ステーブルコインの逆説

執筆：エスワー・プラサード、コーネル大学経済学教授

翻訳：エリック、フォーサイトニュース

暗号通貨の初期の革命者たちは、中央銀行や大手商業貸付機関による金融仲介の独占を打破することを目指しました。最初の暗号資産であるビットコインとその背後のブロックチェーン技術の壮大な目標は、仲介者を介さずに取引の双方を直接つなぐことです。

この技術は金融の民主化を実現することを目的としており、貧富に関わらずすべての人が広範な銀行および金融サービスを容易に利用できるようにします。新興の金融機関はこの技術を利用して、競争力のある金融サービスを提供します。これにはカスタマイズされた貯蓄、信用、リスク管理製品が含まれ、昂貴な実店舗を設立することなく実現されます。これらすべては、世界的な金融危機の間に公衆の信頼を失った旧金融機関を排除し、新しい金融秩序を確立することを目的としています。この分散型金融の新しい世界では、競争と革新が盛んに行われます。消費者と企業の両方がその恩恵を受けることになるでしょう。

しかし、この革命はすぐに覆されました。ビットコインのような非中央集権的な暗号資産は、本質的にコンピュータアルゴリズムによって作成され管理されていますが、取引媒介としては機能しないことが証明されました。これらの資産の価値は激しく変動し、大量の取引を低コストで処理することができないため、日常的な使用には適しておらず、期待された目標を達成できませんでした。逆に、ビットコインやその他の暗号資産は最終的に、本来あるべき姿ではなく、投機的な金融資産に変わってしまいました。

ステーブルコインの登場は、このギャップを埋め、より信頼性のある取引手段となりました。彼らはビットコインと同じブロックチェーン技術を使用していますが、中央銀行の通貨準備金や政府債券と1対1で連動することによって価値の安定を維持しています。

ステーブルコインは、分散型金融の発展を促進しましたが、それ自体は分散型とは逆行しています。これらはコンピュータコードによって仲介される分散型の信頼に依存するのではなく、発行機関への信頼に依存しています。そのガバナンスも分散型ではなく、ユーザーは公開されたコンセンサスによってルールを決定するのではありません。反対に、ステーブルコインの発行機関が誰が使用できるか、またどのように使用するかを決定します。ステーブルコインの取引は、ビットコインと同様に、コンピュータノードで構成された分散型ネットワークによって維持されるデジタル台帳に記録されます。しかし、ビットコインとは異なり、これらの取引を検証するのはステーブルコインの発行機関であり、コンピュータアルゴリズムではありません。

支払いチャネル

もしかしたら、より壮大な目標がより重要かもしれません。ステーブルコインは、依然としてさまざまな収入階層の人々がデジタル決済やDeFiにアクセスする手段となり、伝統的な商業銀行が長年享有してきた特権を弱め、ある意味では裕福な国と貧しい国との間の格差を縮小することができます。小さな国であっても、グローバル金融システムにより便利にアクセスすることで、決済システムとの摩擦を減らし、その恩恵を受けることができます。

ステーブルコインは確かに支払いコストを削減し、支払いの摩擦を減らしました。特に国際送金において。経済移民は、これまで以上に便利で経済的に故郷に送金できます。輸出入業者は、数日間待つことなく、外国との取引を即座に完了できます。

しかし、支払いを除いて、DeFiは金融工学の舞台となり、投機を除いて価値が疑わしい複雑な製品が多数生まれました。DeFiの活動は、貧困家庭の生活をほとんど改善せず、高いリターンに誘惑されてリスクを無視し、経験が不足している個人投資家の利益を損なう可能性さえあります。

規制の変化

アメリカが最近発表した各種企業による独自のステーブルコイン発行を許可する法案は、競争を促進し、信用の低い発行機関を抑制することができるのか？2019年、Metaは独自のステーブルコインLibra（後にDiemに改名）を発行しようとした。しかし、金融規制当局の強い反対により、このプロジェクトは最終的に中止された。規制当局は、このようなステーブルコインが中央銀行の通貨の効果を弱める可能性があると懸念している。

ワシントンの規制環境の変化と、新たにクリプトカレンシーに対して友好的な姿勢を持つ政府の登場により、プライベートステーブルコインの発行者にとっての扉が開かれました。アメリカの大企業であるアマゾンやMetaによって発行されるステーブルコインは、その強力なバランスシートを活かして、他の発行者を凌駕する可能性があります。ステーブルコインの発行は、これらの企業の力を強化し、市場の集中度を高め、競争の激化ではなくなるでしょう。

大手商業銀行も、運営効率を高め、ビジネスの範囲を拡大するために新しい技術を採用しています。例えば、銀行の預金をデジタルトークンに変換し、ブロックチェーン上で取引できるようにします。将来的には、大手銀行が独自のステーブルコインを発行する可能性があると予想されます。これらすべては、地域やコミュニティの貸付機関などの小規模銀行の優位性を弱め、大手銀行の権力を強化するでしょう。

国際的な優位性

ステーブルコインは、既存の国際通貨システムの構造を強化する可能性があります。米ドルを支えるステーブルコインの需要が最も高く、世界中で最も広く使用されています。これらは最終的に、グローバルな決済システムにおける米ドルの主導的地位を間接的に高め、潜在的な競争相手を弱体化させる可能性があります。例えば、2番目に人気のあるステーブルコインUSDCを発行しているCircle社は、ユーロや円などの主要通貨に連動する他のステーブルコインの需要は非常に低いです。

主要な中央銀行でさえ不安を感じています。人々は、ドルに裏付けられたステーブルコインが国境を越えた支払いに使用される可能性を懸念しており、これが欧州中央銀行にデジタルユーロの発行を促しています。ユーロ圏内の支払いシステムは依然としてばらばらです。ギリシャの銀行口座からドイツの銀行口座への送金は可能ですが、ユーロ圏の他の国の銀行口座にあるお金を使って別のユーロ圏の国で支払いを行うことは依然としてあまり便利ではありません。

ステーブルコインは小規模経済体の通貨構成に生存の脅威を与えています。一部の発展途上国では、人々は自国通貨の高インフレや為替変動に悩まされるよりも、アマゾンやMetaなどの著名企業が発行するステーブルコインをより信頼する可能性があります。信頼できる中央銀行を持ち、管理された経済体においても、人々は国内決済だけでなく国際決済にも便利であり、その価値が世界の主要通貨に連動しているため、ステーブルコインの誘惑に抵抗するのが難しいかもしれません。

伝統的な支払いシステムの非効率

なぜステーブルコインがこれほど迅速に大きな注目を集めることができたのでしょうか？その理由の一つは、高額なコスト、遅い処理速度、複雑なプロセス、その他の非効率的な問題が多くの国の国際送金や国内送金システムを悩ませているからです。一部の国は、自国通貨がドルに支えられたステーブルコインに脇に追いやられないように、自国のステーブルコインを発行することを検討しています。しかし、このアプローチが成功する可能性は低いです。彼らはまず国内送金システムの問題を解決し、他の国と協力して国際送金の摩擦を排除することが最善です。

ステーブルコインは安全に見えるが、実際には多くのリスクが潜んでいる。第一に、それらは違法な金融活動を助長する可能性があり、マネーロンダリングやテロ資金調達の取り締まりをより困難にする。第二に、それらは民間企業によって管理される独立した支払いシステムを構築し、支払いシステムの完全性を脅かす。

ソリューション

解決策は明らかに見える：効果的な規制はリスクを軽減し、金融イノベーションのためのスペースを確保し、少数の企業による経済権力の過度な集中を抑制することで公正な競争を確保することができる。インターネットには国境がないため、国家レベルでのステーブルコインの規制は、各国が参加する協力モデルに比べて効果がはるかに低い。

残念ながら、国際協力が不足し、各国が自国の利益を積極的に維持・推進している現状では、このような結果は実現しそうにありません。アメリカやユーロ圏のような主要経済圏でさえ、暗号通貨の規制問題についてはそれぞれ独自に行動しています。より協調的な方法を採用した場合でも、小さな経済圏は意思決定に参加するのが難しいのです。これらの国々は金融システムが脆弱で、規制能力も限られており、健全な規制システムに大きな期待を寄せていますが、彼らは自己の利益をほとんど考慮せず、大国によって押し付けられたルールを受け入れざるを得ないかもしれません。

ステーブルコインの役割は、既存の金融システムにおける普遍的な非効率を明らかにし、革新的な技術がどのようにこれらの問題を解決できるかを示すことにあります。しかし、ステーブルコインは権力をさらに集中させる可能性もあります。これは、新しい金融秩序を生み出すかもしれません——それは、暗号通貨の先駆者たちが想定していたような、革新と競争に満ち、金融権力の配分がより公平なシステムではなく、より大きな不安定性をもたらすものになるかもしれません。