No te limites a mirar Irán, la crisis de crédito privado en EE. UU. está reproduciendo paso a paso la "crisis de las hipotecas subprime"

Cuando el mercado centra su atención en los riesgos geopolíticos, una crisis silenciosa en el crédito privado se está intensificando rápidamente dentro del sistema financiero de Estados Unidos. Rescates, ventas de activos, cierre de fondos—este guion, los inversores ya lo han visto en 2008.

Esta semana, la mayor gestora de activos del mundo, BlackRock, anunció que limitará los retiros de los inversores en su fondo de préstamos corporativos HPS (HLEND), que gestiona 26 mil millones de dólares, enviando una señal de gran impacto. Anteriormente, el fondo de crédito privado de Blackstone enfrentó un récord del 7.9% en solicitudes de rescate, y Blue Owl vio caer su precio por debajo del precio de emisión en SPAC. Tres gigantes del crédito privado enfrentan problemas, y el ciclo vicioso ya está en marcha.

Mientras tanto, PIMCO, en su informe más reciente a clientes, advierte que la industria de préstamos directos enfrentará un “ciclo de incumplimientos generalizados”, y que las pruebas de estrés son inevitables. Este juicio proviene de críticos de largo plazo del crédito privado, y su peso no debe subestimarse.

La propagación de la crisis de crédito privado ya se refleja en los precios de las empresas cotizadas relacionadas. Blue Owl ha caído por debajo del precio de emisión en SPAC, y las valoraciones de las operaciones de crédito privado de Blackstone, BlackRock y otros están bajo presión, enfrentando una reevaluación sistémica de la confianza de los inversores.

Cierre: BlackRock “limita los retiros” en su fondo de crédito privado

Según un artículo de Wall Street Journal, BlackRock emitió el viernes un comunicado en el que informa que, aunque los accionistas de su fondo HPS Corporate Lending Fund (HLEND) solicitaron retirar el 9.3% de sus participaciones, la gestión del fondo decidió limitar las recompras al 5%, aproximadamente 1.2 mil millones de dólares.

BlackRock calificó esta medida como una “gestión de liquidez fundamental” del fondo, señalando que, sin restricciones, se produciría una “desajuste estructural” entre el capital de los inversores y la duración de los préstamos de crédito privado.

Estas palabras parecen tranquilizadoras, pero el mercado ha entendido su significado: si se cumplen todas las solicitudes de rescate, BlackRock tendrá que vender activos a gran escala.

Anteriormente, otra división de crédito privado de BlackRock ya envió señales de alerta: en su informe del cuarto trimestre, BlackRock TCP Capital Corp. valoró en cero una línea de préstamo de 25 millones de dólares a Infinite Commerce Holdings, que anteriormente se valoraba a valor nominal. En solo tres meses, pasó de valor nominal a cero, sin advertencia previa.

Círculo vicioso: ventas que generan un ciclo negativo

El cierre de BlackRock no es un evento aislado, sino el final—o quizás el comienzo—de una mecha ya encendida.

Hace tres semanas, Blue Owl Capital fue la primera en actuar.

Frente a un gran volumen de solicitudes de rescate (debido a su alta concentración en préstamos de software, que se están devaluando rápidamente por el impacto de la IA), Blue Owl anunció la venta de 1.4 mil millones de dólares en préstamos de crédito privado, para convertir activos y restablecer el mecanismo de rescate trimestral, lo que en realidad también congeló los fondos de los inversores.

La compañía enfatizó que los activos en venta tenían la calificación de riesgo más alta (nivel 1 o 2 en una escala de cinco).

Sin embargo, esta estrategia de “vender primero los activos de mejor calidad” acelera la crisis. Si en el mercado secundario solo hay compradores para activos de alta calidad, las ventas de las carteras de otras empresas (BDC) serán aún más líquidas. Se informa que NMFC está avanzando en la venta de una cartera de aproximadamente 500 millones de dólares (el 17% de su inversión total a finales del tercer trimestre de 2025).

La situación de Blackstone también es grave. Su fondo de crédito privado BCRED gestiona 82 mil millones de dólares, y en este trimestre recibió solicitudes de rescate récord del 7.9%, superando el límite legal del 7%. Para evitar activar el mecanismo de cierre, los empleados de Blackstone fueron requeridos a comprar 150 millones de dólares en participaciones para cubrir la brecha.

Tres instituciones, tres respuestas, pero con un mismo razonamiento: cerrar o cerrar de forma encubierta para evitar una venta forzada que cause una caída aún mayor en las valoraciones. Los analistas señalan que la decisión de BlackRock de cerrar ya envía una señal de pánico muy fuerte al mercado, lo que podría desencadenar más rescates por parte de otros inversores.

Blue Owl: caída por debajo del precio de emisión y exposición al riesgo en aumento

Como epicentro de esta crisis, la situación de Blue Owl Capital sigue empeorando. Su precio cayó esta semana por debajo de los 10 dólares, alcanzando un mínimo en tres años.

Según Bloomberg, citando fuentes, Blue Owl tiene una exposición de 36 millones de libras (unos 48 millones de dólares) en Century Capital Partners Ltd., una entidad de préstamos inmobiliarios en Londres, vinculada indirectamente a través de la adquisición de Atalaya Capital Management en 2024.

Century solicitó la quiebra el mes pasado, con una deuda total de aproximadamente 95 millones de libras, siendo NatWest Group y Hampshire Trust Bank sus acreedores prioritarios.

Blue Owl posee la parte de mayor riesgo en la cartera de préstamos de Century, en la categoría subordinada. El administrador de Century, RSM UK, espera recuperar completamente los préstamos prioritarios, pero el destino de la parte subordinada es incierto.

Este evento revela otra cara del auge del crédito privado: las financiaciones respaldadas por activos (asset-backed financing) que en su momento fueron vistas como una frontera de crecimiento por líderes del sector como Pimco, Carlyle, Marathon y Blackstone. Hoy, los riesgos de esta vía emergen de manera inesperada.

PIMCO advierte: un ciclo de incumplimientos generalizados está en camino

En medio del nerviosismo en el mercado de crédito privado, los analistas de PIMCO, Lotfi Karoui y Gabriel Cazaubieilh, lanzaron en su informe más reciente una advertencia directa. En el informe, escriben:

“Al igual que en cada segmento maduro del mercado de financiamiento con apalancamiento, los préstamos directos eventualmente enfrentan un ciclo de incumplimientos generalizados—que pondrá a prueba su resiliencia frente a impactos específicos del sector y macroeconómicos.”

PIMCO, uno de los críticos tempranos del crédito privado, en un momento en que la recaudación de fondos para estrategias de préstamos directos alcanza niveles récord, opta por una postura contraria, buscando activamente problemas potenciales en las empresas respaldadas por crédito privado.

Su análisis señala varios riesgos clave:

• En primer lugar, el récord en recaudación tras la crisis de 2008 ha llevado a una relajación en los estándares de aprobación;

• En segundo lugar, la alta concentración en software en las carteras de préstamos directos puede perjudicar su rendimiento en el impacto de la IA;

• En tercer lugar, los fondos de préstamos directos no han logrado ofrecer suficiente prima de riesgo para cubrir la liquidez a largo plazo de los inversores.

Para los inversores en BDC, la situación de liquidez también es preocupante: “La semi-liquidez no equivale a liquidez total. Los inversores deben evaluar sus necesidades de liquidez y su tolerancia a fondos restringidos.”

PIMCO también diferencia entre las distintas áreas del crédito privado, considerando que las financiaciones respaldadas por activos aún tienen valor de inversión y pueden ofrecer un nivel de riesgo “similar a inversión”. El año pasado, PIMCO recaudó más de 7 mil millones de dólares para su estrategia de financiamiento respaldado por activos.

¿Repetición de la crisis de los préstamos subprime?

La lógica estructural de esta crisis no es complicada: productos semi-liquidez prometen rescates trimestrales, pero los activos subyacentes son préstamos de largo plazo; cuando las solicitudes de rescate superan un umbral, los gestores deben cerrar o vender activos; la venta reduce los precios, lo que genera más depreciaciones y más rescates, formando un ciclo.

Esta lógica ya ocurrió en el mercado de hipotecas subprime en 2008. Las primeras grietas también surgieron en un segmento considerado “suficientemente diversificado y profesional”. Hoy, el mercado de crédito privado, que ya alcanza 1.8 billones de dólares, enfrenta riesgos similares en concentración, opacidad en valoraciones y desajustes de liquidez, que están siendo sometidos a prueba de manera similar.

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, invierta con prudencia. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal ni considera las circunstancias particulares de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresados se ajustan a su situación específica. La inversión es bajo su propio riesgo.