“Token phản ánh lợi nhuận như thế nào”……Uniswap với “UNIfication” định hình lại cuộc chơi quản trị DeFi

Exilist (Exilist) gần đây đã phân tích sự thiếu hụt giá trị thực của token quản trị trong DeFi và sự thay đổi chính sách cơ bản của Uniswap (UNISSWAP). Nghiên cứu định nghĩa đề xuất “UNIfication” của Uniswap là một sự kiện vượt ra ngoài sự kiện đốt token đơn thuần và tái cấu trúc cơ bản mô hình lợi nhuận và cấu trúc phân bổ vốn của giao thức.

Cho đến nay, token quản trị đã phải vật lộn để cung cấp một câu chuyện tiện ích ngoài “quyền biểu quyết”. Bất chấp việc tạo ra lợi nhuận và mở rộng hệ sinh thái của Uniswap, những lời chỉ trích vẫn tồn tại về giá trị yếu của những người nắm giữ UNI. Để đáp lại điều này, cuộc bỏ phiếu quản trị “UNIfication” được tổ chức vào tháng 12 năm 2025 đã được thông qua với số phiếu áp đảo với 125,34 triệu UNI 2017 ủng hộ và 742 UNI chống. Cốt lõi của đề xuất là: ▲ Tiêu hủy ngay lập tức 100 triệu UNI từ kho bạc ▲ Kích hoạt Chuyển đổi phí để liên kết số tiền thu được với việc mua lại và tiêu hủy UNI trên thị trường.

Các biện pháp này không chỉ đơn thuần là giảm lưu thông, nhằm mục đích biến UNI thành một “tài sản giảm phát gắn liền với việc sử dụng” bằng cách tự động phản ánh thu nhập của giao thức lên token. Burns hiện được liên kết trực tiếp với thu nhập, tạo ra một cấu trúc trong đó tăng trưởng khối lượng giao dịch Uniswap trực tiếp dẫn đến việc đốt UNI. Theo phân tích của Exilist, đây trở thành một trường hợp thử nghiệm khám phá xem liệu token DeFi có thể hoạt động như một “mô hình phân bổ vốn và lợi nhuận thực” hay không thay vì chỉ dựa vào một “câu chuyện”.

Tuy nhiên, các chính sách chuyển đổi phí phải đối mặt với thách thức cấu trúc của xung đột lợi ích với các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Theo tiêu chuẩn v2, thiết kế sẽ cho phép giao thức nhận được khoảng 0,05% phí hoán đổi thay vì LP ban đầu, điều này có thể dẫn đến giảm doanh thu LP và phản ứng dây chuyền thu hẹp khối lượng giao dịch và giảm nguồn tiền bị đốt. Để đối phó với tình huống nghịch lý này, Uniswap đã đồng thời thúc đẩy ba cơ chế bổ sung.

Đầu tiên, việc miễn phí thỏa thuận được bán dưới hình thức đấu giá thông qua “Đấu giá chiết khấu phí thỏa thuận (PFDA)” và số tiền thu được sẽ được tái đầu tư vào việc đốt UNI. Đây là một cấu trúc mang lại lợi nhuận MEV bổ sung và hiệu quả giao dịch vào giao thức. Thứ hai, việc mở rộng các công cụ tổng hợp on-chain dựa trên các hook v4 đang hướng tới cấu trúc tập trung vào định tuyến để kiểm soát luồng giao dịch tổng thể thay vì trực tiếp cung cấp thanh khoản. Thứ ba, nó thông báo rằng thu nhập sequencer của chuỗi “Unichain” của riêng Uniswap cũng sẽ được đưa vào cơ chế đốt này, được hiểu là một nỗ lực để đa dạng hóa nguồn thu thập giá trị token.

Việc cải thiện cơ cấu thực thi pháp luật cũng là một trong những cốt lõi của sự thay đổi này. Trong khi nhiều dự án DeFi không thể chốt lợi nhuận với giá trị token do lo ngại về việc bị đánh giá là chứng khoán, Uniswap đã thiết lập các thực thể hoạt động thực tế bằng cách áp dụng khuôn khổ Wyoming DUNA. Exilist phân tích nỗ lực này không phải là một sự phá vỡ quy định đơn giản, mà là một nỗ lực có cấu trúc để làm rõ trách nhiệm và thủ tục.

Các chuyên gia nhận xét rằng thông qua UNIfication, Uniswap chứng minh rằng giá trị tương lai của token DeFi không phụ thuộc vào bản thân “tạo ra lợi nhuận”, mà phụ thuộc vào “cách xử lý lợi nhuận”. Thị trường ngày nay đòi hỏi một cái gì đó ngoài quản trị và đặt ra một tiêu chuẩn thực tế: dòng tiền thực tế và chiến lược phân bổ vốn phải được nhúng vào token.

Cuối cùng, Uniswap đang định hình lại bối cảnh cạnh tranh DeFi với tiêu chí có thể đo lường được là “khả năng phân bổ vốn” hơn là danh tiếng của token. Các giao thức DeFi blue-chip có thể tạo ra lợi nhuận đều sẽ phải đối mặt với cùng một câu hỏi: “Token đại diện cho điều gì?” Exilist chỉ ra rõ ràng rằng bây giờ không phải là lúc để cường điệu, mà là lúc để liên kết thu nhập và cấu trúc hoạt động với tài sản token.