比特幣減半周期未死！Kaiko Research：完美重演 2018 熊市劇本

Kaiko Research 報告顯示，比特幣從 126,000 美元跌至 60,000 美元的 52% 跌幅完美符合減半後熊市模式。2024 年 4 月減半後 12-18 個月達峰值，期貨未平倉量降 55%，ETF 流出超 21 億美元。Kaiko 警告熊市通常持續 6-12 個月。

52% 跌幅完美驗證比特幣減半周期模型

（來源：Kaiko）

Kaiko Research 的最新報告顯示，比特幣最近的價格調整正在強化而非削弱長期以來塑造該資產市場行為的 4 年減半週期。這場辯論對 2026 年初比特幣價格波動的交易者和投資者具有重大意義。比特幣價格從接近 126,000 美元的周期峰值跌至 2 月初的 60,000 至 70,000 美元區間，跌幅約 52%。

儘管此舉動搖了市場情緒，但 Kaiko 認為，這次下跌與以往比特幣減半後的熊市完全一致，並未顯示歷史模式發生了結構性改變。Kaiko 的數據簡報寫道：「比特幣從 126,000 美元跌至 60,000 美元，證實了四年一次的減半週期，而不是與之相悖。該週期在達到峰值後，通常會出現 50-80% 的回撤。」

報告指出，2024 年的比特幣減半發生在 4 月。比特幣價格在大約 12 至 18 個月後達到峰值，與先前的周期基本吻合。過去，此類高峰之後通常會經歷長達一年左右的熊市，之後才會開始下一輪累積階段。Kaiko 表示，目前的價格走勢顯示比特幣已經走出減半後的狂熱階段，進入了預期的調整期。

從歷史數據驗證來看，2012 年減半後比特幣在 2013 年 11 月達到 1,100 美元峰值，隨後暴跌 87% 至 150 美元。2016 年減半後比特幣在 2017 年 12 月達到 19,700 美元峰值，隨後暴跌 84% 至 3,200 美元。2020 年減半後比特幣在 2021 年 11 月達到 69,000 美元峰值，隨後暴跌 77% 至 15,500 美元。當前的 52% 跌幅雖然劇烈，但仍在歷史回撤範圍的下限，這意味著可能還有進一步下跌空間。

歷史減半周期對比

2012 年減半：峰值後跌 87%，熊市持續約 14 個月

2016 年減半：峰值後跌 84%，熊市持續約 12 個月

2020 年減半：峰值後跌 77%，熊市持續約 11 個月

2024 年減半：峰值後目前跌 52%，熊市進行中

這種高度一致的模式並非巧合，而是源於比特幣減半機制的經濟邏輯。每次減半使礦工的比特幣產出減少 50%，供應增速放緩會在中長期推動價格上漲。然而，減半後的價格上漲往往會吸引過度投機和槓桿堆積，最終導致泡沫破裂和熊市。這種週期性模式已經重複了三次，當前正在進行的第四次同樣符合這一規律。

Arthur Hayes 的流動性論被證偽？

值得注意的是，許多專家先前都對比特幣減半的四年周期提出質疑。去年 10 月，BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 表示，比特幣的四年周期已經結束。他指出，全球流動性才是價格波動的主要驅動因素，而非減半這種技術性事件。Hayes 的論據基於美聯儲資產負債表、全球 M2 貨幣供應量等宏觀流動性指標與比特幣價格的相關性。

另一些人則認為，比特幣目前的周期是五年而非四年。他們列舉了全球流動性狀況、機構參與度以及更廣泛的宏觀經濟政策轉變等因素日益增長的影響。這種觀點認為，隨著比特幣市場規模擴大和機構參與度提升，減半的供應衝擊效應被稀釋，宏觀因素的影響權重上升。

然而，當前的價格走勢似乎更支持 Kaiko 的傳統四年周期論。52% 的跌幅、12-18 個月達峰的時間框架、以及去槓桿化的市場特徵，都與歷史減半周期高度吻合。這並不意味著流動性不重要，而是說明減半周期與流動性週期可能存在某種共振關係。比特幣減半往往發生在全球流動性環境的特定階段，兩者的疊加效應放大了價格波動。

Kaiko 承認，包括現貨比特幣 ETF 的普及、監管環境的日益明朗以及 DeFi 生態系統的日趨成熟在內的結構性變化，使 2024-2025 年與以往週期有所不同。儘管如此，這些發展並未阻止預期中的峰值後回調。相反，它們改變了波動性的表現方式。在最近的拋售潮中，現貨比特幣 ETF 錄得超過 21 億美元的資金流出，這加劇了下行壓力，並表明機構准入能夠雙向增加流動性。

底部在哪？6-12 個月熊市的歷史警示

Kaiko 提出了目前主導市場討論的關鍵問題：底部在哪裡？報告解釋說，比特幣日內從 60,000 美元反彈至 70,000 美元表明，初步支撐位可能正在形成。然而，歷史先例表明，比特幣減半後的熊市通常持續 6 到 12 個月，並且會經歷多次失敗的反彈，然後形成可持續的底部。

這個時間框架具有重要的投資決策含義。如果比特幣在 2025 年 10 月達到 126,000 美元的峰值，按照歷史規律推算，熊市可能持續至 2026 年 4 月至 10 月。這意味著當前僅處於熊市的早期或中期階段，真正的底部可能要到年中或年底才會出現。在此期間，投資者可能會看到多次反彈至 80,000 美元甚至 90,000 美元，但這些反彈最終都會失敗，價格再次下探。

Kaiko 指出，穩定幣的市場份額目前為 10.3%，資金費率已接近零，期貨未平倉合約量下降了約 55%，這表明整個市場正在經歷顯著的去槓桿化。去槓桿化是熊市的典型特徵，它顯示投機者正在離場，市場從瘋狂回歸理性。然而，去槓桿化本身是一個過程而非單一事件，通常需要數月才能完全完成。

據 Kaiko 稱：「儘管與 2022 年相比，DeFi 基礎設施展現出了相對的韌性，但 TVL 的下降和質押資金流動的放緩表明，沒有哪個行業能夠免受熊市的影響。監管的清晰度不足以使加密貨幣與更廣泛的宏觀風險因素脫鉤，美聯儲的不確定性和風險資產的疲軟主導著市場走向。」

Kaiko 也謹慎地表示，目前的情況究竟代表的是投降的早期、中期或晚期，仍然難以判斷。「四年周期框架預測我們應該達到 30% 的水平。比特幣的走勢與以往每個週期都完全一樣，但似乎很多市場參與者都認為這次會有所不同，」Kaiko 寫道。隨著 2026 年 2 月的臨近，市場參與者必須權衡這一論點的正反兩面。比特幣接下來的走勢將揭示歷史是否會重演，還是新的市場格局正在形成。