ビル・アックマンの大胆なポートフォリオ変革：なぜパーシングスクエアは2025年に2つの主要な賭けを放棄したのか

アックマン投資哲学と最近のコース修正

ビル・アックマンがパーシングスクエア・キャピタル・マネジメントを通じて資本を運用する際、通常は過小評価された機会を見極め、長期的な回復期間を通じて保有し続けることに焦点を当てています。この億万長者のヘッジファンドマネージャーは、逆張りのポジションを取り、長期投資を貫く信念を持つことで評判を築いてきました。しかし、最も経験豊富な投資家でさえ、自分の仮説がもはや妥当でなくなったときにはそれを認めざるを得ません。

今年は、パーシングスクエアの主要な保有銘柄のいくつかにとって転換点となる年となりました。同ファンドは、2つの重要なポジションから決定的な行動を取り、長期的な見通しを根本的に見直す動きを示しました。一方で、他のセクターのコアホールディングは、2026年に向けてなぜ依然として最も信念を持って保有し続ける価値があるのかを示し続けています。

チポトレ退出：回復期待が裏切られたとき

パーシングスクエアのチポトレ(NYSE: CMG)に対する約10年にわたるコミットメントは、最近、ヘッジファンドが人気レストランチェーンの残りの株式を清算したことで終了しました。この投資ストーリーは2016年に始まりました。アックマンのチームは、食品安全危機により投資家の信頼が揺らいだ後にチャンスを見出しました。仮説はシンプルで、同社の運営とブランドの強さが回復を可能にし、比較店舗売上高が過去の水準に回復すると考えたものでした。

数年間、このストーリーは妥当性を持っているように見えました。CEOのブライアン・ニコルの指導の下、チポトレは2024年までに平均9％の比較店舗売上高成長を記録し、リバウンドに成功したことを示唆しました。株価は忍耐強い資本に報いてきました。

しかし、2025年はこの成長ストーリーに亀裂をもたらしました。上半期のレストランの客数は大きく減少し、Q3では0.3％の比較売上高成長を示したものの、Q4の見通しは中程度の単一桁の減少を予測していました。売上高のパフォーマンスとともに、利益率も悪化し、営業利益率は最初の9か月で800ベーシスポイント圧縮されて16.9％に達しました。

比較売上高の減少と、食品コストの上昇を相殺するための価格設定力の制約により、同社は利益率圧縮の状態に陥りました。株価は現在、予想PER約25倍で取引されており、これは歴史的に見て妥当な水準と考えられます。しかし、パーシングスクエアのアナリストたちは、チポトレが成長の勢いを再燃させることができると確信していませんでした。時には、企業の物語が不利に変わると、評価だけでは十分でないこともあります。

ナイキのリバウンド：マージン回復が複雑になるとき

ナイキ(NYSE: NKE)は、パーシングスクエアがポジションを開始したとき、異なるタイプの機会を表していました。アスレチックアパレルの巨人は、不安定なリーダーシップと戦略的誤算の時期を経て、タイミング良く逆張り投資の好機を作り出しました。2024年末に深いナイキ経験を持つベテラン経営者のエリオット・ヒルが指揮を執ったとき、アックマンのチームはリバウンド仮説の妥当性を見出しました。

実際、パーシングスクエアは、伝統的な株式保有から深いインザマネーコールオプションに切り替えることで、確信をさらに強めました。この動きは、追加の財務柔軟性を提供しつつ、上昇のエクスポージャーを維持するものでした。しかし、2026年初までに、ファンドはこれらのオプションポジションを完全に解消し、約18か月の投資で30％の損失を実現しました。

何が変わったのか？マージン回復の見通しはますます不透明になりました。ナイキは2025会計年度に売上高が10％減少し、利息・税金・償却前利益（EBIT）のマージンは12.7％から8.2％に崩壊しました。経営陣は2026年度にマージン拡大を示唆していますが、基礎となる売上高の推移は依然としてマイナスであり、将来の見通しも制約されています。

ヒルのリバウンド戦略は、ブランドの強さとイノベーションを重視しています。これは、歴史的にナイキの高マージンビジネスモデルの基盤でした。しかし、外部の逆風が実行を複雑にしています。新しい米国の貿易政策下で導入された関税環境は、管理側が完全に相殺するのが難しいコスト圧力をもたらしています。さらに、アスレチックウェアの競争激化も構造的なマージン圧力を増大させており、管理の直接的なコントロールを超えた問題となっています。

経営陣は二桁のマージンを目標としていますが、パーシングスクエアのアナリストたちが指摘したように、10％のマージンと歴史的に享受してきた13-14％のマージンには大きな差があります。この不確実性のギャップは、さらなる明確さを待つのではなく、退出の十分な理由となりました。

信念ホルダーの集中：アルファベットとブルックフィールド

チポトレとナイキのポジションを閉じたことで、パーシングスクエアの株式ポートフォリオは、最も信念を持つアイデアにより集中するようになりました。最大の保有銘柄は、現在アルファベット(NASDAQ: GOOGL, GOOG)とブルックフィールド(NYSE: BN, TSX: BN)]で、これらは合計でファンドの残りの株式エクスポージャーの約40％を占めています。

アルファベットの人工知能優位性

アルファベットは、最近の動向の恩恵を特に受けている企業です。寛容な反トラスト判決により規制上の懸念が大きく緩和される一方、同社は堅調な収益実績も示しています。検索と広告の巨人である同社のクラウドコンピューティング部門は、拡大する速度で運用レバレッジを示しています。

人工知能の分野では、アルファベットは強力な競争位置を維持しています。最近リリースされたGemini 3.0の基盤モデルは、業界のベンチマークに対して非常に優れたパフォーマンスを示しています。カスタムAIアクセラレータの採用も増加しており、同社は大規模言語モデルをコア検索、広告、YouTubeプラットフォームに成功裏に統合しています。特に、AIチャットボットが検索トラフィックを奪うとの予測にもかかわらず、収益の成長は継続しています。これは、振り返れば過大評価だったようです。

クラウドコンピューティング事業は、ネットワーク効果によりスケールアップに伴う恩恵を受け続けると見られています。この勢いは2026年まで続くと予想されており、株価の予想PERも中高20倍台に拡大しています。

ブルックフィールドのキャードインセンティブ加速

ブルックフィールドは、資本管理のダイナミクスに焦点を当てた、異なるが同様に魅力的な投資ケースを表しています。子会社のブルックフィールド・アセット・マネジメントは、2026年に大規模な新ファンドを立ち上げ、これらのファンドが時間をかけてリターンを生み出すことで、親会社は大きなキャードインセンティブを獲得する見込みです。

経営陣は、今後3年間で(十億ドルのキャードインセンティブ生成を見込んでいます。これは、過去10年のわずか)十億ドルからの劇的な加速です。この加速は、投入される資本の規模と、代替資産の好調なパフォーマンス環境の両方を反映しています。さらに、今後5年間で年平均25％の複利配当可能利益成長を見込んでいます。

現時点の評価は、予想PERの15倍程度であり、これらの成長見通しに比べてかなり割安と見られます。パーシングスクエアの両銘柄への継続的な信頼は、彼らのポートフォリオの比重を大きくしています。

個人投資家への教訓

ビル・アックマンの条件が変わったときにポジションを退出する意欲は、重要な原則を示しています。それは、成功した長期投資家であっても、定期的に見直しと資本の再配分を行う必要があるということです。チポトレとナイキからの退出、そしてアルファベットとブルックフィールドへの集中投資は、現在の環境で最も魅力的な機会に合わせてポートフォリオを最適化した結果です。個人投資家にとっての教訓は、アックマンの動きに単に追随するだけでなく、自分自身の投資仮説を問い直し、状況に応じて適応する規律を養うことにあります。