O monopólio nascente da SpaceX enfrenta um teste de resistência

LONDRES, 26 fev (Reuters Breakingviews) - Investir numa empresa de Elon Musk é menos uma aposta na performance financeira do que uma declaração de fé na sua visão para o futuro. A SpaceX planeia lançar um milhão de satélites que servirão como servidores de nuvem distribuídos no espaço. Estes centros de dados orbitais supostamente aproveitarão a energia do sol para processar cargas de trabalho de inteligência artificial. Para concretizar isso, Musk pensa, abre nova aba, que pode precisar de uma fábrica de satélites na lua. Sem dúvida, precisará de bastante dinheiro – e aí entra uma potencial oferta pública inicial da SpaceX.

No seu núcleo, a SpaceX é hoje um negócio rentável de comunicação por satélite e lançamentos, com uma grande vantagem sobre os concorrentes potenciais. A Reuters informou, citando duas pessoas familiarizadas com o assunto, que o grupo de Musk gerou cerca de 8 mil milhões de dólares em EBITDA no ano passado, com vendas entre 15 e 16 mil milhões de dólares. A sua unidade de banda larga por satélite, a Starlink, representou entre 50% e 80% da receita total. A margem implícita do grupo, de cerca de 50%, é impressionante para o que é em grande parte um fornecedor de banda larga com 10 milhões de assinantes, abre nova aba, em todo o mundo.

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Com uma avaliação de 1 trilhão de dólares, usando o valor da SpaceX na sua recente fusão com a xAI, criadora do chatbot Grok, pode parecer que a empresa está a preparar-se para captar uma fatia significativa do mercado global de telecomunicações em pouco tempo. Mas a realidade é que a conectividade por satélite é um complemento às redes convencionais – não uma substituição. A maioria dos consumidores em mercados desenvolvidos descobrirá que uma ligação de banda larga fixa atende às suas necessidades em casa, enquanto o 4G e o 5G estão facilmente disponíveis em movimento. A procura por serviços satelitais vem de pessoas e locais que as operadoras de telecomunicações, de outra forma, têm dificuldade em alcançar.

Este não é um mercado pequeno, mas vai ficar competitivo. A Amazon.com (AMZN.O), abre nova aba, recentemente obteve luz verde da Comissão Federal de Comunicações dos EUA para adicionar cerca de 4.500 satélites à sua constelação planeada – elevando o total para pouco abaixo de 8.000. Até agora, foram lançados cerca de 200 satélites, com a frota completa prevista para estar em serviço até 2029. Entretanto, a China está a desenvolver duas redes de órbita terrestre baixa próprias: uma para uso governamental e de segurança e outra direcionada a clientes internacionais, com dezenas de milhares de satélites planeados no total.

Embora a SpaceX vá cotar com um monopólio efetivo na comunicação por satélite, os seus concorrentes com recursos profundos têm a capacidade e os meios para esvaziar a barreira de Musk. Os esforços espaciais da China são apoiados por várias entidades ligadas ao Estado, o que deve fortalecer as suas hipóteses de sucesso. Por sua vez, a Amazon está a desenhar, abre nova aba, os seus terminais de utilizador com custos de produção baixos em mente. Se passar essas poupanças para os clientes, e assim reduzir a Starlink, poderá ganhar uma posição no mercado.

Os recentes envolvimentos políticos de Musk também parecem ter colocado um limite teórico ao tamanho do negócio de Starlink com o governo e defesa, pelo menos fora do seu mercado doméstico. Em fevereiro de 2025, a Reuters relatou que os negociadores dos EUA tinham usado o acesso à Starlink como moeda de troca ao tentar negociar um acordo de minerais críticos com a Ucrânia. Embora Musk tenha denunciado as alegações no X, o episódio claramente perturbou os aliados europeus da Ucrânia, que procuram alternativas soberanas ao serviço satelital.

Para isso, a França investiu 1,6 mil milhões de dólares na Eutelsat Communications – operadora da constelação OneWeb – (ETL.PA), abre nova aba, no verão passado. O Estado francês é agora o maior acionista do grupo, que possui cerca de 600 satélites em órbita terrestre baixa. A Alemanha e a Itália também manifestaram interesse em construir as suas próprias constelações para comunicações seguras governamentais e militares. Se Musk e os EUA ainda fossem considerados parceiros confiáveis, tais medidas talvez nem estariam na mesa.

A ameaça à dominação contínua da Starlink também pode vir de dentro. A recente fusão da xAI de Musk com o grupo de foguetes e satélites deixa a SpaceX exposta a novos riscos regulatórios e financeiros. Segundo documentos vistos, abre nova aba, pela Bloomberg, a xAI registou uma perda líquida de 1,5 mil milhões de dólares nos três meses até ao final de setembro de 2025, enquanto gastou cerca de 8 mil milhões de dólares em caixa nos primeiros nove meses do ano. Isto torna ainda mais crucial o crescimento das receitas e lucros da Starlink para o grupo combinado. E há risco regulatório, pois várias jurisdições estão a investigar o chatbot Grok, que produziu e circulou imagens sexualmente explícitas na rede social X.

Todo o ruído em torno da empresa, e as limitações nas divulgações financeiras, dificultam a avaliação. Assuma, para argumentar, que 70% do valor de fusão recente de 1 trilhão de dólares da SpaceX seja atribuível à Starlink, aproximadamente de acordo com a sua contribuição de receita. Isso implicaria uma avaliação de cerca de 700 mil milhões de dólares para a unidade de satélites.

Analistas da Quilty Space estimam que a Starlink poderá gerar cerca de 16 mil milhões de dólares em receita e 11 mil milhões de EBITDA este ano. Com um valor de empresa de 700 mil milhões de dólares, isso implicaria um múltiplo de vendas futuro de 44 e um múltiplo de EBITDA de 64. Estão na mesma ordem de grandeza das avaliações equivalentes da Palantir Technologies (PLTR.O), abre nova aba, que, usando dados do Visible Alpha, avalia a 42 vezes a receita de 2026 e 72 vezes o EBITDA de 2026, e estão numa esfera muito diferente dos múltiplos de um dígito da Eutelsat e de grupos de telecomunicações como a T-Mobile US (TMUS.O), abre nova aba, e a Verizon Communications (VZ.N), abre nova aba.

Claro que os grupos de comunicações mais antigos mal crescem em comparação com a Starlink, o que justifica, arguivelmente, um múltiplo mais ao estilo da Palantir para os negócios de Musk. Mesmo assim, é difícil fazer os números encaixarem. Usando as previsões de longo prazo dos analistas, para refletir as expectativas de crescimento, a Palantir negocia a pouco menos de 18 vezes o EBITDA de 2030. Aplicando esse múltiplo à Starlink, a unidade de satélites da SpaceX precisaria gerar 39 mil milhões de dólares de EBITDA nesse ano para justificar um valor de empresa de 700 mil milhões de dólares para a divisão.

Comparativamente, os investidores de longa data da SpaceX, Morgan Stanley, acreditam que a receita da Starlink poderá atingir quase 50 mil milhões de dólares até 2030, o que, com uma margem de 50%, implicaria 25 mil milhões de dólares de EBITDA. Isso é impressionante, mas ainda longe do necessário para sustentar a avaliação. E as previsões da Morgan Stanley parecem muito uma cenário de céu azul. Mesmo que Musk consiga uma estreia na bolsa de um trilhão de dólares, isso não garante uma viagem tranquila.

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Edição por Rob Cyran; Produção por Pranav Kiran

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