ビットコインを掘るのにかかるコストは8.7万ドルです。売却すると、市場はわずか6.7万ドルしか支払ってくれません。1枚掘るごとに、純粋に2万ドルの損失です。手数料や電力コストの変動による損失ではなく、実際に1枚のビットコインを生産するたびに2万ドルの赤字を出しているのです。これは2026年3月の現実であり、GlassnodeやMacroMicroのデータも示す通り、結論は一つです：現在の価格水準では、ビットコインのマイニングは赤字のビジネスです。しかし、マイナーたちはただ座って死を待つわけにはいきませんでした。彼らは市場の誰も予想しなかった選択をしました――掘るのをやめて、電力をAIに売るのです。正確に言えば、「掘らない」のではなく、ビットコインの国庫を空にし、資金をすべてAIデータセンターに投入し、マイニングを副業に後退させたのです。2025年10月にビットコインが史上最高値の12.6万ドルから下落を始めて以来、上場しているマイニング企業はすでに合計で1万5千枚以上のビットコインを売却しています。これは散発的な現金化ではなく、組織的かつ戦略的な大規模撤退です。01 マイナーたちの一斉売却、1万5千枚のBTCはどこへ行ったのか？最も早く、そして決断力を持って動いたのはCore Scientificです。2026年1月、彼らは一気に約1900枚のビットコインを売却し、1億7500万ドルを現金化しました。残りの分も第1四半期中にすべて処分する計画です。このかつて破産再建を経験したマイニング企業は、今やテキサスの鉱場を次々と高密度のAIホスティング施設に改造し、合計1.3GWの電力容量をすべてAIに供給することを目指しています。MARAはさらに徹底しています。この会社は「永遠にビットコインを売らない」として有名ですが、2026年3月の10-K報告書で密かに国庫政策を変更しました――53822枚のビットコインをすべて売却可能な資産としたのです。当時の価格で約40億ドルの資産が、一夜にして「戦略的備蓄」から「流動資金」へと変貌を遂げました。直後に、MARAはStarwood Capitalと合弁契約を締結し、1GWのAIデータセンター容量を提供することになりました。最も驚きなのはCangoです。この会社はもともと中国の自動車金融プラットフォームで、2024年末にビットコインマイニングに参入したばかりでしたが、2026年2月には4451枚のビットコインを売却しました――これは保有資産の60％にあたります。売却益は3.05億ドルで、借金返済とAIへの転換に充てられました。また、元Zoomの幹部Jack JinをAI事業のCTOに迎え、世界中の鉱場にコンテナ式GPU計算ノードを導入する計画です。自動車ローン事業からわずか2年でマイナーに、そして今やAI推論サービス事業者へと変貌を遂げたこの跨界のスピードは、暗号資産界だけが見られる現象です。一方、比特小鹿の選択は、まるで綿密に計算された戦略の一手のようです。2月に自社のビットコイン保有をすべて清算し、創業者の吴忌寒（ウー・ジハン）のコメントは非常に率直です――「保有ゼロは今後もずっとゼロであることを意味しない。今は流動性が必要で、電力と土地の買収のタイミングを掴むためだ」。他のマイニング企業と違い、比特小鹿は売却と同時に積極的に攻めています――1月のビットコイン生産量は前年同月比で430％増加し、自社の計算能力は63.2 EH/sに達し、MARAを超えて世界最大の自営算力を持つ上場マイニング企業となっています。保有ビットコインを売却して得た資金は、計算能力とインフラの大幅拡張に充てられています。決断力のある「断腕」と、野心的な「弾薬の準備」が同居しています。02 同じ電力をAIに使えば価値は10倍なぜマイナーたちはこれほどまでに一斉に売却したのか？その答えは、計算を終えた後に非常に明白です。マイニングは赤字ですが、マイニング企業が持つ唯一の資産――それは「電気を供給できる土地」です。2024年の半減期以降、ビットコインのマイニング利益率はピーク時の90％超から、損益分岐点付近まで圧縮されました。しかし、その一方で、AIの電力とデータセンターへの需要はほぼ爆発的に増加しています。MarketsandMarketsの予測によると、世界のAI推論市場は2025年の約1060億ドルから2030年には約2550億ドルに拡大すると見込まれています。モルガン・スタンレーはこう計算しています――1メガワットの電力をマイニングからAIホスティングに切り替えると、評価額のプレミアムは10倍以上になると。これは誇張ではありません。AIホスティング契約は通常10年から15年の長期契約で、顧客はMicrosoftやMetaのような投資グレードの大手企業です。キャッシュフローは安定しており、予測可能です。一方、マイニングの収益はビットコインの価格次第です――ご存知の通り。ウォール街はすでに実弾を投じて投票しています。モルガン・スタンレーはCore Scientificに対して5億ドルの融資枠を設定し、さらに10億ドルに拡大できる条項も付けています。これは「暗号企業」への融資ではなく、「デジタルインフラ企業」への信用保証です。TeraWulfやCipher Miningは成功したハイブリッドモデルにより「買い増し」推奨を受けており、一方、かつてビットコインに固執していたMARAは、過度にビットコイン価格リスクに曝露したとして一時格下げされました。資本市場の示すシグナルは明白です――ウォール街の目には、これらの企業の価値はもはや保有ビットコインの量ではなく、どれだけ電力をコントロールしているかにかかっているのです。03 オンチェーン指標は、もうすぐ底打ちかもしれないと告げているマイナーたちの一斉売却により、市場は悲鳴を上げています。しかし、オンチェーンデータを見れば、非常に興味深いシグナルがいくつも浮かび上がっています。Hash Ribbon（ハッシュリボン）は2025年11月末から逆転現象を示し始め、2026年2月にはすでに3ヶ月間続いています。これは歴史上最長のマイナーの降伏期間の一つです。最後に似たようなシグナルが出たのは2022年12月で、そのときビットコインは15500ドルで底を打ちました。3月初旬には、30日移動平均線が60日移動平均線に迫り、回復の兆しが間近に迫っています。MVRV Z-Scoreは3月上旬に0.43から0.49の範囲で推移しています。この指標は、市場価格が「実質的価値」からどれだけ乖離しているかを示します。歴史的に、Z-Scoreが0から1の範囲に落ち込むと、ほぼ例外なく戦略的な買い場のタイミングとなっています。Puell Multipleは約0.6まで低下し、これはマイナーの1日あたりの収入が年間平均の約60％に圧縮されていることを意味します。2022年の底値0.3からは遠くなく、マイナーの利益余地は歴史的な低水準に追い込まれつつあります。最も極端なシグナルは、感情面からのものです。2月の「ビットコイン極地渦巻き」期間中、暗号恐怖と貪欲指数は一時5まで低下し、2月5日の一日だけで実体調整後の損失は史上最大の32億ドルに達しました。これら4つの独立した指標が同時に赤信号を点灯させたのは、過去にビットコインが底を打ち始めたときと一致します。04 マイナーの売却はむしろ好材料？これは、全体のストーリーの中で最も直感に反する部分です。従来、マイナーの売却は弱気シグナルと見なされてきました――彼らはビットコインの「原生的な売り手」であり、掘り出したらすぐに売るため、市場に継続的な売り圧力をもたらしてきました。しかし、2026年の売却は全く性質が異なります。これらのマイニング企業はビットコインを売却した後、その資金をAIのドル収入獲得に振り向けているのです。この変化が何を意味するのか、考えてみてください。以前は、Core Scientificは毎月数百枚のビットコインを売って電気代や運営コストを賄っていました。今や、Microsoftと長期契約を結び、モルガン・スタンレーの信用枠も確保しています。残りのビットコイン保有分（年末には約2537枚、すでに半分以上売却済み）も、受動的に売って生き延びるのではなく、積極的に売却し、資金をAIインフラに集中投資しています。MARAやStarwoodの合弁事業が実現すれば、1GWのデータセンターから得られるドルのキャッシュフローは、すべてのコストをカバーできる規模になります。つまり、AIへの転換を進めるマイナーは、ビットコインの構造的な売り手から、中立的あるいは潜在的な買い手へと変貌を遂げているのです。市場における最大の「天然の空売り」集団は、永久に退場しつつあります。そして、ビットコインのマイニング自体は消滅していません。むしろ、新たな存在の仕方に変わったのです。MARAのハイブリッドモデルは、その方向性を明確に示しています――電気料金が安いときに掘り、AI需要のピーク時にはGPU計算に切り替える。ビットコインは電力網の「柔軟な負荷」や「保険機構」となり、AIが収益を生み出し、マイニングはその底支えを担うのです。05 まとめ2025年、ビットコインネットワークの計算能力はついに1 Zetahashの節目を突破しました。短期的には、一部の鉱場がAIへの転換を進めることで、計算能力の伸びは一時的に鈍化するでしょう――例えばCangoは31％の算力を縮小し、アップグレードを行っています。しかし、これはむしろ健全なキャパシティの整理です。非効率なマイナーが退出し、残るプレイヤーはより効率的で集中力を高め、ネットワークの安全性はむしろ向上します。これは、マイナーの降伏ではなく、マイニング産業の進化です。マイニングが副業となり、AIが主業となるとき、ビットコインが失うのは、強制的に売却を余儀なくされていたマイナーたちですが、得るのはより健全な供給構造です。マイナーが手にしていたビットコインはすべて売り払われましたが、電力は依然として存在しています。
採掘者はビットコインを掘らなくなり、電力をAIに売る
ビットコインを掘るのにかかるコストは8.7万ドルです。売却すると、市場はわずか6.7万ドルしか支払ってくれません。
1枚掘るごとに、純粋に2万ドルの損失です。手数料や電力コストの変動による損失ではなく、実際に1枚のビットコインを生産するたびに2万ドルの赤字を出しているのです。これは2026年3月の現実であり、GlassnodeやMacroMicroのデータも示す通り、結論は一つです：現在の価格水準では、ビットコインのマイニングは赤字のビジネスです。
しかし、マイナーたちはただ座って死を待つわけにはいきませんでした。彼らは市場の誰も予想しなかった選択をしました――掘るのをやめて、電力をAIに売るのです。
正確に言えば、「掘らない」のではなく、ビットコインの国庫を空にし、資金をすべてAIデータセンターに投入し、マイニングを副業に後退させたのです。
2025年10月にビットコインが史上最高値の12.6万ドルから下落を始めて以来、上場しているマイニング企業はすでに合計で1万5千枚以上のビットコインを売却しています。これは散発的な現金化ではなく、組織的かつ戦略的な大規模撤退です。
01 マイナーたちの一斉売却、1万5千枚のBTCはどこへ行ったのか？
最も早く、そして決断力を持って動いたのはCore Scientificです。
2026年1月、彼らは一気に約1900枚のビットコインを売却し、1億7500万ドルを現金化しました。残りの分も第1四半期中にすべて処分する計画です。このかつて破産再建を経験したマイニング企業は、今やテキサスの鉱場を次々と高密度のAIホスティング施設に改造し、合計1.3GWの電力容量をすべてAIに供給することを目指しています。
MARAはさらに徹底しています。この会社は「永遠にビットコインを売らない」として有名ですが、2026年3月の10-K報告書で密かに国庫政策を変更しました――53822枚のビットコインをすべて売却可能な資産としたのです。当時の価格で約40億ドルの資産が、一夜にして「戦略的備蓄」から「流動資金」へと変貌を遂げました。直後に、MARAはStarwood Capitalと合弁契約を締結し、1GWのAIデータセンター容量を提供することになりました。
最も驚きなのはCangoです。この会社はもともと中国の自動車金融プラットフォームで、2024年末にビットコインマイニングに参入したばかりでしたが、2026年2月には4451枚のビットコインを売却しました――これは保有資産の60％にあたります。売却益は3.05億ドルで、借金返済とAIへの転換に充てられました。また、元Zoomの幹部Jack JinをAI事業のCTOに迎え、世界中の鉱場にコンテナ式GPU計算ノードを導入する計画です。自動車ローン事業からわずか2年でマイナーに、そして今やAI推論サービス事業者へと変貌を遂げたこの跨界のスピードは、暗号資産界だけが見られる現象です。
一方、比特小鹿の選択は、まるで綿密に計算された戦略の一手のようです。2月に自社のビットコイン保有をすべて清算し、創業者の吴忌寒（ウー・ジハン）のコメントは非常に率直です――「保有ゼロは今後もずっとゼロであることを意味しない。今は流動性が必要で、電力と土地の買収のタイミングを掴むためだ」。他のマイニング企業と違い、比特小鹿は売却と同時に積極的に攻めています――1月のビットコイン生産量は前年同月比で430％増加し、自社の計算能力は63.2 EH/sに達し、MARAを超えて世界最大の自営算力を持つ上場マイニング企業となっています。保有ビットコインを売却して得た資金は、計算能力とインフラの大幅拡張に充てられています。決断力のある「断腕」と、野心的な「弾薬の準備」が同居しています。
02 同じ電力をAIに使えば価値は10倍
なぜマイナーたちはこれほどまでに一斉に売却したのか？その答えは、計算を終えた後に非常に明白です。
マイニングは赤字ですが、マイニング企業が持つ唯一の資産――それは「電気を供給できる土地」です。
2024年の半減期以降、ビットコインのマイニング利益率はピーク時の90％超から、損益分岐点付近まで圧縮されました。しかし、その一方で、AIの電力とデータセンターへの需要はほぼ爆発的に増加しています。MarketsandMarketsの予測によると、世界のAI推論市場は2025年の約1060億ドルから2030年には約2550億ドルに拡大すると見込まれています。
モルガン・スタンレーはこう計算しています――1メガワットの電力をマイニングからAIホスティングに切り替えると、評価額のプレミアムは10倍以上になると。
これは誇張ではありません。AIホスティング契約は通常10年から15年の長期契約で、顧客はMicrosoftやMetaのような投資グレードの大手企業です。キャッシュフローは安定しており、予測可能です。一方、マイニングの収益はビットコインの価格次第です――ご存知の通り。
ウォール街はすでに実弾を投じて投票しています。モルガン・スタンレーはCore Scientificに対して5億ドルの融資枠を設定し、さらに10億ドルに拡大できる条項も付けています。これは「暗号企業」への融資ではなく、「デジタルインフラ企業」への信用保証です。TeraWulfやCipher Miningは成功したハイブリッドモデルにより「買い増し」推奨を受けており、一方、かつてビットコインに固執していたMARAは、過度にビットコイン価格リスクに曝露したとして一時格下げされました。
資本市場の示すシグナルは明白です――ウォール街の目には、これらの企業の価値はもはや保有ビットコインの量ではなく、どれだけ電力をコントロールしているかにかかっているのです。
03 オンチェーン指標は、もうすぐ底打ちかもしれないと告げている
マイナーたちの一斉売却により、市場は悲鳴を上げています。しかし、オンチェーンデータを見れば、非常に興味深いシグナルがいくつも浮かび上がっています。
Hash Ribbon（ハッシュリボン）は2025年11月末から逆転現象を示し始め、2026年2月にはすでに3ヶ月間続いています。これは歴史上最長のマイナーの降伏期間の一つです。最後に似たようなシグナルが出たのは2022年12月で、そのときビットコインは15500ドルで底を打ちました。3月初旬には、30日移動平均線が60日移動平均線に迫り、回復の兆しが間近に迫っています。
MVRV Z-Scoreは3月上旬に0.43から0.49の範囲で推移しています。この指標は、市場価格が「実質的価値」からどれだけ乖離しているかを示します。歴史的に、Z-Scoreが0から1の範囲に落ち込むと、ほぼ例外なく戦略的な買い場のタイミングとなっています。
Puell Multipleは約0.6まで低下し、これはマイナーの1日あたりの収入が年間平均の約60％に圧縮されていることを意味します。2022年の底値0.3からは遠くなく、マイナーの利益余地は歴史的な低水準に追い込まれつつあります。
最も極端なシグナルは、感情面からのものです。2月の「ビットコイン極地渦巻き」期間中、暗号恐怖と貪欲指数は一時5まで低下し、2月5日の一日だけで実体調整後の損失は史上最大の32億ドルに達しました。
これら4つの独立した指標が同時に赤信号を点灯させたのは、過去にビットコインが底を打ち始めたときと一致します。
04 マイナーの売却はむしろ好材料？
これは、全体のストーリーの中で最も直感に反する部分です。
従来、マイナーの売却は弱気シグナルと見なされてきました――彼らはビットコインの「原生的な売り手」であり、掘り出したらすぐに売るため、市場に継続的な売り圧力をもたらしてきました。しかし、2026年の売却は全く性質が異なります。これらのマイニング企業はビットコインを売却した後、その資金をAIのドル収入獲得に振り向けているのです。
この変化が何を意味するのか、考えてみてください。以前は、Core Scientificは毎月数百枚のビットコインを売って電気代や運営コストを賄っていました。今や、Microsoftと長期契約を結び、モルガン・スタンレーの信用枠も確保しています。残りのビットコイン保有分（年末には約2537枚、すでに半分以上売却済み）も、受動的に売って生き延びるのではなく、積極的に売却し、資金をAIインフラに集中投資しています。MARAやStarwoodの合弁事業が実現すれば、1GWのデータセンターから得られるドルのキャッシュフローは、すべてのコストをカバーできる規模になります。
つまり、AIへの転換を進めるマイナーは、ビットコインの構造的な売り手から、中立的あるいは潜在的な買い手へと変貌を遂げているのです。市場における最大の「天然の空売り」集団は、永久に退場しつつあります。
そして、ビットコインのマイニング自体は消滅していません。むしろ、新たな存在の仕方に変わったのです。MARAのハイブリッドモデルは、その方向性を明確に示しています――電気料金が安いときに掘り、AI需要のピーク時にはGPU計算に切り替える。ビットコインは電力網の「柔軟な負荷」や「保険機構」となり、AIが収益を生み出し、マイニングはその底支えを担うのです。
05 まとめ
2025年、ビットコインネットワークの計算能力はついに1 Zetahashの節目を突破しました。短期的には、一部の鉱場がAIへの転換を進めることで、計算能力の伸びは一時的に鈍化するでしょう――例えばCangoは31％の算力を縮小し、アップグレードを行っています。しかし、これはむしろ健全なキャパシティの整理です。非効率なマイナーが退出し、残るプレイヤーはより効率的で集中力を高め、ネットワークの安全性はむしろ向上します。
これは、マイナーの降伏ではなく、マイニング産業の進化です。
マイニングが副業となり、AIが主業となるとき、ビットコインが失うのは、強制的に売却を余儀なくされていたマイナーたちですが、得るのはより健全な供給構造です。
マイナーが手にしていたビットコインはすべて売り払われましたが、電力は依然として存在しています。