為何 MicroStrategy 的 STRE 永續股份實驗在歐洲遭遇挫折

微策略在歐洲的雄心在一個意想不到的轉折中受挫，原因是其新推出的永久優先股STRE未能引起投資者的共鳴，儘管其提供了具有吸引力的10%年股息。該STRE債券於2025年底推出，旨在模仿微策略在美國的高收益貨幣市場風格優先產品Stretch（STRC）的成功。然而，歐洲版本並未達到公司預期的效果。

該金融工具的每股面值為100歐元（115美元），在資本結構中位於普通股之上。儘管微策略通過此次發行籌集了7.15億美元——由於市場需求，定價為每股80歐元——但該產品自此逐漸淡出公眾視野，甚至被從公司自己的儀表板中移除。

存取問題：散戶投資者遇牆

STRE面臨的根本挑戰之一在於其分銷架構。該產品在盧森堡的Euro MTF交易所掛牌，運作依賴的基礎設施缺乏散戶投資者所期望的用戶友好功能。儘管像Interactive Brokers這樣的全球主要經紀平台服務數百萬交易者，但它們並不支持STRE交易。這造成了一個無法逾越的可及性差距，實質上將歐洲大量散戶投資者排除在外。

荷蘭比特幣財庫管理公司Treasury的創始人兼CEO歐陽慶（Khing Oei）指出，這些結構性障礙是理解STRE表現不佳的關鍵。根據歐陽的分析，交易場所的選擇和經紀商支持的限制是採用的第一大障礙。若未在主流交易平台上獲得代表，潛在投資者甚至難以發現該產品的存在。

資料透明度障礙：市場中的隱形資產

除了存取問題外，STRE還面臨嚴重的透明度問題。關於該產品的市場數據在不同平台之間碎片化且不一致。在TradingView這個最常用的交易分析工具之一上，STRE的交易量僅有1.3千股，市值顯示為390億美元，卻難以提供實際流動性狀況的有用資訊。

這種缺乏可靠且可見的定價資訊，為潛在投資者造成了“雞生蛋，蛋生雞”的困境。若沒有透明的歷史價格和易於取得的績效數據，散戶投資者難以準確評估該工具的真實流動性或做出明智的投資決策。有限的可見性自然成為採用的障礙，因為交易者本能地避免那些無法獨立驗證市場狀況的工具。

重振之路：基礎建設與重新上市

歐陽建議，STRE的前景有望通過在替代交易場所的策略性重新上市而大幅改善。歐洲的金融基礎設施，尤其是荷蘭，提供了更適合支持STRE交易的技術架構。這些替代方案能夠提供更深層次的做市、較緊的買賣差價，以及——最重要的——更強大的散戶交易平台分銷渠道。

當前的核心問題在於微策略對歐洲市場的承諾。儘管公司高層曾經淡化進軍日本等市場的計劃，但歐洲是一個足夠大的可開發市場，值得公司投入資源。公司目前在美國市場持有四款永久優先股產品，展現了其管理多種金融工具的能力。未來是否會給予STRE更多的關注與基礎設施支持，或微策略將繼續專注於其已建立的美國市場，仍是個未知數。