Pourquoi les projets innovants en phase initiale ont-ils du mal à obtenir des financements ? Député de l'Assemblée nationale : il existe un décalage structurel dans l'offre de capitaux

Cet article provient de : Weekly Times Author : Zhu Chengcheng

« Bien que le marché du capital-risque semble actuellement disposer de fonds abondants, la difficulté de financement des projets technologiques en phase initiale demeure une problématique majeure, ce n’est pas simplement un problème de manque de fonds. » Lors d’un entretien exclusif avec le journal Times Weekly, le député à l’Assemblée nationale populaire et professeur titulaire à l’Université de Pékin, Tian Xuan, a déclaré.

À l’occasion de la tenue des deux sessions nationales, les sujets liés à l’intelligence artificielle et autres technologies de pointe suscitent un vif débat. L’émergence de technologies de pointe stimule l’imagination, et des secteurs tels que l’intelligence artificielle, les semi-conducteurs, la robotique et l’aérospatiale commerciale attirent de plus en plus l’attention des capitaux. Ces industries, caractérisées par des barrières technologiques élevées et des cycles de R&D longs, concernent directement la sécurité de la chaîne industrielle et la stratégie nationale.

De nouveaux conflits apparaissent — les technologies de pointe nécessitent des investissements à long terme, alors que la tendance du marché financier à privilégier des retours à court terme persiste. En conséquence, le financement de certains projets technologiques en phase initiale reste difficile, tandis que quelques secteurs populaires attirent rapidement des capitaux, avant de connaître un refroidissement soudain.

Comment faire sortir l’investissement technologique de ce cycle de « chaud-froid » est une question que le secteur industriel et le marché du capital doivent conjointement résoudre.

Selon Tian Xuan, seul un relâchement institutionnel en matière de tolérance à l’erreur, une incitation positive, une optimisation de l’offre sur le marché et une amélioration de l’écosystème peuvent progressivement atténuer la tendance cyclique de la spéculation sur l’investissement technologique, permettant ainsi une circulation stable, continue et rationnelle des capitaux vers l’innovation technologique.

Déficit structurel entraînant des difficultés de financement

Récemment, les autorités de régulation ont annoncé qu’elles poursuivraient la réforme du marché STAR et du marché entrepreneurial pour approfondir la réforme globale de l’investissement et du financement. Cette initiative est perçue comme une étape importante pour mieux soutenir l’innovation technologique.

Tian Xuan estime que la difficulté de financement des projets technologiques en phase initiale réside dans un décalage structurel profond entre l’offre de capitaux, les caractéristiques de risque, le cycle de croissance et la logique d’évaluation de ces projets, ce qui constitue le principal obstacle à l’investissement en début de parcours.

« Sur le marché du capital-risque chinois, la part du capital public est élevée, dépassant 80 %. Sous la pression de la préservation et de la valorisation des actifs publics, le mécanisme de tolérance à l’erreur est insuffisant, et les institutions ont tendance à éviter le risque, préférant investir dans des projets matures en phase intermédiaire ou avancée, avec des cycles plus courts, ce qui ne correspond pas aux caractéristiques à haut risque et à forte nécessité d’expérimentation des projets en phase initiale », explique-t-il.

Outre le mécanisme de tolérance à l’erreur, le décalage entre le cycle de financement et le cycle d’innovation influence également fortement la situation de financement des jeunes entreprises technologiques.

Actuellement, la majorité des fonds de capital-risque domestiques ont une durée de vie relativement courte, généralement de 5+2 ans, alors que le développement de la haute technologie, de la R&D à l’industrialisation, nécessite au minimum 8 à 10 ans. Le décalage entre le cycle de financement et celui de l’innovation, ainsi que le manque de capitaux à long terme, empêchent les institutions d’accompagner durablement la croissance des projets en phase initiale.

Du point de vue des caractéristiques des entreprises, il existe également un décalage entre les startups technologiques en phase initiale et la logique d’évaluation traditionnelle et financière.

« Les startups technologiques en phase initiale ont des actifs légers, sans profit, mais avec une forte dépendance à la R&D, ce qui diffère de la logique d’évaluation basée sur des indicateurs matures tels que le flux de trésorerie ou les garanties », indique Tian Xuan. « Le marché n’a pas encore développé un système d’évaluation mature centré sur la barrière technologique et la valeur de la R&D, ce qui rend difficile pour le capital de comprendre, d’évaluer précisément ou d’investir dans ces projets. De plus, le marché primaire dépend encore fortement de l’introduction en bourse pour la sortie, et la volatilité du rythme d’émission réduit encore l’appétit des capitaux pour l’investissement en phase initiale. »

Il recommande que l’on optimise le mécanisme d’évaluation et de tolérance à l’erreur pour le capital public, prolonge la durée de vie des fonds, développe des outils adaptés à l’investissement à long terme, améliore la diversité des canaux de sortie sous le régime de l’enregistrement, et accélère la construction d’un système d’évaluation adapté aux caractéristiques des projets technologiques, afin de faire en sorte que les fonds abondants du marché convergent précisément vers le front de l’innovation technologique.

Abandonner la spéculation à court terme

Lors de la session des deux sessions cette année, le ministre de l’Industrie et de l’Information, Li Lecheng, a mentionné lors d’une interview sur la « voie des ministres » que toutes les industries manufacturières doivent adopter l’intelligence artificielle, afin d’attirer des capitaux patients et des capitaux-risque vers le secteur manufacturier.

« L’investissement technologique possède naturellement une forte cyclicité et une thématisation, ce qui favorise l’émergence de pics de popularité suivis d’un reflux rapide lorsque les attentes changent », explique Tian Xuan. « Ce comportement de spéculation sur les tendances, qui consiste à suivre les modes, nuit à la fois au soutien à long terme du capital pour la haute technologie et à la stabilité du marché, et doit être fondamentalement résolu. »

Pour optimiser l’incitation des investisseurs et le mécanisme d’entrée de capitaux à long terme, des mesures telles que les incitations fiscales, les contraintes d’évaluation, l’offre de fonds, la garantie de sortie et l’écosystème du marché peuvent agir de concert.

« Il faut établir un système d’incitations fiscales différenciées, directement lié à la durée de l’investissement, avec des réductions d’impôts progressives pour les investisseurs institutionnels et individuels qui détiennent des projets technologiques en phase initiale à long terme. » Il ajoute : « Permettre aux fonds de capital-risque de calculer leurs gains et pertes sur l’ensemble du cycle de vie, et de déduire raisonnablement leurs pertes, en utilisant l’effet de levier fiscal pour encourager le capital à abandonner la spéculation à court terme et à privilégier la détention à long terme. »

Concernant les sources de capitaux à long terme telles que les fonds publics, les fonds d’assurance et les fonds de sécurité sociale, Tian Xuan recommande d’allonger les cycles d’évaluation, de réduire la pression sur les performances à court terme et le classement annuel, et d’établir un mécanisme d’évaluation basé sur le rendement à long terme et la contribution à l’innovation, tout en renforçant le système d’exonération de responsabilité pour le capital public, et en clarifiant les critères d’évaluation des risques d’investissement.

De plus, il préconise d’assouplir davantage la proportion d’investissement en actions et en participations non cotées pour la sécurité sociale, les pensions et les fonds de retraite d’entreprise, de simplifier les procédures d’accès, d’élargir le champ d’investissement, et d’encourager le développement de fonds S et de marchés secondaires de private equity pour dynamiser l’investissement à long terme existant.

Selon lui, étant donné que le taux d’échec et l’incertitude dans l’investissement technologique en phase initiale sont élevés, il est crucial, tout en maîtrisant les risques systémiques, de sortir de la logique traditionnelle de gestion des risques.

« Il faut optimiser globalement le système d’évaluation du capital public, prolonger significativement la durée des évaluations, abandonner l’évaluation à court terme basée sur un seul projet ou une seule année, et privilégier une évaluation par portefeuille d’investissements », affirme Tian Xuan. « Cela permettra d’éliminer, sur le plan institutionnel, la crainte pour les équipes d’investir dans la haute technologie ou dans les projets en phase initiale. »

Les défis de gouvernance pour les entreprises technologiques cotées

Lors de cette session des deux sessions, Tian Xuan a encore évoqué la nécessité de renforcer le système d’administrateurs indépendants, proposant la création d’une association nationale des administrateurs indépendants, afin de construire un double système de « supervision + auto-discipline » et de corriger certains dysfonctionnements actuels, pour renforcer la gouvernance des sociétés cotées.

Actuellement, les startups technologiques en phase initiale se tournent massivement vers le marché des capitaux, ce qui implique également des défis en matière de gouvernance pour les sociétés cotées.

Contrairement aux entreprises traditionnelles, dont la gouvernance repose sur la conformité opérationnelle et l’équilibre des intérêts, avec une supervision à plusieurs niveaux via le conseil de surveillance et les administrateurs indépendants, la prise de décision dans les entreprises technologiques cotées, en raison de la rapidité de l’innovation et de la courte fenêtre de marché, doit privilégier la rapidité et l’efficacité pour assurer leur survie et leur développement.

Tian Xuan souligne que, alors que la valeur des entreprises traditionnelles repose sur des actifs tangibles comme les usines et les équipements, la valeur fondamentale des entreprises technologiques cotées réside dans leurs équipes de R&D, leurs brevets et autres actifs immatériels. Le personnel et la technologie étant leur fondement, leur gouvernance doit donner une place importante à l’incitation des talents et à la rétention des ressources clés.

« Il faut utiliser des mécanismes comme le partenariat et l’incitation par actions pour donner plus de pouvoir aux équipes techniques et de gestion, tout en élaborant des règles de gouvernance adaptées à l’investissement en R&D, à la protection des brevets et à la stabilité des talents clés », recommande-t-il.

Concernant les administrateurs indépendants, Tian Xuan indique que, face aux risques multiples tels que l’échec en R&D ou la disruption technologique, le système de supervision doit évoluer vers une approche « technologique + conformité + industrie », en intégrant des experts en technologie industrielle, en finance technologique et autres domaines spécialisés. La supervision doit également équilibrer la divulgation d’informations techniques et la protection des technologies clés, tout en alertant sur les risques spécifiques aux projets technologiques, et en mettant en place un mécanisme d’information adapté à la nature innovante et confidentielle de ces entreprises.