Giá Aave đã giảm hơn 82% so với đỉnh cao, các nhà đóng góp hệ sinh thái đăng tải bài viết dài hàng vạn chữ tiết lộ tình hình hoạt động hiện tại

作者： ACI (Aave Chan Initiative)

编译：佳欢，ChainCatcher

ACI là một nhóm gồm 8 người. Từ tháng 3 năm 2023, DAO đã thanh toán cho chúng tôi 4,625,000 USD. Trước đó, chúng tôi đã bắt đầu làm việc không lương trong bốn tháng. Dưới đây là các thành quả chúng tôi đã hoàn thành.

DAO hiện đang thảo luận về một yêu cầu vốn duy nhất, số tiền vượt quá tổng số tiền đã trả cho tất cả các nhà cung cấp dịch vụ khác. Trước khi các chủ sở hữu token bỏ phiếu về ngân sách cho bất kỳ nhà cung cấp dịch vụ nào, họ có quyền biết mỗi đô la họ chi tiêu sẽ mang lại kết quả gì. Mỗi nhà cung cấp dịch vụ nên công bố một báo cáo như thế này. ACI đi đầu trong việc công khai.

Tất cả dữ liệu dưới đây đều lấy từ bảng điều khiển công khai của TokenLogic, DefiLlama, diễn đàn quản trị Aave hoặc dữ liệu on-chain. Không có nội dung nào cần tin tưởng mù quáng. Vui lòng tự xác minh.

Thành tựu cốt lõi

Mỗi đô la mà DAO thanh toán cho ACI đều mang lại 29 đô la tăng trưởng doanh thu của giao thức. Chúng tôi không tự nhận mình là người duy nhất — BGD duy trì mã nguồn, Chaos Labs quản lý rủi ro, TokenLogic xử lý kho bạc, phân tích dữ liệu và dẫn dắt BD cùng giao dịch tổ chức, môi trường thị trường cũng rất quan trọng. Nhưng cuối cùng, có người phải biến hạ tầng thành doanh thu. Đó chính là công việc của chúng tôi.

Trong năm 2025, đã triển khai 101 triệu USD vốn khuyến khích, trong đó 80 triệu USD đến từ các đối tác bên ngoài, họ chọn Aave vì cơ sở hạ tầng và mạng lưới của ACI. GHO đã tăng trưởng gấp 15 lần, đạt 527 triệu USD. Chương trình mua lại AAVE đã chính thức ra mắt. Trong khi đó, các giao thức tương tự không có đội ngũ tăng trưởng chuyên biệt, gần nhất với chúng tôi, doanh thu chỉ là một phần nhỏ của Aave.

Doanh thu: Từ 5,2 triệu USD đến 142 triệu USD

Nguồn: Bảng điều khiển doanh thu TokenLogic.¹ TokenLogic xây dựng và duy trì hạ tầng dữ liệu giúp minh bạch này.

Doanh thu 365 ngày liên tiếp: 142.9 triệu USD (tính đến ngày 13 tháng 2 năm 2026)

Chúng tôi bắt đầu từ tháng 11 năm 2022 với vai trò đóng góp không lương, từ tháng 3 năm 2023 bắt đầu nhận thù lao có lương. Kể từ đó, doanh thu hàng năm của giao thức đã tăng từ 5,2 triệu USD lên 141,8 triệu USD.

V3 chính thức ra mắt từ tháng 1 năm 2023. Trong thời gian này, BGD liên tục nâng cấp giao thức, nhưng kiến trúc cho vay cốt lõi vẫn giữ nguyên. Doanh thu tăng 27 lần không phải do giao thức bị xây dựng lại — V3 đã ra mắt rồi. Thay đổi thực sự nằm ở những thứ xây dựng trên đó: các tài sản được đưa lên, các chuỗi được triển khai, các đối tác mang vốn, các biện pháp khuyến khích được tối ưu, các đề xuất quản trị được thông qua. Đó chính là công việc của chúng tôi.

Nó hoạt động dựa trên kiến trúc Aave V3 và eMode do BGD xây dựng và duy trì. Chúng tôi đã thiết kế và thực thi hơn 75 đề xuất quản trị, dẫn dắt hai chiến lược chiếm hơn 48% doanh thu.

Động cơ LRT / eMode

Tháng 2 năm 2024, Gauntlet chỉ ra WETH vay mượn đạt 1,1 tỷ USD, tạo ra doanh thu 3,87 triệu USD từ tỷ lệ dự trữ (Reserve Factor) hàng năm, với khoản vay “chủ yếu dựa trên WETH LST làm tài sản thế chấp”. Chúng tôi nhận thấy cơ hội này và xây dựng một cỗ máy sinh lợi quanh nó.

Chúng tôi đã đưa vào Aave các token weETH (tháng 2/2024), rsETH (tháng 5/2024) và ezETH (tháng 8/2024), rồi cấu hình eMode với tỷ lệ LTV (tỷ lệ vay trên giá trị) 93% cho các cặp giao dịch liên quan đến ETH, nhằm thực hiện vòng vay vốn hiệu quả cao: gửi LRT, vay wETH, đổi lấy LRT, lặp lại liên tục. Mỗi vòng lặp đều tạo ra lãi vay cho DAO.

Đây là phiên bản đơn giản hóa. Thiết kế thực tế còn nhiều tầng lớp hơn. Chủ sở hữu LRT vay mượn wstETH. Chủ sở hữu wstETH cho vay wETH. Nhu cầu được xây dựng xuyên suốt toàn bộ hệ thống công nghệ, chứ không để tất cả LRT tranh giành cùng một pool wETH. Vay mượn LRT đẩy cao tỷ lệ sử dụng vốn của wstETH, làm tăng lãi suất gửi tiền của wstETH. Lãi suất gửi cao hơn thu hút nhiều hơn nữa tiền gửi wstETH. Nhiều tiền gửi hơn làm sâu thêm các pool vay wETH. Mỗi tầng đều nuôi dưỡng tầng dưới, người dùng và DAO đều có thể kiếm nhiều hơn ở mỗi bước.

Dữ liệu on-chain cho thấy: hiện có 247,8 triệu USD wstETH vay mượn trong các thị trường Core và Lido, chủ sở hữu wstETH gánh nặng 1,27 tỷ USD nợ WETH (chiếm 22,5% tổng nợ WETH), trong khi các tài sản thế chấp LRT / LST đã thúc đẩy tổng nhu cầu vay WETH lên tới 97,6%.

Chúng tôi đã nâng tỷ lệ dự trữ của LRT để thu lợi nhuận ở mỗi bước. Chúng tôi kiểm soát quyền truy cập: EtherFi có quyền truy cập eMode của wETH để duy trì tỷ lệ sử dụng vốn cao. Lido có một phiên bản riêng (TEMP CHECK: Triển khai một instance Lido Aave V3, theo AIP 133, được bỏ phiếu đồng thuận 100%), có thị trường và đà tăng trưởng riêng. Điều này giữ mối quan hệ tốt đẹp với Lido và tạo ra hàng triệu USD doanh thu độc lập. Tỷ lệ sử dụng vốn WETH trên instance này thường xuyên vượt quá 90%.

Morpho không thể sao chép điều này. Trên Aave, tài sản thế chấp trong pool vay mượn có thể kiếm lãi gửi — người gửi LRT nhận lợi nhuận cầm cố cộng với APY của pool vay. Trên Morpho, tài sản thế chấp bị bỏ không. Không có lợi nhuận gửi, không có lãi kép. Cấu trúc vòng này mang lại lợi nhuận cao hơn trên Aave. Chúng tôi đã phát hiện sớm khoảng cách này, xây dựng xung quanh nó, chiếm hơn 85% thị phần của loại tài sản này, và chuyển đổi thành hơn 37 triệu USD doanh thu WETH hàng năm.

Các quyết định tham số then chốt: Chúng tôi đã nâng tỷ lệ dự trữ của weETH từ 15% lên 45% (ARFC: Cập nhật các tham số rủi ro của weETH), giúp DAO tăng gấp đôi doanh thu từ tài sản thế chấp tăng trưởng nhanh nhất của Aave.

WETH là tài sản tạo doanh thu lớn nhất của Aave, năm 2025 đạt 37 triệu USD (chiếm 28% tổng doanh thu của giao thức). WeETH là tài sản thứ hai theo giá trị gửi trong thị trường Ethereum của Aave (44,7 tỷ USD). Các tài sản liên quan đến ETH chiếm 43,6% tổng lượng gửi V3 của Ethereum.

Tính theo ETH, động cơ này vẫn đang tăng trưởng. Nợ vay tăng từ khoảng 2,55 triệu ETH lên 2,86 triệu ETH (+12%). Giá trị đô la giảm phản ánh giá ETH giảm từ 3.800 USD xuống còn 2.051 USD, chứ không phải do chiến lược thất bại.

Chỉ số quét trực tiếp các chủ sở hữu (tính đến ngày 16 tháng 2 năm 2026, có 2.704 người vay WETH) xác nhận logic vòng lặp ở cấp ví. Riêng chủ sở hữu weETH chiếm 57,9% tổng nợ WETH: tạo ra 3,27 tỷ USD nợ, mỗi năm mang lại 18,9 triệu USD doanh thu từ tỷ lệ dự trữ (RF). Nếu mở rộng ra tất cả các LRT do ACI giới thiệu (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), tỷ lệ này sẽ tăng lên 75,1% tổng nợ WETH (244 triệu USD mỗi năm). Cộng thêm wstETH, tỷ lệ này đạt 97,6%. Gần như tất cả nhu cầu vay WETH trên Aave đều bắt nguồn từ hệ thống công nghệ LRT / LST do chúng tôi xây dựng. Các chủ sở hữu LRT còn cho vay 707 triệu USD stablecoin, mỗi năm tạo ra hơn 3,9 triệu USD doanh thu RF bổ sung.

ACI đã soạn thảo hơn 35 đề xuất quản trị, liên quan đến ra mắt LRT trên Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic và Avalanche, cấu hình eMode và tối ưu tham số.

Động cơ Ethena / Pendle

Ethena / USDe từng là câu chuyện tăng trưởng cốt lõi của Morpho. Chúng tôi đã đảo ngược, biến nó thành động cơ sinh lợi của Aave.

Từ tháng 3 năm 2024, chúng tôi lần lượt ra mắt sUSDe, sau đó là USDe, eUSDe, cùng các token gốc của Pendle (PT) với các kỳ hạn khác nhau. Chiến lược như sau: dùng PT làm tài sản thế chấp (với eMode đạt tỷ lệ LTV 91-94%) để vay stablecoin, đổi lấy USDe, rồi cầm cố lại, lặp lại quá trình.

Khi ra mắt USDe, chúng tôi đặt tỷ lệ dự trữ (Reserve Factor) là 25% (ARFC: Onboard USDe to Aave V3 on Ethereum). Tỷ lệ này đủ cao để thu lợi từ hàng tỷ USD vay mượn; đồng thời đủ thấp để giữ lợi suất vay cạnh tranh so với Morpho.

Việc ra mắt PT của Pendle (TEMP CHECK: Onboard Pendle PT Tokens to Aave V3 Core Instance) là một bước chơi thay đổi. TEMP CHECK đã được thông qua với 69% phiếu thuận. Sau tranh luận và tranh cãi, cuối cùng được phê duyệt với tỷ lệ 99,99% trong giai đoạn ARFC. Chúng tôi đã thúc đẩy mạnh mẽ một chiến lược ban đầu gây tranh cãi, cuối cùng trở thành một trong những nguồn lợi lớn nhất của Aave.

Các tài sản liên quan Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe, Pendle PT) trong năm 2025 đã tạo ra 12,7 triệu USD doanh thu trực tiếp. Chủ sở hữu thế chấp còn cho vay 1,58 tỷ USD USDC và USDT, mỗi năm tạo ra thêm 5,8 triệu USD doanh thu từ tỷ lệ dự trữ. Vào đỉnh điểm, hơn 50% tài sản liên quan USDe trong DeFi đều gửi tại Aave.

Aave chiếm 85% thị phần vay mượn Ethena / Pendle. Morpho chiếm 13%, nhưng không tạo ra doanh thu giao thức. Chúng tôi đã thiết kế các tham số eMode cạnh tranh, độ sâu thanh khoản tốt hơn, và tỷ lệ dự trữ để DAO có thể thu lợi.

Phân tích phân bổ chủ sở hữu (đến ngày 16/2/2026, có 2.672 chủ sở hữu Ethena / Pendle) xác nhận 1,58 tỷ USD vay stablecoin (1020 triệu USD USDT, 555 triệu USD USDC, 6,5 triệu USD GHO), mỗi năm tạo ra 5,68 triệu USD doanh thu RF, sai số trong khoảng 2% so với ước tính 5,8 triệu USD. Chỉ các token như sUSDe, eUSDe, Pendle PT chỉ làm tài sản thế chấp (không có doanh thu vay trực tiếp); giá trị của chúng nằm ở chỗ tạo ra nhu cầu vay mượn. Doanh thu vay trực tiếp trên mạng Ethereum (3,8 triệu USD) và Plasma (2,8 triệu USD) là khoảng 6,6 triệu USD mỗi năm.

Tác động tổng thể

Xác thực on-chain (ngày 16 tháng 2 năm 2026; đọc dữ liệu từ các pool V3 + phân bổ chủ sở hữu qua 16 chuỗi, 22 thị trường, 254 tài sản):

Bốn mục này đều được xác nhận trên chuỗi. Khoảng cách giữa dữ liệu TokenLogic cả năm và snapshot on-chain phản ánh biến động lãi suất (giữa giữa năm 2025 ETH giá 3.800 USD, hiện còn 2.051 USD), chứ không phải giảm hoạt động kinh doanh. WETH: 97,6% các khoản vay đến từ chủ sở hữu LRT / LST. Vay stablecoin Ethena: 896 người vay, nợ 1,58 tỷ USD, sai số xác nhận dưới 2%. GHO đạt đỉnh 5,27 tỷ USD trên 9 chuỗi. Dù theo tiêu chuẩn nào, các chiến lược do ACI thiết kế đã chiếm hơn 48% doanh thu của giao thức.

Ngoài các chiến lược này, theo mức lãi hiện tại, các tài sản do ACI giới thiệu có thể tạo ra khoảng 9,3 triệu USD doanh thu trực tiếp mỗi năm (RLUSD 1,6 triệu USD, USDG 400 nghìn USD, USDtb 300 nghìn USD, EURC 250 nghìn USD, cbBTC 100 nghìn USD, v.v). Các chuỗi do ACI triển khai (Plasma, Ink, Sonic) tổng cộng tạo ra khoảng 6,8 triệu USD doanh thu mỗi năm.

Chủ sở hữu thế chấp Ethena (sUSDe, USDe, eUSDe, Pendle PT) đã cho vay 1,58 tỷ USD stablecoin dựa trên các vị thế của họ: 555 triệu USD USDC và 1,02 tỷ USD USDT. Chiếm 20,6% tổng các khoản vay USDC và 28,8% tổng các khoản vay USDT của Aave V3 trên mạng Ethereum. Doanh thu từ tỷ lệ dự trữ (580 nghìn USD mỗi năm) này trực tiếp thuộc về chiến lược Ethena: nếu không có các tài sản thế chấp và cấu hình eMode do chúng tôi thiết kế, nhu cầu vay này sẽ không tồn tại trên Aave. Chu trình LRT còn thúc đẩy nhu cầu vay stablecoin chưa tính trong các chỉ số giới hạn 48%, đẩy cao con số thực tế.

Doanh thu các chuỗi

Tiến trình tăng trưởng nhanh của Plasma sẽ được trình bày ở phần sau.

Doanh thu các tài sản (năm 2025)

Xác thực on-chain: Quét pool V3 xác nhận, theo lãi suất hiện tại, doanh thu hàng năm của WETH là 33 triệu USD (khác biệt 3 triệu USD so với 37 triệu USD = giá ETH giảm, chứ không phải giảm hoạt động; lượng vay tính theo ETH tăng 12%).

Câu chuyện của Plasma

Plasma là ví dụ rõ ràng nhất. Chúng tôi đã thúc đẩy triển khai nó qua Skywards, quản lý chương trình khuyến khích trị giá 7,7 triệu USD (WXPL + USDT0 + ETHFI), kết quả trong vòng sáu tháng đạt TVL 2,3 tỷ USD và doanh thu 3 triệu USD. Tính theo tốc độ hoạt động 30 ngày hiện tại, dự kiến mỗi năm thu về 6,5 triệu USD. Quét on-chain (ngày 16/2/2026) xác nhận độc lập doanh thu hàng năm là 5,9 triệu USD, chiếm 7,5% tổng doanh thu của giao thức V3. Airdrop Plasma cũng được phối hợp qua chúng tôi.

Không có gì là vĩnh cửu

Khi môi trường thị trường thay đổi và các kỳ hạn PT đáo hạn, quy mô tài sản Ethena giảm từ 6,8 tỷ USD xuống còn 2,35 tỷ USD. Động cơ LRT cuối cùng cũng sẽ trưởng thành. Tốc độ suy giảm của động cơ sinh lợi nhanh hơn tốc độ nâng cấp của giao thức. Trong lần xây dựng động cơ tiếp theo, cần có người vận hành động cơ hiện tại.

Kể từ đỉnh cao của Ethena, chúng tôi đã ra mắt hoặc đang tích cực dẫn dắt qua quản trị các tài sản tạo doanh thu thế hệ tiếp theo: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, token PT của Strata srUSDe, frxUSD, USDai / sUSDai và stAVAX. Chu trình này liên tục: phát hiện cơ hội, xây dựng giải pháp, tối ưu tham số, rồi tìm kiếm cơ hội tiếp theo.

Vận hành và hạ tầng

Chiến lược sinh lợi chỉ là một nửa công việc. Nửa còn lại là duy trì hoạt động của máy móc — quản trị, khuyến khích, đối tác, hạ tầng. Mỗi bước quan trọng đều cần phối hợp toàn bộ hệ sinh thái SP (nhà cung cấp dịch vụ): chúng tôi soạn thảo đề xuất, phối hợp với Chaos Labs và LlamaRisk về quản lý rủi ro, phối hợp với BGD thực thi, và dẫn dắt các đề xuất qua TEMP CHECK, ARFC, AIP và thực thi trên chuỗi. Kết quả cuối cùng phụ thuộc vào từng đội nhóm trong chuỗi này.

Quản trị

Trong cùng kỳ, tổ chức nhận tài trợ lớn thứ hai của DAO đã gửi 28 đề xuất trên chuỗi. Trong đó gần một nửa liên quan đến ngân sách hoặc sản phẩm của chính họ.

Quản trị là nỗ lực chung. BGD đóng góp đề xuất nâng cấp kỹ thuật, Chaos Labs cập nhật tham số rủi ro, cộng đồng ngày càng tham gia qua Skywards. Trọng tâm của chúng tôi là chiến lược, ra mắt tài sản, triển khai chuỗi, cơ chế khuyến khích và cải cách cấu trúc.

Kế hoạch Dolce Vita sẽ rút ngắn thời gian phản hồi lần đầu trung bình của các chủ đề trên diễn đàn quản trị từ 300 giờ xuống còn 48 giờ. Tăng tốc gấp 6 lần. Khi bạn quản lý 27 tỷ USD TVL, mỗi ngày chờ cập nhật tham số đều gây thiệt hại thực tế.

Orbit duy trì tỷ lệ tham gia của đại diện trên 80% trong suốt năm 2025. Xin cảm ơn các đại diện đã tham gia và bỏ phiếu liên tục: cảm ơn các bạn. Nếu không có sự tham gia tích cực của các đại diện, các đề xuất sẽ không đạt đủ số lượng tối thiểu, quản trị sẽ bị đình trệ.

Triển khai khuyến khích

Chúng tôi đã quản lý tổng cộng 101 triệu USD vốn khuyến khích trong năm 2025: 21,2 triệu USD từ kho bạc DAO, 80 triệu USD từ các đối tác bên ngoài. Cả hai đều được triển khai qua các hoạt động khai thác thanh khoản on-chain và hệ thống Merit do chúng tôi xây dựng.

Hoạt động gửi tiền (năm 2025):
Tổng ngân sách: 6,5 triệu USD, TVL tăng ròng 339 triệu USD.

Hoạt động vay mượn (năm 2025):
Tổng ngân sách: 2,7 triệu USD, TVL tăng ròng 168 triệu USD (tăng 109%).

Hoạt động sGHO (ngân sách 12 triệu USD) đã tăng lượng GHO thế chấp từ 122 triệu USD lên 265 triệu USD (+117%), hỗ trợ sự ổn định tỷ giá và tỷ lệ chấp nhận GHO.

Về đối tác, Merit-as-a-Service (MASIv) thu hút 800 triệu USD vốn từ bên ngoài qua Merit / Merkl, đạt đỉnh TVL 5,55 tỷ USD. Trong đó lớn nhất là hoạt động gửi RLUSD của Ripple, tăng TVL từ 4,9 triệu USD lên 382,8 triệu USD (+7,7 nghìn phần trăm). Các dự án này do các đối tác bên ngoài (Ripple, Ethena, Plasma, Stader, v.v.) tài trợ, không phải từ kho bạc DAO. Chúng cần hạ tầng và mạng lưới của chúng tôi, kết hợp phân tích dữ liệu của TokenLogic và công tác BD để thực thi chung.

Không phải mọi hoạt động đều đạt mục tiêu. TVL của USDS giảm. Sonic USDC giảm 17%. Chúng tôi cắt giảm hai dự án này và phân bổ lại cho các hoạt động có hiệu quả kinh tế đơn vị tốt hơn, thay vì giữ các vị thế lỗ. Khi các hoạt động của đối tác hoạt động kém, DAO không chịu rủi ro tài chính — đó chính là ý nghĩa của MASIv.

Chúng tôi trình bày các sai sót này vì chúng tôi tự tin làm vậy. USDS hoạt động không tốt, nên chúng tôi cắt giảm chi tiêu và phân bổ lại cho các hoạt động có hiệu quả hơn. Sonic USDC giảm, nên chúng tôi rút ngân sách, không đuổi theo các vị thế lỗ. Khi thành tích quá tốt, việc trình bày các thất bại còn chứng minh thành công rõ ràng hơn.

Ra mắt tài sản và mở rộng kinh doanh (BD)

Skywards giúp các giao thức lớn điều hướng trong quản trị của Aave để ra mắt tài sản. Năm 2025, nó đã thúc đẩy hơn 15 đề xuất quan trọng, bao gồm triển khai chuỗi (Sonic, Ink, Plasma, MegaETH), ra mắt tài sản (RLUSD, EURC, USDtb, ggAVAX, ETHx, cbBTC), tích hợp Chainlink SVR, công nhận phân nhánh HyperLend, cải cách trả lương SP và chương trình mua lại AAVE. Mỗi tài sản ra mắt qua Skywards đều mang lại doanh thu liên tục cho DAO. Chỉ riêng việc ra mắt RLUSD đã tạo doanh thu trong một thị trường có TVL vượt 600 triệu USD.

Mọi nội dung đều có thể xác thực qua dữ liệu on-chain hoặc hồ sơ quản trị công khai.

Ethereum Foundation gửi 30.800 ETH (khoảng 82 triệu USD lúc đó) vào Aave như một phần của chiến lược DeFi 50K ETH. Thông tin xác thực trên chuỗi (địa chỉ 0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e, ngày 16/2/2026): có 31.405 ETH cung cấp trong các thị trường Core (42 triệu USD) và Lido (20 triệu USD), và đã vay 2,07 triệu USD GHO. Vị thế này làm tăng tính thanh khoản WETH của Aave lên 62 triệu USD, cung cấp thêm khả năng vay cho hệ thống LRT / eMode. Trong quá trình này, chúng tôi duy trì mối quan hệ trực tiếp với Quỹ Ethereum. Quy mô vốn của các tổ chức này không phải ngẫu nhiên đến. Khung quản lý rủi ro của Aave đảm bảo an toàn, còn mối quan hệ thương mại mở ra cơ hội.

Chiến lược chính

Aavenomics (Kinh tế Aave). Chúng tôi đã soạn thảo và thực thi một cuộc cải tổ toàn diện: chương trình mua lại AAVE 50 triệu USD hàng năm (đã ra mắt), kích hoạt cơ chế chuyển doanh thu của giao thức về DAO, và phối hợp thiết kế lại mô-đun an toàn Umbrella. Chương trình mua lại là lần thay đổi cấu trúc lớn nhất trong kinh tế token AAVE kể từ khi chuyển từ LEND.

GHO: Từ 35 triệu USD đến 527 triệu USD. Sự tăng trưởng của GHO là thành quả của nỗ lực chung với TokenLogic. Chúng tôi thiết kế khung staking sGHO, quản lý các chương trình khuyến khích (năm 2025 là 12 triệu USD), thúc đẩy mở rộng chuỗi sang Base và Avalanche. TokenLogic phụ trách quản lý tính ổn định của GHO, điều chỉnh lãi suất vay, vận hành GSM, thực thi ủy ban thanh khoản, và xây dựng hạ tầng phân tích dữ liệu hỗ trợ quyết định. Cả hai đội đều không thể đạt được thành quả này riêng lẻ.

Tăng 15 lần. GHO trong năm 2025 tạo ra 12,7 triệu USD doanh thu, trở thành nguồn thu thứ tư theo giá trị tài sản. GHO chưa trả nợ vẫn ở mức cao (5,27 tỷ USD). Hiện tại, các sản phẩm của GHO được Aave Labs đẩy mạnh trên giao diện chính của Aave.

Cải cách trả lương SP. Chúng tôi đã soạn thảo khung quy định cách các nhà cung cấp dịch vụ nhận thù lao, và áp dụng đầu tiên cho chính chúng tôi. Trước đó, chúng tôi chưa từng yêu cầu trả bằng token AAVE.

Chiến lược đa chuỗi. Chúng tôi đề xuất và thực thi chiến lược tập trung vào đa chuỗi, bao gồm hợp lý cắt giảm các triển khai V3 kém hiệu quả, tập trung nguồn lực của DAO vào các chuỗi tạo ra doanh thu thực chất.

Thị phần

Khi bắt đầu giai đoạn 3 (tháng 4/2024), Aave chiếm dưới 50% thị phần cho vay hoạt động trong DeFi. Đến cuối năm 2024, tỷ lệ này đạt 71,2%. Tính đến tháng 2 năm 2026, Aave chiếm 64,7% tổng các khoản vay hoạt động trong DeFi (trong tổng số 26,6 tỷ USD vay hoạt động của các giao thức cho vay hàng đầu, chiếm 17,2 tỷ USD).

Trong một thị trường cạnh tranh ngày càng gay gắt theo từng quý, duy trì 65% thị phần đã là thành tích đáng tự hào. Không có nhà cung cấp dịch vụ tăng trưởng chuyên biệt nào, Compound hiện có TVL 1,2 tỷ USD, doanh thu khoảng 26 triệu USD/năm. Morpho, với nhiều vốn đầu tư mạo hiểm, không tạo ra doanh thu giao thức. Cùng loại tài sản, cùng thị trường. Sự khác biệt nằm ở khả năng thực thi.

Giai đoạn 4 “Con đường về 80%”, hướng tới đạt mục tiêu 80% thị phần qua tối ưu hóa khuyến khích, triển khai chuỗi mới và hợp tác MASIv.

Chi phí vận hành

Dưới đây là chi phí hàng năm của từng thực thể nhận tài trợ từ DAO:

_Nguồn: Các đề xuất quản trị mới nhất của các nhà cung cấp dịch vụ trên diễn đàn Aave. _

Tổng chi phí của toàn bộ hệ sinh thái nhà cung cấp dịch vụ khoảng 30,5 triệu USD mỗi năm, đồng thời tạo ra doanh thu 142,9 triệu USD. Chi phí của ACI là 3 triệu USD — chiếm 10% — bao gồm tăng trưởng, khuyến khích, hợp tác và thực thi quản trị.

Nếu không có ACI, Aave sẽ ra sao?

Đây là một câu hỏi hợp lý. Các chủ token nên đặt câu hỏi này với từng nhà cung cấp dịch vụ.

Nếu không có chúng tôi:

• Không có quản lý khuyến khích. Các hoạt động trị giá 101 triệu USD (DAO + đối tác) sẽ không thể thiết kế, triển khai hoặc tối ưu. Mọi đối thủ đều vận hành chương trình khuyến khích riêng. Không có cơ chế của chúng tôi, TVL của Aave sẽ dừng lại, các đối thủ sẽ thu hẹp khoảng cách.

• Không có động cơ sinh lợi LRT. Động cơ vòng quay 37 triệu USD mỗi năm sẽ không được xây dựng. weETH sẽ không ra mắt. Tỷ lệ dự trữ sẽ không được tối ưu. Nợ vay WETH sẽ dừng ở 1,1 tỷ USD thay vì 5,87 tỷ USD.

• Không thể khai thác vốn Ethena. Đỉnh cao, Aave có 6,8 tỷ USD. Nếu không có chúng tôi, số này sẽ chảy sang Morpho, và Morpho không tạo ra doanh thu giao thức nào.

• Không có kênh Skywards. Việc ra mắt tài sản sẽ phụ thuộc vào các đề xuất cá nhân, tự mò mẫm quy trình quản trị. Việc ra mắt RLUSD, EURC, USDe và hàng chục tài sản khác sẽ bị trì hoãn hoặc không thể thực hiện.

• Không có động cơ tăng trưởng GHO. Khung sGHO, mở rộng chuỗi liên chuỗi và 12 triệu USD khuyến khích định hướng là thành quả chung của chúng tôi và TokenLogic. Không có chúng, động cơ tăng trưởng sẽ dừng lại.

• Không có quan hệ đối tác MASIv. Nếu không có đội ngũ quản lý các mối quan hệ này, 800 triệu USD vốn từ đối tác bên ngoài sẽ không chảy vào Aave.

• Không có năng lực quản trị. Mất đi hơn 61% các hành động quản trị kể từ khi thành lập ACI (845 Snapshot và AIP) cùng hàng trăm phản hồi trên diễn đàn. Không có chúng, quản trị sẽ bị tắc nghẽn, giao thức không thể thích ứng với thị trường.

• Không có phối hợp liên nhà cung cấp. Ra mắt tài sản, triển khai chuỗi, cải cách kinh tế đều cần phối hợp giữa các nhóm quản lý rủi ro, kỹ thuật, kho bạc và quản trị. Nếu không có người thúc đẩy, các đề xuất sẽ bị trì hoãn, vốn đối tác bị chậm trễ, cơ hội sẽ bị bỏ lỡ hoặc không thể phát hiện.

• Không có Plasma. 2,3 tỷ USD TVL và 5,9 triệu USD doanh thu hàng năm, đều nhờ vào sự phối hợp triển khai và quản lý khuyến khích của chúng tôi.

Thực thi không phải là sự kiện một lần. Động cơ sinh lợi sẽ suy giảm. Nếu không chuẩn bị chiến lược tiếp theo trong kênh, tăng trưởng sẽ đảo chiều.

Kết luận

Từ tháng 11 năm 2022, chúng tôi đã chi tổng cộng 4,625,000 USD từ DAO cho Aave. Doanh thu của giao thức từ 5,2 triệu USD đã tăng lên 141,8 triệu USD. Thị phần trong thị trường cho vay hoạt động của DeFi từ dưới 50% đã vượt qua 65%. GHO từ 35 triệu USD tăng lên 527 triệu USD. Theo tốc độ hoạt động 30 ngày hiện tại (ước tính hàng năm 218,8 triệu USD), giao thức chỉ cần khoảng một tuần để thu hồi toàn bộ phần thưởng của chúng tôi trong ba năm qua. Mỗi đô la tăng trưởng doanh thu của giao thức, chi phí DAO cho ACI chỉ là 3,4 xu.

Hãy đặt ba câu hỏi cho bất kỳ tổ chức nào sử dụng vốn của DAO:

2. Các bạn đã giao hàng gì? — Cần có bằng chứng on-chain xác thực, cùng hạ tầng quản trị, phối hợp và đối tác tạo ra kết quả đó.
3. Chi phí là bao nhiêu? — Tiết lộ đầy đủ tổng lương.
4. Lợi nhuận là gì? — Doanh thu tạo ra, TVL phát sinh, kết quả quản trị.

Các câu trả lời của chúng tôi đã trình bày ở trên.

Hiện tại, DAO đang xem xét yêu cầu vốn 51 triệu USD từ Aave Labs — vượt quá tổng của tất cả các nhà cung cấp dịch vụ khác. Trước khi bỏ phiếu, các chủ token nên hỏi ba câu hỏi này. Đó chính là thành quả 462,5 nghìn USD đã giao trong ba năm, kèm bằng chứng on-chain. Hãy áp dụng tiêu chuẩn này cho yêu cầu 51 triệu USD.