を確保しつつ、FRBは政策金利の目標を妥協することなく、必要な流動性供給を行うことができました。
今後の見通し：安定した金利と段階的なデータ依存
ジェファーソンは、今後の経済の見通しについて、「慎重な楽観主義」を持って臨むべきだと繰り返しました。非農業部門の成長鈍化と失業率の安定、そしてインフレの目標への回帰兆候は、現行の政策スタンスが適切に調整されていることを示しています。
副議長の示すメッセージは明確です：利下げの時代は一時的に停止している可能性があります。雇用の下振れリスクは引き続き監視されているものの、雇用の鈍化とインフレの高止まりを考慮すると、追加の利下げは時期尚早です。FRBは、月次の労働データや物価指標、その他の経済指標を継続的に分析し、必要に応じて次の調整のタイミングと規模を判断します。