Plug Power a-t-il perdu son avantage, ou un retour est-il en préparation ?

L’ampleur du défi

L’action de Plug Power a connu un effondrement spectaculaire, perdant près de 99 % de son sommet ajusté en fonction du fractionnement, autour de 1 500 $ par action. Cette dévastation résulte de plusieurs années de pertes opérationnelles, d’une consommation de trésorerie agressive et de levées de fonds dilutives répétées. Pourtant, le récit pourrait être en train de changer. L’action a rebondi de 87 % depuis le début de l’année, ce qui suggère que les investisseurs commencent à réévaluer leur vision du fabricant de piles à combustible à hydrogène et d’électrolyseurs.

La question cruciale : la trajectoire de l’entreprise s’est-elle réellement stabilisée, ou ce rebond ne fait-il que combler temporairement des trous dans un navire qui se détériore autrement ?

Où la dynamique se construit

Les résultats du troisième trimestre de Plug Power ont offert une lueur de progrès tangible. Le chiffre d’affaires a atteint $177 millions, tandis que la perte par action s’établissait à 0,12 $, dépassant tous deux les attentes des analystes. Plus important encore, l’entreprise a montré une amélioration séquentielle de 53 % de sa consommation de trésorerie opérationnelle, la réduisant à environ $90 millions pour le trimestre grâce à une discipline tarifaire renforcée, une exécution opérationnelle et une gestion du fonds de roulement supérieures.

L’activité électrolyseur GenEco — qui sépare électrolytiquement l’eau en hydrogène et en oxygène — représente le moteur de croissance principal. Les revenus séquentiels ont augmenté de 46 % pour atteindre $65 millions au troisième trimestre, la direction projetant que le chiffre d’affaires des électrolyseurs atteindrait environ $200 millions en 2025, ce qui équivaut à une croissance d’environ 33 % d’une année sur l’autre. L’entreprise dispose d’un pipeline de 230 mégawatts répartis sur des programmes en cours en Amérique du Nord, en Australie et en Europe, offrant une base tangible pour une exécution à court terme.

La vérification de la réalité

Les ambitions seules ne garantissent pas le succès. La direction a fixé comme objectif d’atteindre une marge brute à l’équilibre d’ici la fin 2025, mais cela dépend de plusieurs variables : une accélération de la vitesse des ventes d’équipements, l’expansion des marges de service et la baisse des coûts du carburant hydrogène. Aucun de ces éléments n’est assuré.

Le calendrier des projets reste imprévisible. Bien que l’entreprise dispose d’un potentiel de marché pour les électrolyseurs d’une valeur de $8 milliards, la plupart des projets en sont encore aux premières étapes et n’ont pas encore franchi les seuils de décision d’investissement final. Des défis de fabrication ont également émergé dans des installations clés, ajoutant un risque d’exécution à un tableau déjà complexe.

De plus, une injection de liquidités cruciale de $275 millions — provenant de la monétisation des droits d’électricité via un partenariat avec un opérateur de centres de données aux États-Unis à New York et dans une autre installation — reste non signée. Sans cette injection de capital, la durée de vie du financement se réduit considérablement.

Le verdict : une observation prudente plutôt qu’un capital engagé

Plug Power s’est indéniablement éloigné du bord d’un effondrement immédiat. Pourtant, qualifier cela de véritable retournement serait prématuré. L’entreprise évolue dans un entre-deux précaire : montrant une discipline opérationnelle et une traction en termes de revenus tout en faisant face à des obstacles d’exécution, des dépendances au marché et des besoins en capital non résolus.

Pour la plupart des investisseurs, l’approche prudente consiste à surveiller les résultats trimestriels et les indicateurs clés — tendances de la consommation de trésorerie, taux d’adoption des électrolyseurs et taux de conversion des projets — avant de déployer des capitaux importants. Le potentiel de hausse existe, mais il y a aussi des mines antipersonnel.