Konsentrasi Pasar Saham Telah Melampaui Puncaknya di Tahun 1930-an. Apakah Investor Perlu Khawatir?

Saya baru saja memberikan presentasi kepada beberapa rekan baru dari Center for Research in Security Prices, afiliasi Universitas Chicago yang diakuisisi oleh Morningstar. Salah satu slide saya menyoroti sifat pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi. Sebuah grafik menunjukkan bahwa 10 saham teratas mewakili bagian yang lebih besar dari pasar dibandingkan selama gelembung internet tahun 1990-an.

“Kenapa tidak kembali lebih jauh lagi?” tanya Alex Poukchanski, Direktur Analitik Indeks CRSP. “Menurut data kami, konsentrasi pada tahun 2025 melampaui puncaknya sebelumnya pada tahun 1932.” Dia mengirimkan saya grafik ini:

		Pangsa Pasar Historis 10 Saham Teratas AS
	



		% Nilai Pasar 1926-2025

Sumber: CRSP. Data per 31 Desember 2025. Pasar saham AS didefinisikan sebagai jumlah kapitalisasi pasar perusahaan yang didirikan di AS dan mengeluarkan saham biasa. Untuk informasi lebih lanjut, silakan merujuk ke Panduan Deskripsi Data Database Saham & Indeks AS CRSP. Unduh CSV.

Setiap penyebutan tahun 1930-an dalam konteks investasi menimbulkan alarm. Itu terutama bagi saya karena saya baru saja selesai membaca buku karya Andrew Ross Sorkin yang sangat bagus berjudul 1929 tentang kejatuhan pasar saham yang memicu Depresi Besar. Pararel antara “Roaring ’20s” abad lalu dan hari ini sangat mencolok. Meskipun tidak ada yang tahu apa yang akan terjadi di masa depan, perspektif sejarah patut dipertimbangkan saat investor berjuang menentukan posisi portofolio mereka di tengah konsentrasi pasar.

Baca artikel lain dari Dan Lefkovitz

Menuju Pasar yang Sangat Terkonsentrasi Secara Historis

Melihat data pasar saham AS selama 100 tahun dari CRSP, tingkat konsentrasi dulu jauh lebih tinggi. Dari tahun 1920-an hingga akhir 1960-an, bobot 10 saham teratas secara rutin melebihi seperempat dari nilai pasar keseluruhan. Kemudian terjadi periode pelebaran selama beberapa dekade yang meliputi pasar bearish tahun 1970-an dan pasar bullish tahun 1980-an dan 1990-an. Baru pada akhir 1990-an, gelembung teknologi, media, dan telekomunikasi yang membesar harga saham raksasa seperti Intel INTC, Cisco CSCO, dan General Electric menyebabkan 10 saham teratas secara kolektif melampaui 20% pangsa pasar. Dinamika pasar yang sangat terkonsentrasi ini bertahan selama beberapa tahun setelah gelembung meletus pada Maret 2000, mirip dengan puncak konsentrasi tahun 1932 yang datang setelah kejatuhan tahun 1929. Tren pelebaran ini mulai benar-benar terjadi pada tahun 2003.

10 saham teratas tidak pernah lagi melewati 20% dari nilai pasar hingga tahun 2020. Pada tahun itu, pandemi mempercepat tren teknologi yang sudah berlangsung lama, dan kelompok yang awalnya dikenal sebagai FANG (Facebook, Apple AAPL, Netflix NFLX, dan Google GOOGL) berkembang, melalui serangkaian akronim yang rumit (FAAMG, MAMAA, BATMAAN). Seiring semakin banyak perusahaan bergabung ke klub kapitalisasi pasar $1 triliun, muncul pembicaraan tentang “pemenang mengambil semuanya.”

Setelah pasar bearish tahun 2022, peluncuran ChatGPT memicu gelombang AI yang membawa konsentrasi ke level baru. Era “Tujuh Hebat” dan “hiperskala” menyaksikan nilai pasar Nvidia NVDA mencapai angka mengagumkan $5 triliun pada akhir 2025. Menurut data CRSP, 10 saham teratas mencapai 37,7% dari nilai pasar saham AS pada 31 Oktober 2025, melampaui puncak akhir bulan sebelumnya pada 31 Mei 1932, ketika 10 saham teratas secara kolektif mewakili 37,3% dari nilai pasar.

Lihatlah 10 besar tahun 1932 dan 2025 (menggunakan data akhir tahun untuk kesederhanaan):

		Dua Pasar Paling Terkonsentrasi dalam 100 Tahun Terakhir

Sumber: Database Saham AS CRSP. Data per 31 Desember 1932 dan 31 Desember 2025. Untuk informasi lebih lanjut, silakan merujuk ke Panduan Deskripsi Data Database Saham & Indeks AS CRSP. Unduh CSV.

Apakah Kita Sedang Mengalami Era “Roaring ’20s” Baru?

Tahun 1920-an, seperti tahun 2020-an, adalah masa transformasi teknologi. Perusahaan terbesar tahun 1932 mencerminkan era di mana mobil, radio, dan telekomunikasi mulai dipasarkan secara massal. Elektrifikasi menyebar luas. Sama seperti sekarang, ketimpangan kekayaan sangat tinggi, dan pebisnis menjadi selebritas.

“Tapi produk terbesar,” tulis Sorkin tentang tahun 1920-an, “yang membuat semua yang lain mungkin, adalah kredit. Beli sekarang, bayar nanti. Itu semacam sihir.” Tidak hanya orang Amerika membeli mobil dan radio secara kredit, tetapi juga saham. Mengenai “Roaring” 2020-an, utang kartu kredit mencapai rekor tertinggi. Saldo di akun margin melebihi $1,2 triliun pada Desember 2025, naik 36% dari Desember 2024, menurut Financial Industry Regulatory Authority.

Istilah “FOMO” tidak digunakan di tahun 1920-an, tetapi kelebihan spekulatif ada di mana-mana. Sorkin menulis tentang “kolam saham,” “toko ember,” dan peramal Wall Street. Saat ini, aplikasi mobile mengaburkan garis antara investasi, judi olahraga, dan taruhan prediksi.

Seperti sekarang, investor era 1920-an harus mempertimbangkan narasi yang saling bertentangan. “Harga saham telah mencapai apa yang tampak seperti dataran tinggi yang permanen,” deklarasi Irving Fisher dari Yale. “Kejatuhan akan datang,” tanding ekonom Roger Babson. Baru-baru ini di Morningstar.com, artikel “Mengapa Gelembung AI Siap Meledak” muncul berdampingan dengan laporan laba Nvidia: Tidak Ada Tanda-tanda Gelembung AI Jangka Pendek.

Konsentrasi Tidak Selalu Menunjukkan Gelembung, Tapi Itu Adalah Faktor Risiko

Saya telah menunjukkan beberapa kesamaan luas antara tahun 1920-an dan 2020-an, tetapi tentu saja ada banyak perbedaan. Dinamika pasar telah berubah, dan regulasi telah berkembang pesat. Institusi seperti Federal Reserve jauh lebih canggih.

Selain itu, konsentrasi pasar bukan prediktor yang baik untuk stres pasar. Pasar yang sangat terkonsentrasi secara historis menghasilkan beberapa pengembalian luar biasa. Lihat saja beberapa tahun terakhir. Morningstar 2026 Global Investment Outlook mencatat bahwa meskipun bobot 10 saham teratas AS melampaui level gelembung internet pada akhir 2020, “seorang investor yang menepi saat itu akan melewatkan beberapa tahun keuntungan luar biasa, meskipun ada penurunan singkat selama penjualan driven inflasi tahun 2022.” Implikasinya adalah bahwa timing pasar harus dihindari.

“Konsentrasi tidak buruk maupun baik, per se,” tulis tim Riset Manajer Morningstar dalam studi terbaru berjudul Bold Portfolios: Are They Worth Their Risks? Konsentrasi bisa sangat menguntungkan untuk pengembalian saat pemimpin pasar sedang rally. Para pendukung pasar efisien melihat konsentrasi sebagai hasil yang dibenarkan dari kekuatan fundamental.

Tapi ada sisi lain. “Bahkan jika konsentrasi tidak menjamin penurunan, itu mengikis manfaat diversifikasi dan membuat pasar lebih rentan terhadap perubahan sentimen,” menurut Outlook Morningstar. Rekan-rekan riset manajer saya menunjukkan bahwa bobot di 10 saham teratas hanyalah satu dimensi dari konsentrasi. Proporsi industri dan sektor ekonomi dalam pasar juga harus dipertimbangkan.

Di bidang itu, tingkat konsentrasi sektor di pasar saham AS saat ini juga meningkat. Sektor teknologi mendominasi bahkan lebih besar daripada di akhir 1990-an. Dan itu belum termasuk Alphabet dan Meta Platforms META, yang diklasifikasikan ke sektor layanan komunikasi, maupun Amazon.com AMZN, yang termasuk dalam sektor siklik konsumen.

		Saham Teknologi Saat Ini Mewakili Lebih dari Se sepertiga Nilai Pasar Saham AS
	



		Indeks Pasar AS Morningstar - Proporsi Sektor Teknologi %

Sumber: Morningstar Direct. Data per 31 Jan 2026. Unduh CSV.

Ada juga masalah konsentrasi tematik. Saat hiperskala meningkatkan taruhan AI mereka, kekayaan mereka semakin terkait dengan teknologi baru yang tidak pasti. AI telah menjadi sumber volatilitas pasar yang signifikan. Kemampuannya untuk mengganggu telah terlihat jelas akhir-akhir ini. Hanya waktu yang akan memberi tahu bagaimana rotasi pasar yang kita lihat awal 2026 akan berkembang.

Mengenai konsentrasi, perlu dicatat bahwa banyak dana harus terdaftar sebagai “tidak terdiversifikasi” di SEC. Bahkan dana indeks pasar luas pun bisa melanggar persyaratan diversifikasi yang ditetapkan oleh Investment Company Act tahun 1940. Itu menjadi perhatian.

Panduan Morningstar tentang Diversifikasi Portofolio

		Pasar Semua Dalam pada Tujuh Hebat. Ke Mana Harus Investor Melihat Selanjutnya?

		Plus, cara mengelola risiko konsentrasi pasar dalam portofolio Anda.
	





			8m 5s
		 30 Des 2025

Tonton

Apa yang Harus Dilakukan Investor?

Seperti yang pernah saya tulis sebelumnya, investor tidak harus percaya bahwa ada gelembung AI untuk khawatir tentang risiko konsentrasi yang ditimbulkannya. Jika Anda tidak nyaman dengan sifat pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi, Anda tidak harus memiliki pasar tersebut. Anda bisa mengambil pendekatan selektif sendiri atau berinvestasi melalui pemilih saham aktif. Melalui dana pasif, Anda bisa memberi bobot yang sama pada semua saham. Anda juga bisa memiringkan portofolio ke saham nilai, dividen, kapitalisasi kecil, atau perusahaan berkualitas tinggi yang undervalued (lihat Indeks Fokus Moat Lebar Morningstar). Atau, Anda bisa menyeimbangkan eksposur pasar AS secara luas dengan aset lain, seperti saham internasional, obligasi, dan lainnya. Dengan kata lain, Anda bisa melakukan diversifikasi.

“Diversifikasi adalah satu-satunya makan siang gratis dalam investasi,” salah satu axioma investasi favorit saya. Masa depan secara inheren tidak pasti. Sebagai investor, yang bisa kita lakukan hanyalah menyebar taruhan dan membangun portofolio yang mampu menghadapi berbagai skenario. Sejauh ini di 2026, diversifikasi telah menjadi strategi yang berhasil.

Perakitan portofolio sangat personal. Bagi saya, itu berarti saham, obligasi, dan komoditas, yang sebagian besar saya miliki melalui dana. Dalam ekuitas, saya memegang sebagian besar saham internasional, termasuk dari pasar berkembang. Saya mempertahankan eksposur baik ke saham pertumbuhan maupun nilai, besar, menengah, dan kecil. Saya belum mencoba strategi alternatif seperti long-short, futures terkelola, atau aset swasta, meskipun saya tidak secara filosofis menolaknya.

Apakah Anda khawatir tentang risiko konsentrasi di pasar saham AS saat ini? Beri tahu saya jika Anda telah mengambil langkah apa pun untuk mengatasinya: dan.lefkovitz@morningstar.com. Saya membaca semua email saya meskipun tidak bisa membalas semuanya.