貴金屬漲勢創下新高，美元基本面在壓力下崩潰

黃金與白銀在星期五創下新高，COMEX 2月黃金上漲+1.11%，3月白銀飆升+7.69%。這波漲勢是年終不斷買入潮的高潮，但真正推動它的原因是：美元的基本面正在崩潰。

美元指數(DXY)本週下跌約-0.6%，儘管有一個看似強勁的催化劑——星期二公布的美國GDP好於預期，增長+4.3%。但美元的初步反彈很快消失，揭示出更令人擔憂的問題：聯準會與其他主要央行之間的基本利差正逐漸擴大。

問題的核心在於：市場目前預期2026年聯準會將降息約-50個基點，而日本銀行預計將再升息+25個基點，歐洲央行則可能維持不變。這種利率差異通常會支撐美元，但卻被其他因素所抵銷。

是什麼在壓垮美元的基本面

聯準會最新的措施是自12月中旬以來每月注入$40 十億美元到短期國債購買中，實質上是在向市場注入流動性——這是典型的美元貶值動力。更糟的是，特朗普總統暗示他將提名鴿派的聯準會主席，Kevin Hassett被視為最有可能的人選。市場解讀為未來貨幣政策將更為寬鬆，這自然會影響貨幣基本面。

再加上地緣政治的噪音：美國在尼日利亞(一個OPEC成員)對ISIS目標的軍事打擊，持續封鎖委內瑞拉制裁油輪——這些緊張局勢使風險溢價升高，資金流向避險資產如貴金屬。

央行仍在積極買入黃金

黃金的基本支撐依然堅實。中國人民銀行11月儲備增加了30,000盎司，達到7410萬盎司，已連續13個月累積。同時，全球央行在第三季購買了220公噸黃金，比第二季增加28%。這種結構性需求通常會壓倒短期的價格波動。

資金流向同樣看漲，白銀ETF多頭持倉本週早些時候達到3.5年來的高點，隨後略有回落。黃金ETF持倉在過去兩個月已恢復，僅略低於其3.25年來的十月高點。

為什麼美元的疲弱很重要

歐元/美元(EUR/USD+0.03%)，因歐洲央行官員表示對現行利率感到滿意。日圓(USD/JPY+0.31%)，受到日本銀行近期+25個基點升息和10年期日本國債收益率達到26年來新高的支撐，儘管12月東京CPI數據較預期的+2.3% y/y低至+2.0%，以及工業產出數據令人失望，這些都在一定程度上抑制了日圓的漲勢。

美元的基本疲弱歸因於：表面上美國經濟數據看起來還算不錯，但未來聯準會可能放鬆的貨幣政策，加上海外升息，正在改變市場預期。交易者基本上在押注未來美國政策會更寬鬆，而非收緊——這是貨幣基本面的一個看空信號。

結論

貴金屬上漲的原因在於美元基本面正在惡化，而非改善。央行持續積累黃金作為保險，地緣政治風險提供避險的尾隨動力，聯準會的流動性注入則持續施加實質利率壓力。在聯準會的基本政策立場未轉變之前，黃金與白銀的需求預計將持續。