可可期貨因供應擔憂而上漲，象牙海岸港口流量下降

可可期貨今日錄得顯著漲幅，全球供應緊張的擔憂超越了需求面阻力。3月ICE紐約可可 (CCH26) 上漲+295點，收於+4.96%，而3月ICE倫敦可可 (CAH26) 則飆升+275點，漲幅達+6.52%，在兩週高點附近。

港口活動顯示供應壓力

象牙海岸港口的可可交付量大幅放緩，成為推動價格走強的主要因素。在截至12月28日的當週，農民僅向港口交付了59,708公噸的可可，較去年同期大幅下降27%。這一放緩趨勢也延續到年初至今的數據，截止10月1日至12月28日的累計出貨量為1.029百萬公噸，較去年同期的1.050百萬公噸縮減2.0%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的動態對全球價格具有重大影響。

庫存減少強化供應故事

儲存問題進一步放大供應緊張的說法。ICE監控的美國港口可可庫存降至9.5個月以來的最低點，截至上週五，庫存僅剩1,626,105袋。這一庫存壓縮支持了全球可可供應日益緊張的整體論點，為市場提供了價格底部支撐。

指數納入與機構買盤提供利多

可可期貨受益於預期的指數相關買盤流入。自1月起，將可可期貨納入彭博商品指數 (BCOM)，預計將吸引大量資金進入市場。花旗集團估計，此次BCOM的加入可能引發高達(十億美元的買盤興趣，為價格提供結構性支撐。

全球產量與盈餘預估收緊

國際可可組織 )ICCO$2 大幅修正其全球可可平衡展望。11月28日，ICCO將2024/25年度全球盈餘預估從142,000公噸大幅下調至49,000公噸，同時將產量預測從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。同期，Rabobank將2025/26年度的全球盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。這些下調反映出市場逐漸認識到供應緊縮而非放鬆。

需求疲軟成為阻力

儘管供應端表現強勁，但主要消費區的需求指標仍然疲軟。亞洲可可協會報告第三季可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季度數據。同樣，歐洲可可協會披露，第三季歐洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度水平。北美研磨量在第三季同比上升3.2%，達到112,784公噸，但此增長部分由於新增報告單位，扭曲了比較數據。

天氣支持與產量展望

西非天氣條件為產量前景提供一定緩解。象牙海岸的農民報告，及時的降雨和充足的陽光支持可可樹的開花週期，而加納的農民則指出，定期降水有利於樹木和豆莢的發展，為即將到來的收成提供良好預期。巧克力製造商Mondelez表示，最新的西非豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”，暗示未來收成潛力穩健。

地區產量調整影響供應格局

全球第五大可可生產國尼日利亞的產量預測下調。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的可可產量將同比下降11%，至305,000公噸，與2024/25年度的預估產量持平。9月的出口數據顯示，尼日利亞的可可出口量同比持平，為14,511公噸，表明該地區的出貨動能穩定但未見爆發。

政策背景：歐盟森林砍伐規範延後

歐洲議會於11月26日批准將歐盟森林砍伐規範 (EUDR) 的實施期限延長一年，為可可供應動態提供暫時緩解。延後的執行使歐盟國家能繼續進口來自非洲、印尼和南美地區的農產品，這些地區存在森林砍伐壓力，從而在一定程度上維持較充裕的可可供應，避免更嚴格的規範限制。然而，這一政策暫緩似乎不足以抵消港口流量減少和產量挑戰帶來的供應緊張。

歷史背景：盈餘在創紀錄赤字後回升

今日的供應擔憂與近期歷史形成鮮明對比。ICCO在5月30日的修正顯示，2023/24年度全球可可出現-494,000公噸的赤字，為60多年來最大赤字，主要由產量同比暴跌12.9%至4.368百萬公噸所致。預估2024/25年度盈餘為49,000公噸，標誌著四年來首次轉為正平衡，全球產量同比反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。然而，這一復甦相較於供應壓力仍顯得有限，支撐當前價格的堅挺。