Changement de la structure du marché de la cryptographie : après la décorrélation entre Bitcoin et les actions technologiques, où se trouve la nouvelle ancre de fixation des prix ?

Au début de 2026, le marché des cryptomonnaies traverse une reconstruction profonde de ses logiques fondamentales, bien au-delà des simples fluctuations de prix. Un signal clé : la divergence historique entre le Bitcoin et l’ARKK (ARK Innovation ETF), représentant la croissance technologique, qui étaient auparavant fortement synchronisés, commence à se manifester.

Ces dernières années, Bitcoin et ARKK ont été considérés comme deux faces d’un même « actif driven par la liquidité » — tous deux dépendant d’un environnement monétaire accommodant pour voir leur valorisation s’étendre, plutôt que d’une croissance intrinsèque de leurs flux de trésorerie. Cependant, depuis la mi-2025, cette relation stable s’est brisée : alors que les actions de leaders de l’IA continuent de grimper grâce à leurs résultats, Bitcoin n’a pas suivi, se rapprochant plutôt des mouvements de l’or et des matières premières. Ce décrochage n’est pas une simple fluctuation de corrélation, mais indique une réinitialisation systémique de la logique de distribution de la liquidité mondiale, de la caractérisation des actifs cryptographiques et du système de tarification du marché.

Contexte et chronologie de la divergence

Pour comprendre cette « grande fracture », il faut revenir sur l’évolution de la logique de la liquidité.

Avant l’ère GPT : période de résonance commune

Avant que ChatGPT ne déclenche la vague d’IA, Bitcoin et ARKK partageaient un même profil macroéconomique : ce sont deux actifs dont la croissance est limitée à l’expansion de leur valorisation, sans réelle croissance de flux de trésorerie. À cette époque, leur prix était principalement déterminé par le niveau de liquidité libérée par les banques centrales mondiales, ce qui expliquait leur forte corrélation.

Après l’ère GPT : période de différenciation logique

Avec la percée de l’IA, les entreprises technologiques composant ARKK ont commencé à générer de véritables résultats et flux de trésorerie. Leur valorisation a ainsi basculé d’une dépendance à la liquidité vers une logique de rentabilité. Ce changement s’est renforcé après l’émergence d’applications IA comme DeepSeek, ramenant la tarification des actions technologiques à leurs fondamentaux.

Mi-2025 à aujourd’hui : période de décrochage historique

Le tournant décisif intervient à la mi-2025. Malgré un environnement de liquidité mondiale encore complexe, Bitcoin n’a pas suivi la hausse d’ARKK. Cela marque une rotation fondamentale dans la préférence des capitaux : le flux de capitaux quitte les actifs dépendant uniquement de l’expansion de leur valorisation pour se diriger vers des actions de croissance IA, valorisées sur des flux de trésorerie réels. Au 27 février 2026, selon les données de Gate, sous pression macroéconomique, Bitcoin continue de chercher son niveau, tandis que la divergence avec les actions technologiques devient de plus en plus nette.

Analyse des données et de la structure

Sous cette apparente déconnexion, se jouent une triple contraction de la liquidité et des changements dans la structure interne du marché.

Triple resserrement macroéconomique de la liquidité

Premièrement, la liquidation massive des positions d’arbitrage sur le yen a été le catalyseur. La sortie des anticipations de taux négatifs de la Banque du Japon a fait s’effondrer la logique de prêt en yen pour investir dans des actifs à haut rendement (y compris cryptomonnaies), provoquant une vague de liquidation qui a drainé des fonds du marché des actifs risqués mondiaux. Deuxièmement, la reconstitution du compte général du Trésor américain (TGA) a absorbé de la liquidité dans le système bancaire, avec près de 200 milliards de dollars de retraits entre février et mars, ce qui a directement réduit l’appétit au risque des institutions. Enfin, le désendettement accru sur les marchés dérivés, avec la hausse des marges exigées par le CME, a propagé la pression de vente dans le marché crypto, déclenchant des liquidations en chaîne.

Fragilité de la microstructure du marché

Le marché actuel présente une singularité : une coexistence d’une « pénurie de liquidité » et d’une forte volatilité. Les données on-chain montrent que le ratio de baleines sur les exchanges atteint des sommets récents, les gros investisseurs retirant des actifs, ce qui réduit la flottation du marché. Toute transaction peut provoquer des pics de prix violents. Dans ce contexte, la fonction de découverte des prix est déformée, la logique linéaire haussière ou baissière est totalement remise en question.

Migration des points d’ancrage de tarification

En termes de valorisation relative, le marché américain est à des niveaux historiquement élevés (PER attendu du S&P 500 à 22), avec des rendements futurs en baisse, ce qui oblige les investisseurs rationnels à réévaluer leur portefeuille de risques. Les cryptomonnaies, en tant qu’actifs « marginaux », sont souvent les premiers à voir leur allocation réduite. Bitcoin s’éloigne de la relation avec la masse monétaire M2, illustrant que son modèle de dépendance à la liquidité est mis à rude épreuve.

Analyse des opinions et des narrations

Face à cette « grande fracture », deux récits principaux émergent dans le marché.

A : La saignée de l’IA et la rotation de la liquidité

Dovey Wan, fondatrice de Primitive Ventures, voit dans la divergence Bitcoin-ARKK une transformation structurelle plus profonde : l’intelligence artificielle devient un nouveau « trou noir » de liquidité. La filière IA génère non seulement des flux de trésorerie importants, mais aussi, via des IPOs de géants comme SpaceX (dont la valorisation pourrait atteindre 1,5 trillion de dollars mi-2026, avec une levée de fonds de 50 milliards), exerce un effet d’« extraction » massif sur les actifs risqués mondiaux. Selon cette vision, le marché crypto n’est plus la première destination pour la liquidité additionnelle, mais plutôt une cible d’extraction.

B : La revalorisation macroéconomique

Une autre perspective attribue la divergence à une mutation du contexte macroéconomique. Selon Binance Research, la corrélation mécanique entre Bitcoin et les actions technologiques est une phase transitoire après l’approbation des ETF spot — les investisseurs institutionnels ayant initialement classé ces deux actifs comme des facteurs de forte volatilité liés à la technologie. Mais avec des taux d’intérêt réels élevés, les fonds monétaires deviennent une alternative compétitive, obligeant à une réévaluation fondamentale. FT China confirme cette tendance : la prime de croissance technologique se dissipe, la volatilité de Bitcoin s’aligne avec celle de l’or et des matières premières, et les facteurs de tarification migrent d’un récit interne vers la macroéconomie.

Analyse critique de la narration

Alors que ces deux récits font l’objet de débats, il est essentiel d’en examiner la véracité et leurs limites.

La « théorie de la saignée par l’IA » explique intuitivement la fuite de capitaux, mais pourrait surestimer l’impact à court terme et sous-estimer la dynamique cyclique propre au marché crypto. Les entreprises d’IA absorbent effectivement des liquidités, mais la correction récente du marché crypto a aussi ses causes internes, notamment la décompression des marges sur les réseaux Layer 1 : la part des frais dans la récompense des mineurs de Bitcoin est tombée en dessous de 1 %, et les revenus de frais sur Ethereum ont chuté de plus de 95 % par rapport à leur pic 2021. Cela montre que, même sans la concurrence de l’IA, le secteur crypto doit faire face à une compression structurelle de ses marges.

La « revalorisation macroéconomique » est logique, mais peut aussi exagérer le rôle des facteurs externes. La corrélation entre Bitcoin, actions et or est dynamique, et l’histoire montre que de fortes divergences sont souvent suivies de convergence. La rupture actuelle pourrait être une migration permanente de la logique de tarification ou simplement une phase transitoire dans un cycle macroéconomique décalé.

Impact sectoriel

Quelle que soit la cause, cette « grande fracture » modifie en profondeur le secteur crypto.

Reclassification des attributs : les actifs cryptographiques s’éloignent de leur étiquette unique de « risque technologique » pour une segmentation plus fine. Bitcoin accélère son repositionnement en « or numérique » ou actif de couverture macroéconomique, tandis que les tokens de blockchain comme Ethereum, liés à l’activité on-chain, voient leur valorisation davantage influencée par l’usage réel et les flux de trésorerie. La dernière étude de Grayscale indique que, si à court terme Bitcoin continue de vibrer avec la croissance, sa narration de réserve de valeur à long terme demeure intacte.

Révision des modèles de valorisation : le marché ne croit plus uniquement aux narratifs. Les notions de « déflation » ou de « disruption technologique » perdent en crédibilité dans un contexte de retrait de liquidité. La baisse des frais de transaction sur Ethereum, due à la fragmentation Layer 2, et la transition vers une inflation de fait des tokens remettent en question la valorisation de « monnaie super-rapide ». À l’avenir, la valorisation s’appuiera davantage sur des données vérifiables : activité on-chain, capitalisation des stablecoins, capacité à capter la valeur de l’économie réelle.

Évolution de la compétition : lorsque l’afflux de capitaux nouveaux se tarit, la compétition entre actifs existants devient plus féroce. Les Layer 1 ne se battent plus sur la vision, mais sur l’acquisition de développeurs, d’utilisateurs réels et de flux de trésorerie concrets. Par ailleurs, les RWA (actifs du monde réel) et stablecoins deviennent des ponts clés pour l’intégration avec la finance traditionnelle. La blockchain évolue d’un « créateur d’actifs » vers une infrastructure d’optimisation d’actifs existants.

Scénarios d’évolution

Sur la base de cette analyse, trois trajectoires possibles pour la tarification des actifs cryptographiques se dessinent.

Scénario 1 : Convergence macro, réinitialisation logique

Si la Fed amorce une baisse des taux, la masse monétaire M2 mondiale repart à la hausse, et si la correction des actions technologiques après l’éclatement de la bulle IA se confirme, les capitaux pourraient revenir vers des actifs sous-évalués. Dans ce cas, la corrélation Bitcoin-actions pourrait se rétablir, mais la vitesse de cette convergence dépendra de la capacité du marché crypto à générer de nouvelles narrations de croissance. Binance Research estime que cette convergence pourrait intervenir entre fin 2026 et début 2027.

Scénario 2 : Divergence prolongée, tarification duale

Si la croissance de l’IA continue de produire des résultats solides, et si des « saignées » comme SpaceX se répètent, les actifs risqués mondiaux pourraient entrer dans une phase de divergence durable. Bitcoin se détacherait complètement de la technologie pour devenir un « actif dur non souverain » comme l’or ou les matières premières, tandis que la valorisation d’Ethereum et autres tokens liés à l’activité on-chain s’ancrerait davantage dans les fondamentaux : activité réelle, revenus de protocoles. La hiérarchie des actifs pourrait alors se structurer en « actifs principaux » et « actifs secondaires ».

Scénario 3 : Pénurie de liquidité, réévaluation systémique

Le scénario le plus pessimiste voit la liquidation des positions de carry trade sur le yen, la réduction de la TGA, et le désendettement sur les marchés dérivés entraîner une spirale négative, aggravée par une récession mondiale. La crise pourrait alors provoquer une chute brutale des prix, une liquéfaction extrême du marché, et une phase de purge sévère. Seuls les projets disposant de flux de trésorerie solides et d’applications concrètes survivraient.

Quelle que soit la voie, une chose est certaine : l’ère du « tout achat en mode fainéant, en se laissant porter par la liquidité » est révolue. Dans ce contexte de « grande fracture » de la liquidité, comprendre en profondeur la nature des actifs, analyser précisément les signaux macroéconomiques et évaluer rationnellement leur valeur intrinsèque seront les clés pour traverser le cycle.