## Chuyển đổi IAM của Docusign: Liệu sự Thay đổi Táo Bạo Có Thể Bào Chữa Cho Sự Suy Giảm Gần Đây Của Cổ Phiếu?

Docusign đã bắt đầu một cuộc cách mạng mạnh mẽ—tiến xa hơn khỏi trọng tâm chữ ký điện tử truyền thống để xây dựng một nền tảng Quản lý Thỏa thuận Thông minh toàn diện. Theo các chỉ số hiệu suất gần đây được các nhà phân tích quen thuộc với quá trình chuyển đổi này xem xét, kết quả ban đầu cho thấy công ty đang bắt đầu có tiến triển, mặc dù tâm lý thị trường vẫn còn thận trọng.

Về mặt định giá, DOCU giao dịch ở mức nhân giá trị doanh thu dự phóng là 3.83, thấp hơn mức trung bình của ngành là 4.61. Tuy nhiên, so sánh với các đối thủ tương tự như Appian (APPN, giao dịch ở mức 3.77) và StoneCo (STNE, ở mức 1.49), Docusign nằm ở mức trung bình. Cổ phiếu đã giảm 26% trong nửa năm qua, mức giảm mạnh hơn so với mức giảm 3.7% của ngành, cho thấy sự do dự của thị trường về luận điểm chuyển đổi này.

Tuy nhiên, đà kinh doanh cơ bản lại kể một câu chuyện khác. Trong quý gần nhất, Docusign báo cáo doanh thu 800.6 triệu đô la, tăng trưởng 9% so với cùng kỳ năm ngoái. Đặc biệt hơn, doanh thu theo hóa đơn tăng tốc 13% so với quý cùng kỳ năm trước—một sự khác biệt cho thấy sự gia tăng nhu cầu của khách hàng. Đằng sau sự khác biệt này là việc triển khai nền tảng IAM.

**Đà phát triển của IAM âm thầm tích cực**

Điều thu hút sự chú ý của các nhà phân tích đầu tư theo dõi lĩnh vực này là tốc độ chấp nhận của các doanh nghiệp mua hàng. Ban quản lý tiết lộ rằng hơn một nửa đại diện tài khoản doanh nghiệp của họ đã ký ít nhất một hợp đồng IAM trong quý gần nhất, mặc dù sản phẩm vẫn còn trong giai đoạn đầu. Tỷ lệ thâm nhập này cho thấy sự chấp nhận tự nhiên chứ không phải do các chiến thuật bán hàng ép buộc.

Tỷ lệ giữ chân ròng bằng đô la—một chỉ số sức khỏe chính—đã tăng lên 102% từ 101% của quý trước và tăng đáng kể so với 99% của cùng kỳ năm ngoái. Để rõ ràng hơn, chỉ số này phản ánh xem khách hàng hiện tại có mở rộng chi tiêu hay không; một con số trên 100% cho thấy doanh thu từ bán thêm và mở rộng đang bù đắp cho các khách hàng rời bỏ. Sự cải thiện này xác nhận rằng khách hàng nhận thấy giá trị thực sự trong khả năng của IAM.

**Biên lợi nhuận duy trì ổn định trong quá trình chuyển đổi**

Điều ấn tượng về sự chuyển đổi của Docusign là kỷ luật hoạt động. Biên lợi nhuận gộp đã mở rộng 40 điểm cơ bản trong quý trong khi biên lợi nhuận hoạt động tăng 20 điểm cơ bản—một điều hiếm gặp đối với các công ty đang trong quá trình chuyển đổi. Dòng tiền tự do đạt 217.6 triệu đô la, tăng từ 197.9 triệu đô la so với cùng kỳ năm ngoái, cung cấp khả năng linh hoạt về vốn cho các khoản đầu tư liên tục vào AI và học máy hỗ trợ nền tảng IAM.

**Dự báo của các nhà phân tích tăng nhẹ**

Các dự báo đồng thuận của các nhà phân tích về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cho năm tài chính 2026 vẫn giữ ở mức 3.69 đô la, với các điều chỉnh tăng nhẹ trong hai tháng qua. Đối với năm tài chính 2027, ước tính là 4.06 đô la. Docusign được xếp hạng Zacks Rank #2 (Mua), phản ánh sự lạc quan thận trọng về quá trình chuyển đổi này.

Khoảng cách giữa hiệu suất cổ phiếu và các yếu tố cơ bản hoạt động cho thấy thị trường đang định giá rủi ro thực thi xung quanh quá trình chuyển đổi IAM—một mối lo hợp lý dựa trên các thử thách chuyển đổi trong quá khứ. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư sẵn sàng đặt cược vào việc nền tảng được chấp nhận thành công, mức định giá hiện tại và quỹ đạo hoạt động có thể mang lại một cơ hội rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn.