لماذا لا تنقذ تميز لوسيد الهندسي أسهمها — مراجعة واقعية لعام 2026

مجموعة Lucid (ناسداك: LCID) تبني مركبات كهربائية استثنائية. يتفاخر Lucid Air بنطاق وخصائص قيادة رائدة في فئتها، بينما يضع SUV Gravity الذي تم إطلاقه حديثًا أخيرًا الشركة المصنعة للسيارات في قطاع الرفاهية عالي الحجم. فهل لماذا تظل الأسهم صعبة القبول لمعظم المستثمرين؟ الجواب لا يكمن في قوة المحرك أو تقييمات وكالة حماية البيئة، بل في ثلاث مشكلات هيكلية تفوق أي إنجاز هندسي.

مشكلة الحجم: 72,000 مقابل 18,000 مركبة

إليك الرقم الذي يحافظ على كل شيء في منظورها الصحيح: يحتاج Lucid لبيع حوالي 72,000 مركبة سنويًا للاقتراب من الربحية، مع الأخذ في الاعتبار تكاليف الإنتاج، الهوامش، والنفقات الثابتة المرتبطة بمصنعه الضخم في أريزونا.

ما الذي يحدث فعليًا؟ أنتجت الشركة 18,378 مركبة في 2025—قفزة محترمة بنسبة 104% على أساس سنوي مدفوعة بزيادة إنتاج Gravity. لكن هذا لا يزال فقط 25% من حجم التعادل المطلوب. حتى مع مساعدة SUV الجديد على مضاعفة القدرة، استهلكت Lucid 2.5 مليار دولار في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 فقط. الحساب لا يرحم: النمو المثير للإعجاب في الإنتاج لا يترجم إلا بخسائر ربع سنوية هائلة عندما تعمل بنسبة صغيرة جدًا من الحجم المطلوب.

أزمة الاعتماد على السيولة: صندوق واحد يحمل المفاتيح

تروي وضعية السيولة في Lucid قصتين متناقضتين. 2.99 مليار دولار الموجودة في الحسابات حتى الربع الثالث من 2025 تبدو كبيرة—حتى تضع خطة جمع التمويل اللازمة للحفاظ عليها.

على مدى 24 شهرًا، جمعت Lucid حوالي 5.8 مليار دولار عبر ست جولات تمويل منفصلة:

• مارس 2024: $1 مليار
• أغسطس 2024: $750 مليون
• أكتوبر 2024: 1.67 مليار دولار
• أبريل 2025: 1.1 مليار دولار
• سبتمبر 2025: $300 مليون (بشراكة مع Uber Technologies)
• نوفمبر 2025: $975 مليون

الضعف الحرج؟ صندوق الاستثمارات العامة السعودي (PIF) يملك حوالي 60% من Lucid وموّل غالبية التدفقات الأخيرة. نعم، جمعت الشركة أيضًا من مصادر أخرى، بما في ذلك صفقة ملحوظة بقيمة $300 مليون مع Uber في سبتمبر. لكن الاعتماد على مستثمر مؤسسي واحد—مهما كانت أمواله عميقة—يُدخل خطر وجودي. يمكن لـ PIF نظريًا أن يقرر أن الاستثمار لم يعد يتوافق مع أهدافه، مما يفرض أزمة رأس مال لا يمكن لأي تحسن ربعي أن يعوضها.

عدم استقرار القيادة خلال مرحلة التنفيذ

يمكن للشركات الناشئة أن تتجاوز العديد من الأخطاء، لكنها لا تستطيع تحمل بطء التنفيذ—لأن التأخير يعني نزيف السيولة بشكل أسرع. رحيل التنفيذيين في Lucid منذ خريف 2023 يطرح بالضبط هذه المشكلة:

انتقلت الشركة عبر مدير مالي، ومستشار عام، ورؤساء التسويق، والعمليات، والعلاقات مع المستثمرين. والأهم من ذلك، أن الرئيس التنفيذي والمدير التكنولوجي المخضرم بيتر رولينسون غادر في فبراير 2025. تولى مارك وينترهوف، الذي تم تعيينه كمدير عمليات منذ عدة أشهر، القيادة بشكل مؤقت بينما يستمر البحث عن مدير تنفيذي دائم.

لقد أدير وينترهوف انتقالًا صعبًا بكفاءة، لكن التأثير التراكمي لهذا التغيير لا يمكن تجاهله. شركة تنفذ بالفعل ضد احتمالات مستحيلة—توسيع مصنع جديد، وإطلاق خطي مركبات، وحرق مليارات ربع سنويًا—تفقد الزخم الحاسم مع كل تغيير قيادي. تتفكك المعرفة المؤسسية. يتباطأ اتخاذ القرار. الساعة الحارقة تزداد صوتًا.

الحكم: سيارات رائعة، استثمار إشكالي

سيارات Lucid استثنائية حقًا من منظور هندسي. لكن كالسهم، تظل الشركة مثقلة بظروف لا يحلها تميز المنتج:

• خطر التنفيذ من خلال الانتقالات القيادية المستمرة في وقت تكون فيه العمليات الخالية من العيوب ضرورية
• ضعف الهيكل الرأسمالي المرتبط باستمرار التزام مستثمر واحد
• مدى ربحية يتطلب 4 أضعاف حجم الإنتاج الحالي، بدون ضمان أن الطلب في السوق يتوسع بالمثل

هل يمكن أن يتغير المسار؟ إطلاق مركبة متوسطة الحجم ناجح في 2026 مع استمرار دعم PIF قد يوجه مسارًا مختلفًا. لكن حتى ذلك الحين، تعمل Lucid على جهاز المشي الرأسمالي، وتحتاج إلى جمع تمويل دائم فقط للبقاء على قيد الحياة. من المحتمل أن يقيد هذا الديناميكية أداء الأسهم بغض النظر عن تقدم الأرباع.