LONDRES, 3 mars (Reuters Breakingviews) - Le rachat de parts est devenu un mot sale pour les pionniers les plus sophistiqués du crédit privé. Blackstone (BX.N), ouvrant un nouvel onglet lundi, a déclaré avoir puisé dans ses propres fonds pour aider son fonds de prêts de 82 milliards de dollars à faire face à 3,7 milliards de dollars d’appels de fonds de la part des investisseurs. C’est un signe que la pratique consistant à empaqueter des actifs difficiles à négocier dans des véhicules d’investissement plus accessibles est passée d’un moteur de croissance future à un frein au sentiment.

BCRED de Blackstone est une société de développement commercial non cotée, faisant partie d’un groupe de fonds qui a explosé à plus de 300 milliards de dollars d’actifs en accumulant des prêts privés bilatéraux. Le secteur a attiré les particuliers fortunés en leur offrant un accès à des actifs à rendement plus élevé, avec la possibilité de retirer leur argent chaque trimestre.

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La dernière annonce de BCRED suggère que ces investisseurs ont des doutes. Le concurrent Blue Owl a récemment suspendu les retraits d’un fonds beaucoup plus petit. Le véhicule de Blackstone a révélé lundi, ouvrant un nouvel onglet, avoir reçu des rachats équivalant à 7,9 % de ses actions pour le premier trimestre, contre 4,5 % au dernier trimestre 2025.

Le fonds a honoré ces demandes, mais seulement parce que les employés de Blackstone et le gestionnaire d’actifs ont conjointement injecté 400 millions de dollars. Cela a permis au fonds de rester dans les limites fixées par son processus de rachat d’actions, qui plafonne actuellement les rachats à 7 %. Bien qu’il ait attiré environ 2 milliards de dollars de nouveaux fonds durant cette période, les sorties nettes représentaient encore environ 1,7 milliard de dollars, avant de compter la contribution de Blackstone.

La question pour BCRED et ses pairs est de savoir ce qui se passera si les investisseurs continuent à se retirer au même rythme. Même si BCRED a délivré un rendement annuel proche de 10 % depuis son lancement en 2021, d’autres rachats sont tout aussi plausibles. L’exposition des prêteurs privés au secteur du logiciel, menacé par l’intelligence artificielle, est une préoccupation majeure. Les analystes de UBS estiment que jusqu’à un quart des actifs des portefeuilles de crédit privé sont investis dans des prêts logiciels.

Sur le papier, BCRED dispose encore d’une certaine marge de manœuvre. Il disposait de 8 milliards de dollars de liquidités à la fin de 2025, ce qui suggère qu’il pourrait absorber encore trois trimestres de sorties nettes similaires avant de devoir vendre des actifs. Il pourrait également augmenter ses emprunts. Par ailleurs, les prêts arrivant à échéance généreront plus de liquidités. Si BCRED rembourse environ autant en 2026 que l’année dernière, et que le fonds utilise la moitié des produits pour racheter sa dette, il disposera de près de 6 milliards de dollars supplémentaires en réserve.

Cependant, des marchés volatils pourraient ralentir les remboursements de prêts, faisant baisser la valeur des actifs de BCRED. Et plus les fonds BDC approchent de l’épuisement de leurs réserves de liquidités, plus les investisseurs deviendront nerveux.

Si nécessaire, BCRED pourrait limiter les rachats trimestriels à 5 % de l’actif net, ou moins. Cela lui donnerait le temps de lever des fonds en vendant des actifs. Mais une telle décision effraierait les particuliers qui ont investi dans les BDC ces dernières années, et dissuaderait les investisseurs particuliers que les gestionnaires d’actifs alternatifs espèrent voir devenir une source de fonds futurs. Le marché de la dette, marché de croissance le plus dynamique, pourrait devenir un frein.

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Contexte

• Le 2 mars, Blackstone a déclaré que le gestionnaire d’actifs alternatifs et ses employés avaient investi 400 millions de dollars dans un fonds de prêts pour aider le véhicule à répondre aux demandes de rachat des investisseurs.
• Le Blackstone Private Credit Fund, qui disposait de 82 milliards de dollars d’actifs à la fin de 2025, a honoré des demandes de rachat équivalant à 7,9 % de ses actions, en tenant compte à la fois d’un rachat et de l’achat d’actions Blackstone, selon une déclaration réglementaire. BCRED a également attiré environ 2 milliards de dollars de nouveaux fonds. Ces chiffres impliquent que les sorties nettes étaient d’environ 1,7 milliard de dollars, selon les calculs de Breakingviews, avant d’inclure l’investissement de 400 millions de dollars de Blackstone.
  Les actions de Blackstone ont chuté de 7,5 %, à 107,61 dollars, à 14h50 GMT le 3 mars, dans un contexte de vente généralisée due au conflit en Iran.

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Rédaction par Peter Thal Larsen ; Production par Maya Nandhini

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