Penurunan 65% The Trade Desk: Fundamental Kuat vs. Penilaian yang Terlalu Tinggi

Paradoks Penurunan

The Trade Desk telah mengalami penurunan yang mencengangkan di tahun 2025, dengan saham menurun sekitar 65% sejak awal tahun. Dalam jangka lima tahun, situasinya bahkan tampak lebih buruk — saham hampir setengahnya sementara indeks S&P 500 telah sekitar dua kali lipat (termasuk dividen yang diinvestasikan kembali). Namun di balik kinerja saham yang keras tersembunyi sebuah realitas yang kontradiktif: bisnis inti terus menghasilkan keuntungan dan kas yang substansial, menciptakan ketidaksesuaian yang membingungkan antara kesehatan keuangan dan valuasi pasar.

Ketidaksesuaian ini memerlukan pemeriksaan. The Trade Desk mengoperasikan platform demand-side yang berfungsi sebagai perantara penting dalam ekosistem terbuka periklanan digital. Merek menggunakan teknologi perusahaan untuk membeli inventaris iklan di luar taman tertutup — kategori yang mencakup jaringan sosial seperti penawaran Meta Platforms serta saluran yang berkembang pesat seperti TV terhubung, jaringan media ritel, dan platform podcast.

Pertumbuhan Melambat, Tapi Profitabilitas Tetap Kuat

Hasil kuartal ketiga 2025 mengungkapkan ketegangan utama yang dihadapi investor. Pendapatan mencapai $739 juta, mewakili pertumbuhan 18% dari tahun ke tahun. Meskipun terhormat, ini menandai perlambatan yang signifikan dari pertumbuhan 27% di kuartal ketiga tahun sebelumnya dan di bawah ekspansi 22% yang dicapai perusahaan di paruh pertama 2025.

Latar belakang perbandingan penting secara kontekstual. The Trade Desk mendapat manfaat dari pengeluaran iklan politik yang tinggi di Q3 2024, menetapkan perbandingan yang menantang. Dengan menyesuaikan faktor ini, pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga 2025 mendekati 22% — gambaran yang lebih menguntungkan. Sebagai perbandingan, Meta Platforms melaporkan pertumbuhan pendapatan 26% dari tahun ke tahun di Q3 2025, meskipun beroperasi dari basis pendapatan yang jauh lebih besar.

Di mana The Trade Desk membedakan dirinya secara operasional adalah profitabilitas. Perusahaan mencatat margin laba bersih 16% bersama margin EBITDA yang disesuaikan sebesar 43% di kuartal ketiga. Generasi arus kas bebas tetap substansial, mencapai $155 juta dalam periode tersebut saja. Manajemen telah mengalokasikan $310 juta untuk pembelian kembali saham dengan otorisasi tambahan $500 juta yang baru disetujui, menandakan kepercayaan dalam alokasi modal meskipun lingkungan valuasi.

Posisi Strategis dan Hambatan Kompetitif

Keunggulan strategis perusahaan berpusat pada independensinya. Berbeda dengan pesaing terintegrasi seperti Amazon atau Meta, The Trade Desk tidak mengoperasikan jaringan sosial, platform pencarian, atau pasar e-commerce. Posisi ini memungkinkan perusahaan memasarkan dirinya sebagai netral dan objektif — karakteristik yang semakin dihargai oleh pengiklan yang mencari alternatif dari model iklan ekosistem tertutup.

Namun, independensi ini membawa kerentanan strategis. Keberhasilan The Trade Desk bergantung pada inventaris dan data yang dikendalikan oleh mitra eksternal. Sebaliknya, pesaing terintegrasi menggabungkan data belanja pihak pertama, kemampuan streaming video, dan alat periklanan dalam satu platform, menciptakan keunggulan kompetitif yang tidak mudah ditiru oleh The Trade Desk.

Manajemen menekankan bahwa kemampuan kecerdasan buatan semakin memperluas ketergantungan pelanggan pada platform. Perusahaan memposisikan AI sebagai alat yang memungkinkan “pembelian yang objektif dan kaya data di seluruh saluran,” menanggapi permintaan pengiklan akan transparansi dan hasil yang terukur.

Kekhawatiran Valuasi Mengungguli Kekuatan Operasional

Meskipun harga saham menurun secara dramatis, The Trade Desk diperdagangkan dengan multiple yang tinggi relatif terhadap prospek pertumbuhan. Saham ini memiliki rasio harga terhadap laba sebesar 45, dibandingkan dengan 26 milik Meta. Ini berarti investor ekuitas membayar multiple yang jauh lebih tinggi untuk pertumbuhan yang secara demonstratif lebih lambat dan akses ke ekosistem iklan yang lebih kecil.

Panduan ke depan memperkuat kekhawatiran valuasi. Manajemen memproyeksikan pendapatan Q4 2025 minimal $840 juta, yang mengimplikasikan pertumbuhan sekitar 13% dari tahun ke tahun dibandingkan dengan $741 juta di Q4 2024. Meskipun manajemen biasanya memberikan panduan yang konservatif — dan hasil yang sedikit lebih baik akan menjadi upside — bahkan interpretasi optimis pun menunjukkan pertumbuhan Q4 akan tertinggal dari tingkat 22% yang dicapai di kuartal tahun sebelumnya.

Menyesuaikan pengeluaran iklan politik memperumit tetapi tidak menghilangkan gambaran. Perusahaan berpendapat bahwa mengecualikan pengeluaran politik Q4 2024 menghasilkan pertumbuhan sekitar 18,5% yang diimplikasikan, namun ini tetap secara signifikan di bawah rata-rata historis.

Kalkulasi Risiko-Imbalan

Bagi investor yang sabar dan berorientasi pertumbuhan dengan keyakinan terhadap pergeseran anggaran iklan jangka panjang ke internet terbuka, valuasi saat ini yang tertekan menawarkan peluang. The Trade Desk mempertahankan tingkat retensi pelanggan yang tinggi, margin operasional yang menarik, dan peta jalan produk yang menekankan AI dan solusi identitas.

Namun, multiple valuasi — terutama relatif terhadap Meta — menawarkan margin kesalahan yang minimal. Jika pertumbuhan terus melambat atau tekanan kompetitif meningkat, saham ini memiliki ruang downside yang terbatas. Neraca yang kuat dan kemampuan menghasilkan kas memberikan jaminan tertentu kepada investor, tetapi program buyback hanya menciptakan nilai pemegang saham jika posisi kompetitif dan jalur pertumbuhan inti tetap utuh.

Investor yang mempertimbangkan titik masuk menghadapi dilema nyata: fondasi bisnis tetap solid, tetapi valuasi ekuitas mencerminkan pengakuan yang terbatas terhadap risiko perlambatan yang sedang berlangsung.