حديقة الأسوار الخاصة بـ Coinbase

فارغه

المؤلف: ثيجاسويني م أ

تجميع: كتلة وحيد القرن

هناك نمط يتكرر في مختلف الصناعات والعصور والأسواق. أولاً، هناك نمو متفجر. تظهر عدد لا يحصى من المنتجات كالفطر بعد المطر، كل منها تدعي أنها أفضل من أي منتج آخر في جانب معين. أدوات متخصصة تتوالى، وأدوات نادرة تتوالى أيضًا. يتم إخبار المستهلكين أن الاختيار هو الحرية، وأن التخصيص هو القوة، وأن المستقبل ينتمي لأولئك الذين يكسرون الاحتكارات التقليدية.

ثم، بهدوء ولكن بشكل لا مفر منه، بدأ البندول يعود.

ليس لأن الخبراء كانوا مخطئين، ولا لأن النظام ككل جيد جدًا، ولكن بسبب التكاليف الناتجة عن التجزئة التي ستتراكم بصمت. كلما أضفت أداة جديدة، يعني ذلك أنك تحتاج إلى تذكر كلمة مرور إضافية، وتعلم واجهة جديدة، وزيادة نقطة فشل في النظام الذي كنت مسؤولاً عن صيانته. تبدأ السيادة في التحول إلى عبء، وتبدأ الحرية في التحول إلى تكلفة إضافية.

في مرحلة الدمج، لا يكون الفائز النهائي هو من يقوم بكل شيء بشكل مثالي، بل هو من يقوم بما يكفي من الأشياء بشكل ممتاز لدرجة أن الاحتكاك الناتج عن المغادرة (إعادة بناء النظام بالكامل في مكان آخر) يصبح من الصعب التغلب عليه. هم لا يربطونك بالعقود أو الشروط المقيدة، بل يستحوذون عليك من خلال الراحة. تأتي هذه الراحة من تراكم عدد لا يحصى من عمليات الدمج والفعالية، التي قد تبدو كل منها منفصلة غير جديرة بالتخلي عنها، لكن مجتمعة تشكل خندقًا.

لقد رأينا هذا يحدث في مجالات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية والبث المباشر. الآن، نشهد حدوث ذلك في المجال المالي.

تقوم Coinbase مؤخرًا بالمراهنة على أي جانب من الدورة التي سندخلها.

دعني أبدأ بالعكس.

على مدار معظم تاريخها، كانت Coinbase واضحة وسهلة الفهم. إنها المنصة المفضلة للأمريكيين لشراء البيتكوين، مما يجعلهم لا يشعرون أنهم يقومون بأي شيء مشبوه. لديها ترخيص تنظيم، وواجهة بسيطة وواضحة، وعلى الرغم من أن خدمة العملاء غالبًا ما تكون سيئة، إلا أنها موجودة نظريًا على الأقل. تم إدراج الشركة في عام 2021، وبلغت قيمتها 65 مليار دولار، وفكرتها الأساسية هي أن تصبح بوابة لدخول عالم العملات المشفرة، وقد كانت هذه الفكرة صحيحة لفترة من الوقت.

لكن بحلول عام 2025، بدأ موقف “مدخل العملات المشفرة” يبدو غير جيد. تتقلص رسوم التداول الفوري باستمرار. تظهر أحجام التداول بالتجزئة تقلبات دورية حادة، حيث ترتفع خلال السوق الصاعدة وتنخفض بشدة خلال السوق الهابطة. يميل حاملو البيتكوين الكبار بشكل متزايد إلى استخدام محافظ ذاتية الحفظ. لا تزال الهيئات التنظيمية تقاضي الشركة. بينما شهدت شركة Robinhood، التي بدأت بتطبيقات تداول الأسهم ثم انتقلت إلى مجال العملات المشفرة، قفزة مفاجئة في قيمتها السوقية لتصل إلى 105 مليار دولار، وهو ما يقرب من ضعف قيمة Coinbase. جاءت أكثر من 90% من إيرادات Coinbase في عام 2021 من التداول. بحلول الربع الثاني من عام 2025، انخفضت هذه النسبة إلى أقل من 55%.

لذا، عندما يتعرض المنتج الرئيسي للضغط، تتبنى Coinbase الاستراتيجية التي ستتخذها: تحاول أن تصبح كل شيء آخر.

تسمى نظرية “تبادل كل شيء” بأنها تعتقد أن التجميع سيتفوق على التخصص.

تداول الأسهم يعني أن المستخدمين لم يعد عليهم مغادرة التطبيق، حيث يمكنهم استخدام USDC للرد على تقرير أرباح آبل في منتصف الليل. يعني سوق التنبؤ أنهم سيتحققون من اتجاه أسعار “هل ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة؟” في وقت الغداء. تعني العقود الآجلة الدائمة أنهم يمكنهم رفع مستوى مركز تسلا بمقدار 50 مرة يوم الأحد. كل سوق جديد يظهر هو سبب لفتح التطبيق، وهو فرصة للحصول على فارق الأسعار، أو رسوم المعاملات، أو فوائد عملات الاستقرار غير المستخدمة.

هل هذه الاستراتيجية هي “دعونا نصبح روبن هود” أم “دعونا نضمن أن المستخدمين لا يحتاجون أبداً إلى روبن هود؟”

لطالما كانت هناك وجهة نظر في مجال التكنولوجيا المالية تفيد بأن المستخدمين بحاجة إلى تطبيقات متخصصة. على سبيل المثال، تطبيق واحد للاستثمار، وآخر للخدمات المصرفية، وآخر للدفع، وآخر لتداول العملات المشفرة. بينما تسلك Coinbase الطريق المعاكس: حيث يرون أنه بعد أن يكمل المستخدم عملية KYC واحدة ويربط حسابه المصرفي مرة واحدة، فلا حاجة لتكرار ذلك في أماكن أخرى.

هذه هي الحجة القائلة بأن “التجميع أفضل من التخصص”. في عالم أصبح فيه الأصل الأساسي مجرد رموز على blockchain، فإن هذه الحجة تبدو منطقية. إذا كانت الأسهم رموزًا، والعقود الآجلة للسوق هي رموز، وعملات الميم أيضًا رموز، فلماذا لا يمكن تداولها جميعًا في نفس المكان؟

آلية عملها هي: تقوم بإيداع الدولار الأمريكي (أو USDC)، ثم تتاجر في جميع الأصول، ثم تسحب الدولار الأمريكي (أو USDC). لا حاجة لنقل الأموال بين منصات مختلفة. لا توجد متطلبات حد أدنى للإيداع لعدة حسابات. يوجد فقط حوض واحد من الأموال يتداول بين جميع فئات الأصول.

تحتاج Coinbase، كلما أصبحت أكثر تشبهاً بالوسطاء التقليديين، إلى التنافس وفق قواعد الوسطاء التقليديين. تمتلك Robinhood 27 مليون حساب تمويل، بينما يبلغ عدد المستخدمين النشطين شهرياً في Coinbase حوالي 9 ملايين. لذلك، لا يمكن أن تتمثل ميزة Coinbase التنافسية فقط في “نحن نقدم الآن تداول الأسهم”، بل يجب أن تتجسد في منصة التداول نفسها.

نحن نعد بتوفير سيولة مستمرة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، تغطي جميع أنواع التداول. لا قيود على أوقات التداول، لا تأخيرات في التسويات، ولا حاجة للانتظار لموافقة الوسيط على طلب الهامش الخاص بك في حالة كان التداول ضد مصلحتك.

هل هذا مهم لمعظم المستخدمين؟ ربما ليس مهمًا في الوقت الحالي. معظم الناس لا يحتاجون إلى تداول أسهم أبل في الساعة الثالثة صباحًا يوم السبت. لكن بعض الناس يحتاجون إلى ذلك. إذا كانت المنصة التي تقدمها تسمح لهم بالتداول، فستتمكن من الحصول على تدفق تداولهم. بمجرد الحصول على تدفق تداولهم، يمكنك الحصول على بياناتهم. بمجرد الحصول على بياناتهم، يمكنك إنشاء منتجات أفضل. بمجرد أن تمتلك منتجات أفضل، يمكنك الحصول على المزيد من تدفق التداول.

هذه هي عجلة طائرة، بشرط أن تتمكن العجلة الطائرة من البدء في الدوران.

أسواق التنبؤ

تعتبر أسواق التنبؤ الجزء الأكثر غرابة في هذه المجموعة، وربما الأهم أيضًا. فهي ليست “تجارة” بالمعنى التقليدي، بل هي رهانات منظمة على نتائج ثنائية. على سبيل المثال: هل سيفوز ترامب؟ هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؟ هل سيتمكن فريق ليكرز من الوصول إلى التصفيات؟

ستختفي هذه العقود بعد التسوية، وبالتالي لا يوجد مجتمع حاملي طويل الأجل. السيولة مدفوعة بالأحداث، مما يعني أن السيولة تتقلب بشكل حاد وصعب التنبؤ به. ومع ذلك، فإن منصات مثل Kalshi و Polymarket شهدت زيادة في حجم التداول إلى أكثر من 7 مليارات دولار في شهر نوفمبر.

لماذا؟ لأن أسواق التنبؤ هي أداة اجتماعية. إنها تتيح للناس التعبير عن آرائهم وتحمل المخاطر المقابلة. إنها تجعل الناس لا يستطيعون مقاومة التحقق من هواتفهم خلال الربع الرابع من المباراة أو في ليلة الانتخابات.

بالنسبة لكوين بيس، فإن سوق التنبؤ يحل مشكلة محددة: مشاركة المستخدمين. عندما تكون أسعار العملات المشفرة مستقرة، قد يشعر المستخدمون بالملل. عندما لا تتحرك محفظتك الاستثمارية في الأسهم، يصبح تداول الأسهم أيضًا مملًا. لكن دائمًا ما تكون هناك أحداث تحدث تجذب انتباه الناس. يمكن أن يتيح دمج كالشِي للمستخدمين أن يكون لديهم سبب للبقاء في التطبيق حتى في حالة عدم تقلب سعر البيتكوين.

الرهان هو أن المستخدمين الذين جاءوا من سوق الانتخابات سيستمرون في المشاركة في تداول الأسهم، والعكس صحيح. الرهان هو أنه كلما كانت التغطية أوسع، كانت متانة المستخدمين أعلى.

تستند هذه النموذج التجاري إلى معدل الربح كجوهر.

بعيدًا عن السرد المبتكر، ستكتشف أن هذه في الواقع شركة تحاول تحقيق الأرباح بطرق متعددة من نفس المستخدم. رسوم تداول الأسهم، فرق سعر تبادل بورصة لا مركزية (DEX)، فوائد رصيد العملات المستقرة، رسوم قروض العملات المشفرة، إيرادات اشتراك Coinbase One، بالإضافة إلى رسوم البنية التحتية لاستخدام المطورين لسلسلة الكتل Base.

أنا لا أُنتقد. هكذا تعمل البورصات. أفضل البورصات ليست تلك التي لديها أقل رسوم، بل تلك التي لا يرغب المستخدمون في مغادرتها، لأن المغادرة تعني إعادة بناء النظام بالكامل في مكان آخر.

تقوم Coinbase ببناء نظام بيئي مغلق، لكن هذه الجدران ليست لتقييد المستخدمين، بل لتوفير الراحة. لا يزال بإمكانك سحب عملاتك المشفرة، ولا يزال بإمكانك نقل أسهمك إلى فريد. فقط قد لا تفعل ذلك، لأنه لماذا تفعل ذلك؟

تتمثل ميزة Coinbase في تقنيتها على السلسلة، حيث يمكنها تقديم الأسهم المرمزة، التسوية الفورية، والعملات القابلة للبرمجة. لكن في الوقت الحالي، فإن تداول الأسهم لديها مشابه جداً لتداول الأسهم في Robinhood، فقط ساعات التداول أطول. كما أن سوق التنبؤ لديها مشابه جداً لـ Kalshi، ولكنها مدمجة في تطبيقات مختلفة.

الميزة التنافسية الحقيقية تكمن في سلسلة الكتل الثانية Base التي تبنيها وتتحكم بها Coinbase. إذا كانت عمليات تداول الأسهم تتم بالفعل على السلسلة، والدفع يتم بالفعل باستخدام العملات المستقرة، وبدأت الوكالات الذكية في استخدام بروتوكول x402 للتداول بشكل مستقل، فإن Coinbase قد أنشأت منتجاً يصعب على Robinhood نسخه بسهولة.

لكن هذا يعد اعتبارًا بعيد المدى. على المدى القصير، يكمن مفتاح المنافسة في من لديه أعلى معدل ولاء للمستخدمين في التطبيق. وزيادة المزيد من الميزات لن تعزز تلقائيًا ولاء المستخدمين للتطبيق. على العكس، قد تجعل واجهة التطبيق أكثر فوضى وتعقيدًا، مما قد يشعر المستخدمين الجدد الذين يرغبون فقط في شراء البيتكوين بالارتباك.

هناك جزء من مستخدمي العملات المشفرة يشعرون بعدم الرضا عن ذلك. إنهم مؤمنون حقيقيون. إنهم يأملون أن تصبح Coinbase مدخلًا إلى التمويل اللامركزي، وليس تطبيقًا مركزيًا ضخمًا، حيث يتم إخفاء بعض وظائف DeFi فقط في القوائم الفرعية.

من الواضح أن Coinbase اختارت الحجم بدلاً من النقاء. ما تريده هو مليار مستخدم، وليس مليون من المثاليين. تريد أن تصبح المنصة المالية الافتراضية للجماهير، وليس بورصة المفضلين لأولئك الذين يديرون العقد الخاصة بهم.

قد يكون هذا هو القرار التجاري الصحيح. السوق الجماهيري لا يهتم باللامركزية. إنهم يهتمون أكثر بالراحة والسرعة وتجنب الخسائر الاقتصادية. إذا استطاعت Coinbase تلبية هذه الاحتياجات، فلن تكون الفكرة وراء ذلك ذات أهمية.

لكن هذا حقا خلق تناقضا غريبا. تحاول Coinbase أن تكون في نفس الوقت بنية تحتية لعالم السلسلة ومركز تبادل مركزي ينافس Charles Schwab. إنها تحاول أن تكون في نفس الوقت مدافعة عن العملات المشفرة وشركة تجعل العملات المشفرة غير مرئية. إنها تحاول الحفاظ على روح التمرد وفي نفس الوقت قبول التنظيم.

ربما يكون الأمر كذلك حقًا. ربما سيكون المستقبل منصة تداول على السلسلة منظمة، وسهلة الاستخدام كما هو الحال مع فينمو. أو ربما، محاولة إرضاء الجميع ستجعلك في النهاية لا تهم أحدًا.

هذه هي استراتيجية أمازون. أمازون ليست الأفضل في أي جانب. ليست أفضل مكتبة، ولا أفضل متجر بقالة، ولا أفضل خدمة بث. لكنها تقوم بكل جانب بشكل جيد بما يكفي لكي يكون معظم الناس كسالى للذهاب إلى أماكن أخرى.

ومع ذلك، حاولت العديد من الشركات إنشاء تطبيق شامل، لكن معظم الشركات انتهى بها الأمر إلى إنشاء تطبيق فوضوي.

إذا كانت Coinbase قادرة على السيطرة على الدورة الكاملة من الربح والتداول والتحوط والإقراض إلى الدفع، فلن تكون أهمية بعض الميزات المحددة أقل من منافسيها في مجالات معينة. ستجعل تكاليف التحويل ومتاعب إدارة حسابات متعددة المستخدمين يبقون في نظامها البيئي.

هذا هو كل ما يتعلق ب Coinbase، بورصة التداول الشاملة.

توصية للقراءة:

لماذا لا تقوم أكبر شركة خزينة بيتكوين في آسيا Metaplanet بشراء القاع؟

مالتيكوين كابيتال: وصول عصر التكنولوجيا المالية 4.0

شركة Farcaster، التي استثمرت فيها a16z بشكل كبير، مضطرة للتحول. هل تعتبر الشبكات الاجتماعية في Web3 فكرة زائفة؟