Saham CRCL Anjlok 12% Meski Mengalahkan Laba sebesar 220%: Inilah Alasannya

Saham CRCL merosot 12% ke $86 meskipun Circle menghancurkan ekspektasi pendapatan. Para investor menjual saham CRCL karena tiga ketakutan: berakhirnya masa lockup pada hari Jumat yang memungkinkan penjualan oleh orang dalam, panduan pengeluaran yang meningkat menjadi $495-510 juta, dan tekanan margin akibat pemotongan suku bunga Fed.

Laba Saham CRCL Melewati Namun Diabaikan oleh Pasar

(Sumber: Trading View)

Circle Internet Group memberikan hasil luar biasa untuk kuartal ketiga yang biasanya akan membuat saham CRCL melambung tinggi. Laba sebesar 64 sen per saham menghancurkan estimasi Wall Street sebesar 20 sen, mewakili kenaikan 220% yang termasuk dalam kejutan positif terbesar dalam sejarah pasar keuangan baru-baru ini. Pendapatan total mencapai $739,8 juta, naik 66% dibandingkan tahun sebelumnya dan melebihi konsensus analis sebesar $706,7 juta sebesar 5%.

Pertumbuhan pendapatan didorong terutama oleh sirkulasi USDC yang mencapai $73,7 miliar pada akhir September, lebih dari dua kali lipat sirkulasi dari setahun sebelumnya. Circle terutama menghasilkan pendapatan melalui bunga yang diperoleh dari cadangan USDC-nya, yang disimpan dalam dana pasar uang terdaftar. Saat adopsi USDC meningkat di seluruh pembayaran, remitansi, dan aplikasi keuangan terdesentralisasi, basis cadangan Circle dan pendapatan bunga meningkat secara proporsional.

Meskipun hasil yang mengesankan ini, saham CRCL turun lebih dari 12% pada hari Rabu, ditutup sekitar $86 menurut Data Pasar Dow Jones. Ini menandai harga terendah sejak penawaran umum perdana saham tersebut pada 5 Juni. Sementara saham CRCL tetap naik hampir 200% dari harga IPO sebesar $31, saham ini telah anjlok lebih dari 70% dari rekor tertinggi yang dicapai pada 23 Juni.

Sorotan pendapatan Q3

EPS: $0.64 vs. $0.20 yang diharapkan (220% melewati )

Pendapatan: $739,8M vs. $706,7M yang diharapkan (5% lebih baik)

Pertumbuhan pendapatan: 66% tahun ke tahun

Sirkulasi USDC: $73.7B (dilipatgandakan dari tahun sebelumnya)

Penjualan yang sangat besar meskipun hasilnya luar biasa mencerminkan pasar yang lebih fokus pada kekhawatiran ke depan daripada pencapaian di masa lalu. Bagi investor saham CRCL, memahami ketidakselarasan antara fundamental yang kuat dan aksi harga yang lemah sangat penting untuk menghadapi volatilitas saat ini.

Kedaluwarsa Lockup Memicu Ketakutan Penjualan Dalam

Katalis utama yang membebani saham CRCL adalah berakhirnya periode lockup yang akan segera terjadi, yang telah mencegah eksekutif dan investor awal untuk menjual saham. Biasanya, periode lockup IPO berlangsung selama 180 hari, yang menunjukkan bahwa periode lockup Circle tidak akan berakhir hingga awal Desember. Namun, pengajuan regulasi kepada Securities and Exchange Commission mengungkapkan garis waktu yang berbeda.

Menurut pengajuan Circle pada bulan Juni, periode penguncian dapat berakhir secepatnya “hari perdagangan kedua setelah kami mengumumkan secara publik pendapatan kami untuk kuartal yang berakhir pada 30 September 2025.” Circle mengumumkan pendapatan Q3 pada hari Rabu, yang berarti penguncian berakhir pada hari Jumat ini. Jadwal yang dipercepat ini mengejutkan banyak investor dan memicu penjualan yang bersifat preemptif.

Kedaluwarsa lockup secara historis menciptakan tekanan jual yang signifikan karena orang dalam yang telah memegang saham sejak sebelum IPO akhirnya mendapatkan likuiditas. Investor awal dan karyawan sering menjual sebagian dari kepemilikan mereka untuk mendiversifikasi, merealisasikan keuntungan, atau memenuhi kewajiban pajak. Bahkan jika orang dalam tetap secara fundamental optimis tentang saham CRCL, tekanan jual mekanis dari kedaluwarsa lockup dapat mengalahkan permintaan beli dalam jangka pendek.

Waktu ini sangat tidak menguntungkan bagi pemegang saham CRCL. Kombinasi dari keuntungan yang kuat yang biasanya menarik pembeli dan kedaluwarsa kunci yang membanjiri pasar dengan penjual menciptakan volatilitas maksimum. Pembuat pasar dan investor institusi yang mengantisipasi penjualan orang dalam mungkin menghindar, membiarkan saham CRCL jatuh lebih dramatis daripada yang dapat dibenarkan oleh fundamental.

Bagi investor saham CRCL jangka panjang, kedaluwarsa lockup mewakili peristiwa teknis sementara daripada penurunan fundamental. Data historis tentang kedaluwarsa lockup IPO menunjukkan bahwa saham sering mengalami penurunan dalam seminggu sebelum dan setelah kedaluwarsa, kemudian stabil dan berpotensi rebound saat beban berkurang. Namun, rasa sakit jangka pendek bisa sangat besar, seperti yang ditunjukkan oleh penurunan 12% pada hari Rabu.

Panduan Biaya yang Meningkat Mengalahkan Pendapatan yang Melebihi Ekspektasi

Selain masalah waktu penguncian, saham CRCL menghadapi tekanan dari pembaruan panduan keuangan penuh tahun Circle yang mencerminkan biaya operasional yang jauh lebih tinggi. Circle menaikkan perkiraan 2025 untuk pendapatan non-reserve, seperti langganan dan layanan, ke kisaran dengan titik tengah $95 juta dari perkiraan sebelumnya $80 juta, mewakili peningkatan positif sebesar 19%.

Namun, perkiraan biaya meningkat lebih jauh lagi. Circle kini memperkirakan biaya operasional sebesar $495 juta hingga $510 juta pada tahun 2025, meningkat dari panduan sebelumnya sebesar $475 juta hingga $490 juta. Pada titik tengah, ini mewakili peningkatan sebesar $17,5 juta atau 3,6% dalam biaya yang diharapkan. Meskipun persentase peningkatan mungkin terlihat kecil, itu sepenuhnya mengimbangi peningkatan pendapatan non-cadangan dan lebih banyak lagi.

Kenaikan pengeluaran tampaknya dipicu terutama oleh investasi dalam jaringan blockchain Arc yang direncanakan oleh Circle, yang telah mengamankan kemitraan dengan institusi keuangan besar termasuk BlackRock, HSBC, dan Visa. Circle juga mempertimbangkan untuk meluncurkan tokennya sendiri di jaringan Arc, yang akan memerlukan sumber daya pengembangan tambahan, pengeluaran pemasaran, dan infrastruktur operasional.

Meskipun investasi strategis ini dapat menghasilkan pengembalian jangka panjang yang substansial, kekhawatiran tentang kompresi margin jangka pendek mengganggu investor saham CRCL yang fokus pada profitabilitas. Perusahaan ini mengeluarkan biaya secara agresif untuk membangun ekosistemnya pada saat yang tepat ketika pertumbuhan pendapatan, meskipun kuat, mungkin menghadapi tantangan dari penurunan suku bunga.

Untuk saham pertumbuhan seperti CRCL, pasar biasanya mentolerir peningkatan biaya jika terkait dengan percepatan pendapatan. Namun, pendapatan Circle sebagian besar berasal dari bunga daripada didorong oleh upaya penjualan dan pemasaran, yang berarti peningkatan biaya tidak secara langsung diterjemahkan menjadi keuntungan pendapatan yang proporsional. Ketidaksesuaian ini antara pengeluaran dan pembangkitan pendapatan mungkin menjelaskan mengapa saham CRCL terjual meskipun ada peningkatan laba.

Pemotongan Suku Bunga Federal Reserve Mengancam Kompresi Margin

Faktor ketiga yang mempengaruhi saham CRCL adalah dampak kebijakan moneter Federal Reserve terhadap model bisnis inti Circle. Circle menghasilkan sebagian besar pendapatannya dari bunga yang diperoleh dari cadangan dolar AS yang mendukung USDC. Cadangan ini disimpan dalam dana pasar uang terdaftar yang berinvestasi dalam sekuritas Treasury jangka pendek dan instrumen serupa, sehingga pendapatan bunga Circle sangat sensitif terhadap suku bunga kebijakan Federal Reserve.

Federal Reserve memangkas suku bunga pada September dan Oktober 2025 dan diperkirakan akan memangkasnya lagi pada bulan Desember dengan beberapa pemotongan tambahan yang diantisipasi pada tahun 2026. Setiap pemotongan 25 basis poin secara langsung mengurangi imbal hasil yang diperoleh Circle dari cadangannya, yang mengalir menjadi pendapatan yang lebih rendah dan margin yang tertekan.

Ini menciptakan dinamika yang menantang untuk saham CRCL. Sementara sirkulasi USDC tumbuh dengan cepat – menggandakan dari tahun ke tahun menjadi $73,7 miliar – suku bunga pada setiap dolar cadangan semakin menurun. Oleh karena itu, Circle harus mempercepat pertumbuhan sirkulasi hanya untuk mempertahankan tingkat pendapatan, apalagi mencapai laju pertumbuhan yang diharapkan oleh para investor.

Untuk mengilustrasikan dampaknya: jika Circle menghasilkan 5% per tahun dari $73,7 miliar dalam cadangan, itu menghasilkan $3,69 miliar dalam pendapatan bunga. Jika Fed memangkas suku bunga sebesar 100 basis poin selama tahun depan dan hasil efektif Circle turun menjadi 4%, perusahaan membutuhkan $92,1 miliar dalam sirkulasi untuk menghasilkan pendapatan yang sama sebesar $3,69 miliar – peningkatan 25% dalam sirkulasi hanya untuk tetap bertahan.

Efek treadmill ini mungkin menyebabkan para investor saham CRCL untuk memberikan diskon yang lebih berat pada pendapatan di masa depan. Meskipun hasil Q3 sangat luar biasa, lingkungan yang mengarah ke penurunan suku bunga menciptakan ketidakpastian tentang apakah Circle dapat mempertahankan trajektori pertumbuhannya tanpa penekanan margin.

Manajemen Tetap Optimis terhadap Adopsi Stablecoin Jangka Panjang

Meskipun saham CRCL mengalami kesulitan, tim manajemen Circle menyatakan optimisme yang kuat tentang prospek jangka panjang. CFO Jeremy Fox-Geen mengatakan kepada Barron's bahwa stablecoin merupakan awal dari “megatrend” dalam keuangan global dan bahwa “potensi pertumbuhan jangka panjang lebih penting daripada fluktuasi jangka pendek.”

“Kebangkitan sistem keuangan internet akan membawa manfaat besar bagi bisnis di seluruh dunia,” kata Fox-Geen, memposisikan Circle sebagai penyedia infrastruktur dasar untuk ekonomi digital yang sedang berkembang.

CEO Jeremy Allaire mencerminkan optimisme ini dalam panggilan konferensi analis, mencatat bahwa kejelasan regulasi di Washington setelah disahkannya Genius Act musim panas ini akan mempercepat pertumbuhan pasar. Genius Act menyediakan kerangka federal untuk penerbitan stablecoin, mengurangi ketidakpastian regulasi yang sebelumnya membatasi adopsi.

Menariknya, Allaire tidak tampak khawatir tentang meningkatnya persaingan yang mungkin muncul dari regulasi yang lebih jelas. “Secara keseluruhan, pasar stablecoin terus tumbuh dengan kuat dan kami terus mendapatkan pangsa pasar,” kata Allaire, menggambarkan pasar sebagai pasar dengan “dua penerbit terkemuka dan beberapa pemain yang jauh lebih kecil.” Ia menyarankan bahwa bisnis stablecoin kemungkinan akan menjadi “struktur pasar di mana satu pemenang mengambil sebagian besar.”

Pasar stablecoin saat ini didominasi oleh Circle dan saingannya yang lebih besar, Tether, penerbit USDT, yang juga dipatok pada dolar AS. USDC milik Circle memegang sekitar 30-35% pangsa pasar dibandingkan dengan 60-65% milik Tether, dengan pesaing lainnya mewakili volume yang dapat diabaikan.

Analis Wall Street umumnya mendukung pandangan optimis manajemen. Jacob Zuller, seorang analis di perusahaan riset teknologi Third Bridge, mengatakan dalam laporan hari Rabu bahwa “Circle memiliki posisi terbaik untuk merebut pasar AS mengingat moat regulasi mereka dan tidak menganggap USDT milik Tether sebagai ancaman mengingat kurangnya transparansi dan likuiditas minimal mereka.”

Analisis ini menyoroti keunggulan kompetitif Circle: kepatuhan regulasi penuh dan transparansi dibandingkan dengan struktur cadangan Tether yang tidak transparan. Saat institusi semakin mengadopsi stablecoin, posisi regulasi Circle dapat mendorong peningkatan pangsa pasar meskipun saham CRCL saat ini melemah.