ملخص

في نهاية العام، زادت الاحتياطيات النقدية للدولار من قبل الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي) من خلال عمليات الريبو والتحول من سياسة التشديد الكمي إلى عمليات الشراء بهدف استقرار الاحتياطيات. وقد يكون لذلك تأثير إيجابي على أسواق العملات الرقمية.

في 22 ديسمبر، أدخل الفيدرالي حوالي 6.8 مليار دولار عبر عمليات الريبو، وخلال عشرة أيام تقريبًا — حوالي 38 مليار دولار لتخفيف التوتر في سوق التمويل عبر عمليات حقن الريبو.
في 1 ديسمبر، أنهى الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT) وبدأ في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل لإدارة الاحتياطيات — ما يُعرف بـ «التخفيف الكمي المخفي»، والذي يساهم في استقرار احتياطيات البنوك، وانتهت سياسة التشديد الكمي.
خفض أسعار الفائدة يساعد، لكن أدوات السيولة أكثر أهمية على المدى القصير؛ عدم اليقين بشأن وتيرة التخفيف يقلل من شهية المخاطرة، مما يؤثر على حساسية السياسة.

التفاصيل

1. السيولة عبر عمليات الريبو

عمليات الريبو التي ينفذها الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هي قروض قصيرة الأجل بضمان سندات الخزانة، وتساعد على تلطيف الاحتياجات المالية في نهاية العام. فهي تزيد مؤقتًا من السيولة في النظام، دون توسيع ميزانية الفيدرالي بشكل دائم. وأشار المحللون إلى أنه في 22 ديسمبر، تم إضافة حوالي 6.8 مليار دولار، وخلال عشرة أيام — حوالي 38 مليار دولار، مما يدعم الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك البيتكوين عبر عمليات حقن الريبو.

من المهم أن نفهم أن عمليات الريبو ليست تيسير كمي (QE). إنها قروض قصيرة الأجل تقلل من التوتر في سوق التمويل وتقلل من التقلبات، وتحسن معنويات المستثمرين خلال فترات الضغط عبر تمييز عمليات الريبو.

ماذا يعني ذلك: زيادة الاحتياطيات قصيرة الأجل للبنوك تحسن السيولة وتضيق الفروق، وهو أمر عادةً مفيد للأصول عالية المخاطر، لكن التأثير مؤقت إذا لم يتم دعمه لاحقًا.

2. انتهاء التشديد الكمي وعمليات الشراء لإدارة الاحتياطيات

في 1 ديسمبر، أنهى الفيدرالي سياسة التشديد الكمي وبدأ في شراء سندات خزانة قصيرة الأجل للحفاظ على مستوى كافٍ من الاحتياطيات البنكية. يطلق بعض المحللين على ذلك «التيسير الكمي المخفي»، حيث تمنع هذه العمليات تقليص الاحتياطيات وتستقر أسواق التمويل — وهي عوامل عادةً تدعم شهية المخاطرة، وانتهت سياسة التشديد الكمي.

على الرغم من أن هذه العمليات أقل حجمًا من التيسير الكمي 2020–2021، إلا أنها تقلل من التوتر في السوق النقدي وتساعد على تحسين ظروف السيولة العامة، المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بحركة سوق العملات الرقمية «التيسير الكمي السري».

ماذا يعني ذلك: عندما يتوقف تدفق الاحتياطيات وتستقر، يضعف الضغط على السيولة. ويمكن أن يدعم ذلك نشاط سوق العملات الرقمية حتى بدون خفض حاد في أسعار الفائدة.

3. أسعار الفائدة، الدولار، وشهية المخاطرة

على الرغم من بعض خفض أسعار الفائدة في عام 2025، إلا أن الأسواق لا تزال حساسة لوتيرة التخفيف المستقبلية. بدون ثقة واضحة في استمرار خفض الأسعار، فإن العوائد الحقيقية المرتفعة والدولار القوي يدفعان المستثمرين إلى الحذر، مما يحد من النمو السريع للعملات الرقمية، ويؤثر على حساسية السياسة.

على المدى القصير، غالبًا ما تكون برامج السيولة أكثر أهمية من تغيير سعر الفائدة، لكن مزيج إشارات التخفيف وتدفقات الحذر يفسر لماذا تكون استجابة سوق العملات الرقمية غير مستقرة، وتظهر حساسية السياسة.

ماذا يعني ذلك: أدوات السيولة تحدد المستوى الأساسي لظروف الأصول عالية المخاطر، وسياسة أسعار الفائدة تشكل الحد الأعلى لنموها. مسار أكثر استقرارًا وتوقعًا في خفض أسعار الفائدة كان من شأنه أن يعزز الدعم.

الخلاصة

كان التأثير الرئيسي على سيولة سوق العملات الرقمية من عمليات الريبو في نهاية ديسمبر، وانتهاء التشديد الكمي مع عمليات الشراء لإدارة الاحتياطيات في ديسمبر، والتي تضيف أو تستقر السيولة بالدولار. خفض أسعار الفائدة يخلق بيئة مواتية، لكن على المدى القصير، تتفاعل الأصول الرقمية أكثر مع حالة الاحتياطيات والتوتر في سوق التمويل، وليس مع التغيير في سعر الفائدة الرئيسي. إذا استمرت دعم الاحتياطيات وتوضحت مسارات التخفيف، فسيكون للزخم في السيولة تأثير أكثر استدامة على سوق العملات الرقمية.