#加密货币监管框架 Tôi đã xem báo cáo nghiên cứu mới nhất từ Huobi, cuối cùng cũng nói được điều đang lo lắng——điểm chuyển fold của thị trường tiền mã hóa năm 2025 không phải nằm ở sự tăng giảm giá cả, mà nằm ở sự tái cấu trúc hoàn toàn của cơ cấu vốn.

Chuyển từ sự hướng dẫn của cảm xúc nhà đầu tư bán lẻ sang định hướng cấp phát của tổ chức, điều này có nghĩa là gì? Có nghĩa là những ngày dựa vào FOMO tích lũy, dựa vào thuyết thuật tăng giá nổ tung thực sự đã qua. Các tổ chức khi vào thị trường không tìm kiếm sự kích thích, họ tìm kiếm lợi suất sau khi điều chỉnh rủi ro. Mức độ biến động giảm có vẻ là điều tốt, nhưng sự thật đằng sau nó là——hiện tại giá tài sản của bạn không còn chỉ bị ảnh hưởng bởi mức độ hoạt động trên chuỗi, mà thay vào đó liên kết trực tiếp với chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này lại nguy hiểm hơn, bởi vì trước những tác động vĩ mô, tốc độ phản ứng của nhà đầu tư bán lẻ không bao giờ bắt kịp mô hình rủi ro của các tổ chức.

Điều cảnh báo tôi nhiều nhất là phần stablecoin và RWA. Các sự cố vỡ nợ của stablecoin có lợi suất đã xếp ra trắng trợn trước mắt——những sản phẩm "tiền mặt giống như" hứa hẹn lợi suất siêu cao, về bản chất là đang chơi với lửa bằng cách sử dụng tái đặt cọc đệ quy và đòn bẩy ẩn. Chỉ cần nhớ một điều: nếu tính ổn định của stablecoin bắt nguồn từ những chiến lược DeFi phức tạp hơn là những dự trữ tài sản rủi ro thấp rõ ràng, thì nó không phải là stablecoin, nó là sản phẩm tài chính rủi ro cao đắp áo của stablecoin.

Ban hành quy định thường lệ thực ra là một thanh kiếm hai lưỡi. Các quy tắc rõ ràng thực sự giảm ngưỡng vào của các tổ chức, nhưng đồng thời cũng có nghĩa là những khoảng trống chênh lệch giá tồn tại dựa vào sự mơ hồ trong quy định bị đóng cửa hoàn toàn. Cạnh tranh trong tương lai là cạnh tranh của bức tường thành chế độ——ai có thể đáp ứng hiệu quả các yêu cầu tuân thủ, ai có thể nội tệu hóa các ràng buộc quy định thành lợi thế vận hành, ai sẽ có thể nhận được vốn với chi phí thấp hơn. Nói cách khác, những dự án vẫn còn tìm kiếm kẽ hở quy định sẽ có định giá được giảm giá trực tiếp.

Để sống lâu dài đến năm 2026, lõi là ba điểm: đừng chạm những sản phẩm có nguồn gốc lợi suất không suốt, theo dõi chặt chẽ động thái của Cục Dự trữ Liên bang (sự thay đổi lãi suất tác động trực tiếp đến cấp phát), quan trọng nhất là đừng bị mê hoặc bởi những từ khóa nóng "triển khai quy mô"——quy mô không bằng an toàn, phân tầng chất lượng mới là chiến trường tiếp theo.