五月卖出？别被季节性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的历史季节性指标，那么现在的情况确实艰难。根据《股市交易者年鉴》，自1950年以来，四月是标普500指数的第二佳月份（平均上涨1.5%），也是道琼工业指数的最佳月份（平均上涨1.8%）。但今年并未出现这种情况。月末仅剩一天，标普500指数在四月下跌了约1%，道琼工业指数下跌了3.5%。其他季节性指标也并不特别看涨。一月上涨，这是一个历史上乐观的信号，但二月和三月都出现了下跌，第一季度也是如此。而最受欢迎的季节性指标之一——“六个最佳月”，即从十一月到四月底，也呈现负面表现。标普500指数比去年十月底的收盘价低了2.5%。这是怎么回事？我们是否应该根据季节性指标进行交易？

六个月最佳表现总结
当你查看回报时，确实令人震惊。股票交易模式中存在大量噪声和随机性，往往很难在噪声中找到信号。但值得注意的是，从统计上看，投资于十一月至四月的道琼工业指数的年平均回报大约比五月至十月高出6%。

道琼工业指数的最佳/最差六个月（1950年至今）
十一月1日至四月30日：上涨7.4%
五月1日至十月31日：上涨0.8%
来源：股市交易者年鉴

使用相同的时间线，Carson集团的首席市场策略师Ryan Detrick指出，十一月至四月也是标普500指数的最强六个月。

标普500指数的最佳/最差六个月（1950年至今）
十一月1日至四月30日：上涨7.1%
五月1日至十月31日：上涨1.8%
来源：Ryan Detrick，Carson集团

“六个月最佳表现”效应的原因是什么？为什么会发生这种情况？为什么市场倾向于在十一月至四月期间表现更好？这里有一个有趣的提示：这不仅仅在美国存在。这一模式具有全球性。一项学术研究发现，这一模式在37个发达和新兴市场中有36个成立，欧洲尤为明显。但为什么会这样？

同一组作者考察了几种可能的解释，但得出结论：“这些都不能令人信服地解释这个谜题。” 另一项研究认为，这是一种“乐观周期”的产物，投资者在年底前对新年抱有过度乐观的预期，但随着新年的到来，这种乐观情绪难以持续。一项更有趣的解释来自一项研究，研究了日照时间缩短对投资者行为的影响。在《冬季忧郁：悲伤的股市周期》中，几位学者提出，这一现象可能与季节性情感障碍（SAD）有关。

SAD与股市回报有什么关系？
作者认为，股市回报与日照时间有关，日照时间变短会导致许多人变得更为风险厌恶。这种风险厌恶使投资者减少操作，从而（暗示）减少投机交易和犯错的机会。

当“六个月最佳表现”失效
考虑到这种强烈的季节性模式，当“六个月最佳表现”模式破裂时会发生什么？今年（道琼和标普在十一月至四月期间都下跌）就出现了这种情况。股市历史学家指出，在“六个月最佳表现”为负的时期，市场通常表现不佳。

“当市场在看涨季节没有上涨时，其他力量变得更强大，而当这个季节结束时，这些力量可能会真正发挥作用，”股市交易者年鉴的编辑Jeffrey Hirsch在最近给订阅者的通知中说。

Hirsch指出，自1950年以来，曾有16个年份道琼工业指数在十一月至四月期间为负（最近的有2020年和2022年），而在这16年中，有14年出现了熊市或熊市持续。

“只有在2009年和2020年，熊市才已经结束，”Hirsch说。

有人应该根据季节性指标进行交易吗？
无论原因如何，无论历史模式如何，主要的问题是：有人应该根据这些进行交易吗？答案很可能是否定的。

一个原因是那句广为流传的格言“五月卖出，离开市场”可能被高估了。Detrick指出，过去十年中，五月份上涨了九次。也许我们应该改成“六月卖出”？

Detrick还指出，从1950年以来，六月到十一月的六个月期间的回报也只有2.7%，表现平平。

这里的教训是：如果你想根据季节性模式进行交易，可以尽管尝试，但从长远来看，你可能无法超越市场。

经过35年的市场观察，我相信：
买入持有胜过任何形式的市场时机把握。
制定计划，了解自己能承受多大的风险，确保自己能安然入睡，并坚持执行计划。

我不主张任何形式的市场时机把握的一个简单原因是：市场的最大涨幅只发生在每年的少数几天，没有人知道这些天会是哪几天。

在我的书《闭嘴继续说：从纽约证券交易所的交易大厅学到的生活与投资课程》中，我引用了Dimensional Funds的一项简单研究，展示了1970年至2019年投资于标普500指数的1000美元的增长情况。

假设在1970年投资1000美元（截至2019年8月）
总回报：138,908美元
减去表现最好的5天：90,171美元
减去表现最好的15天：52,246美元
减去表现最好的25天：32,763美元
来源：Dimensional Funds

这些数字令人震惊。
如果剔除这50年中的最好的五天，你的回报将低35%，如果你没有在最好的15天和25天投资，回报会更低。
而且你根本不知道这些“最佳日”何时到来。

如果这些理由还不能打动你，不妨问问自己：如果你在四月底退出市场，把钱放在国债短期票据里，会怎样？
这将是个亏损的选择，前高盛战略财富研究主管Larry Swedroe告诉我。

Swedroe同意，标普500指数在五月至十月期间的回报较差，但即使如此，这些较差的回报仍优于平均国债收益。

总结来说，Swedroe表示：
投资者“显然在不考虑税收的情况下，继续持有会更好。”