你認為 $ETH 應該被視為一家科技公司嗎？如果費用下降、收入下降，那麼 $ETH 就算完蛋了嗎？

目前交易價格約為 $233B FDV，我認為合理價值應反映出 $ETH 正在被重新定價為全球最值得信賴的 EVM 金融結算層。
這一轉變的觸發點基本上是路線圖敘事的轉變。
多年來，當 Layer 2（L2）繁榮時，假設是 L2 是擴展的核心載體。
但真正的完全去中心化 L2 的現實版本比大家預期的還要慢，而 Layer 1（L1）的吞吐量預計在未來幾年仍會大幅提升。
因此，心智模型又再次轉向 L1 優先。
→ 更低的基礎費用，更多原生容量，更多生態系統的最終性重力拉回主網。
在這個新體系下，我們該如何正確評估 ETH？讓我們來算算數字。
1/ 安全層 = 抵押平衡
→ ETH 價格 ≈ (每 ETH 年化實質抵押現金流) / 目標實質收益率
如果長期來看，抵押的實質收益率穩定在 3–4%，且隨著結算需求增加，每 ETH 的實質抵押現金流趨向更高，那麼 ETH 的平衡價格即使沒有投機性增長也會擴大。
假設“實質抵押現金流” ( 扣除成本、合理的 MEV/費用/發行比例，並且是你認為可持續的，為 80 美元/ETH/年。
在避險世界中，機構可能要求 4.5% 的實質收益率來接受仍具波動性的資產。
→ 公平價格 ≈ 80 / 0.045 = 1,777 美元
相同的現金流，但風險偏好改善，所需的實質收益率壓縮到 3.0%：
→ 公平價格 ≈ 80 / 0.03 = 2,667 美元
2/ 貨幣需求
當穩定幣、實物資產（RWAs）和代幣化基金在 ETH 上結算時，需求是持有 ETH 以：
– 轉移資金、交換代幣、跨鏈、鏈上操作
– 作為流動性提供（LP）、借貸、槓桿交易、做空合成
– 作為借貸、抵押、L2 安全、重抵押的抵押品
系統內需要有多少 ETH 才能讓這一切順利運作？
案例 A：假設總 ETH 供應量為 1.2 億枚
– 如果 )價值的 ETH 被鎖定作為抵押 → 1800 億 / 1.2 億 = 每 ETH 1,500 美元
– 如果抵押需求上升到 $180B → 3000 億 / 1.2 億 = 每 ETH 2,500 美元
案例 B：假設以太坊每年處理巨額價值，總鏈上結算額為 20 兆美元。
如果每個 ETH 美元每年被重複使用 20 次 → 20 兆 ÷ 20 = $300B 貨幣基數。
如果 ETH 只佔該 $1 兆的 25%，則除以供應量 → 2500 億 ÷ 1.2 億 = 每 ETH 約 2,083 美元。
如果以太坊成為最值得信賴的結算層，較低的成本可以成為一個特點，因為它擴展了用戶量，而溢價則體現在其他地方。因此，利用 P/S 的數學來看，收入現在只是底線。
整體而言，市場願意為以下付費：
→ 在避險、保守模式下，安全性 + 收入底線占主導：$1T 約 1,700–2,400 美元
→ 在中性基本情況下，安全性 + 貨幣屬性占主導：$ETH 約 2,200–2,800 美元
→ 在風險偏好擴張時，安全性 + 平台選項獲得回報：$ETH 約 3,200–4,500 美元
→ 在狂熱時，網絡效應接管，價格脫離基本面：$ETH > 4,500 美元
這些情況都合理嗎？