هل يمكن للمستثمرين المعارضين رؤية انتعاش في هذه الشركة الصحية المنهارة؟

الرهان الذي أصبح حقيقيًا للتو

لا يُعرف Engine Capital Management باتباعه للجمعة. في الربع الثالث، قامت شركة الاستثمار التي تتخذ من نيويورك مقرًا لها بخطوة جريئة — استثمار $64 مليون دولار في Acadia Healthcare (NASDAQ: ACHC)، مع شراء حوالي 2.6 مليون سهم. ويصنف هذا المركز الآن كأكبر حيازة رابعة للصندوق من بين 27 مركزًا للأسهم المبلغ عنها، مما يمثل 7.6% من أصوله القابلة للإبلاغ تحت الإدارة.

على السطح، يبدو التوقيت مشكوكًا فيه. لقد انخفض سهم أكاديا بنسبة 63% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، حيث تم تداوله عند 15.47 دولار فقط حتى نهاية يوم الجمعة. بالمقارنة، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 13% في نفس الفترة. ومع ذلك، فإن قناعة Engine Capital تشير إلى شيء يستحق الفحص: ماذا يرى صندوق محترف أن السوق قد أغفله؟

لماذا لا يزال قطاع الرعاية السلوكية جذابًا

يعمل قطاع الصحة السلوكية تحت ديناميكيات مختلفة تمامًا عن معظم قطاعات الرعاية الصحية. تظهر بيانات الطبعة الأخيرة أن الطلب الأساسي مستمر — العلاج النفسي والإدمان ليسا دوريان؛ إنهما احتياج هيكلي يتصاعد فقط مع تزايد الضغوط الاجتماعية.

الملخص المالي لأكاديا:

• الإيرادات (TTM): 3.3 مليار دولار
• صافي الدخل (TTM): 107.4 مليون دولار
• القيمة السوقية: 1.4 مليار دولار
• سعر السهم الحالي: 15.47 دولار

تدير الشركة مئات المرافق عبر الولايات المتحدة وبورتو ريكو، وتدير مستشفيات نفسية داخلية، ومراكز علاج تخصصية، ومرافق سكنية، وعيادات خارجية. إنها الحجم الذي يهم هنا — تلك الشبكة، بمجرد استقرارها، تصبح خندقًا تنافسيًا.

من أين يأتي الألم الأخير

أظهرت نتائج الربع الأخير لأكاديا التحدي الذي يواجهه المستثمرون. ارتفعت الإيرادات بنسبة 4.4% على أساس سنوي إلى 851.6 مليون دولار، وزادت حالات الدخول في نفس المرفق بنسبة 3.3% — إشارات على قوة أساسية. ومع ذلك، قامت الشركة في الوقت نفسه بتخفيض التوجيه السنوي للإيرادات، و EBITDA، والأرباح لكل سهم.

انخفض EBITDA المعدل إلى $173 مليون من $194 مليون قبل عام. المذنبون: مقاومة المدفوعين، وتراجع تعويضات Medicaid، وتصاعد نفقات المسؤولية. بالنسبة للمتداولين الذين يركزون على الربحية على المدى القصير، بدا هذا التباين بين نمو الحجم وضيق الهوامش خيانة. وهنا تحديدًا يأتي رأس المال المعارض.

إشارة التحول التي لا يتحدث عنها أحد

إليك ما يميز المراقب العادي عن شخص مثل Engine Capital: أعلنت الإدارة مؤخرًا عن خطط لخفض الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 بمقدار $300 مليون على الأقل مع استهداف توليد تدفق نقدي حر إيجابي.

الترجمة؟ تتوقف الشركة عن مرحلة البناء والتوسع. بدلاً من الاستمرار في صرف النقد على التوسع، تعيد أكاديا تموضعها نحو الاستقرار المالي. بمجرد أن تنضج الأسرة التي تم بناؤها مؤخرًا ويعود معدل الإشغال إلى الطبيعي، تتحول تلك المرافق من مستهلكة للنقد إلى مولدة له.

سياق محفظة Engine Capital

تندرج هذه الحيازة الجديدة لـ ACHC ضمن صندوق يميل بالفعل نحو فرص القيمة الانتقائية:

أهم الحيازات بعد شراء أكاديا:

• AVTR (NYSE): 246.1 مليون دولار — 29.2% من الأصول المدارة
• NATL (NYSE): 94.7 مليون دولار — 11.2% من الأصول المدارة
• LNW (NASDAQ): 80.9 مليون دولار — 9.6% من الأصول المدارة
• ACHC (NASDAQ): 64.0 مليون دولار — 7.6% من الأصول المدارة
• OFIX (NASDAQ): 62.3 مليون دولار — 7.4% من الأصول المدارة

يدير الصندوق فقط 27 مركزًا مُبلغًا عنها — وهو تركيز كافٍ ليكون مهمًا. إضافة أكاديا بهذا المستوى تشير إلى قناعة، وليس مضاربة.

ما يرمز إليه هذا للمستثمرين الصبورين

الرؤية الحقيقية ليست حول سعر السهم اليوم أو حتى أرباح الربع القادم. إنها حول التعرف على متى لا تزال صناعة تواجه رياحًا معاكسة هيكلية تمتلك رياحًا خلفية هيكلية تحتها.

لا يزال الطلب على الرعاية السلوكية متينًا. هوامش أكاديا تحت ضغط، لكنها قابلة للإصلاح. والأهم من ذلك، أن الانخفاض السنوي بنسبة 63% قد يكون قد استوعب بالفعل أسوأ الافتراضات التي قد تتوقعها السوق.

قد يكون استثمار Engine Capital $64 مليون دولار ببساطة اعترافًا بأن التقييمات الحالية لم تعد تعكس ما يمكن أن تولده هذه الأصول بمجرد أن تتراجع الضغوط التشغيلية والمالية — وهو البيئة التي يحقق فيها المستثمرون الصبورون والمعارضون عادة عوائد ضخمة.